同方股份：科技王国呼之欲出 强烈推荐评级
通过对同方管理层及北京本部、密云、廊坊、江西地区、深圳的调研，我们认为公司已经进入高速发展阶段，收入结构性的调整明显，高附加值的业务发展迅速。
投资要点：
同方业务发展模式是科技公司通用模式，业务完全符合政府发展策略，高附加值业务发展迅速，拐点已出现，我们看好公司数字城市、LED、安防、数字电视、军工等业务。
数字城市业务是公司整体实力的体现，良好的背景和资质是公司规模发展的基石，国内国外业务发展顺利，电子政务将有爆发性增长，软件外包实力强大，预测该项业务增长开始提速。
LED业务生产已经成熟，在高亮度蓝白光芯片领域处于国内领先水平，年产40亿粒芯片及封装1亿个大功率LED，年销售额40亿元应该可以实现，我们看好路灯照明带来市场空间，预计明年后年进入试验实施阶段。
以兼并、收购出现的军工业务将带来惊喜；威视安防在稳定基础上寻求业务新的增长点；依托标准和技术，数字电视设备产业链是最完整的，市场前景广阔。
分拆上市、创业板的推出赋予公司新的价值，公司至少有10家以上的子公司符合上市要求，预计明年将有二、三家企业进入上市流程。..预计07、08、09年EPS分别为0.73、1.29、2.21元，公司收入未来三年将保持30%以上增长，净利润保持50%以上增长，其合理价值在64.50元。
风险提示：
部分业务的市场竞争较为激烈；公司目前处于加速发展阶段，资金需求比较大。
1、高附加值业务发展迅速，拐点已出现
同方业务发展模式是科技公司通用模式，科技企业没有谁开始就是行业领先者，目前巨型科技公司起始初期的主营业务已经没有了，科技公司的发展关键在于政府/大型企业支持+核心技术及更新+符合社会发展需求公司的业务完全符合政府发展策略，核心技术方面拥有发明专利301条、实用新型专利352条、外观设计专利73条和诸多著作权，公司子公司我们可以看作事业部的形式，摩托罗拉公司，三星，华为等都存在这种多元发展的模式，近10年的发展证实公司的模式是正确的，基本上保持高速发展态势，这在国内科技类公司是很少见的。
1.1公司业务结构及竞争力分析
公司业务包括两个方向，四个本部，八个产业，十四个主干公司，我们把公司业务用以下拓扑图来诠释。
我们对业务的分析保持不变，公司业务均衡发展的同时，已经出现结构性调整，附加值低的计算机业务比例已从45%下降到35%，我们看好附加值高的业务已从25%增长到35%，计算机、安防等业务的业务销售渠道为其他业务的开展提供很好的帮助，我们将对重点看好的业务详细分析
1.2数字城市业务是公司整体集成技术实力的体现
三大优势
1、数字城市业务是公司整体集成技术的体现，在集成项目中的各个产业链公司都有相应的产品，从强电中的智能电气、中央空调到弱电中计算机应用，软件应用，我们认为，公司在IT行业中的多业务多产品形式支持了公司在集成业务中的优势。
2、良好的背景和资质，GB50339《智能建筑工程质量验收规范》主编单位，中国建筑业协会智能建筑专业委员会副主任委员，中国勘察设计协会工程智能设计分会副会长，中国安防行业协会会员，中国自动化学会工程设计委员会会员，中国机电一体化协会理事，中国《智能建筑源数据标准》编委单位，机电安装工程施工总承包资质证书（壹级），建筑智能化工程专项承包证书（壹级），建筑智能化专项工程设计证书（甲级），计算机信息系统集成资质证书（壹级），涉及国家秘密的计算机信息系统集成资质证书，公司具备很强的资格优势。
3、历史的沉淀，累计18年的积累，涉及四大行业，一千多项工程，一大批有影响的重点工程，系统集成等项目业务上，国内很少有类似的企业能够存续10年以上，造就公司的品牌价值，给公司在政府、行业中带来很好的口碑，为延续业务打下深厚的基础因此公司的数字城市进入全球IT业务领域，国外建立南亚、中东、欧美基地，国内各个地区业务均衡，2006年合同13亿，工程存量18亿，居全国第一。
电子政务方面，利用同方的品牌实力和人脉，业务主要是基于元数据的数据采集与加工平台为核心的软件开发，项目主要有国家应急平台应用体系，统计局核心业务系统软件产品，人口信息与公民信息服务，社保及劳动力综合业务系统软件等，单就这些项目将能保证公司未来收入利润增长100%以上。
我们认为，虽然该项业务以项目形式为主，但经过近20年的积累，该项业务已进入一个高速稳定增长阶段，预计年增长率将超过50%。
软件外包同方鼎欣信息技术有限公司成立于1994年，2007年7月清华同方将软件出口事业部并入原北京鼎新信息系统开发有限公司，总部位于北京，在美国、日本、上海、大连、深圳和成都分别设有分支机构，现有员工超过1600人，同方鼎欣的客户遍及国内及欧美日等国家，包括IBM、Toshiba、SonyEricsson、Honeywell、CINCOM、NTTDATA、Microsoft、HP、Fujifilm、LexisNexis等众多国际知名公司，该公司在数据处理、图像处理方面技术达到国际先进水平，技术实力不逊色infosys、塔塔(TCS)等国外知名软件外包企业，2006年销售收入1.6亿，预计今年可达到2.5亿，该公司极具实力，发展潜力巨大。
1.3 LED产业已进入规模化生产阶段
LED优点不用多说了，节能、环保、寿命长，作为《国家中长期科技发展规划(2006-2020年)》工业节能优先主题,国家“十一五”863第一个启动的重大项目，目前应用领域主要在景观照明（已经大范围应用）、大尺寸LCD背光源（sony、Samsung笔记本）、汽车照明（奥迪公司）、路灯照明（英国、沈阳铁西区），预计5年后进入普通照明领域。我们特别看好路灯照明带来市场空间，预计明年后年进入试验实施阶段。
清芯光电股份有限公司由清华大学和韩国于2005年12月合作成立（公司占股55%），总投资1.3亿美元，如果配股成功，计划增加投资8亿人民币，股权比例将得以提升。
LED核心在工艺+设备，公司相比国内厂商采用进口设备拥有相对优势，蓝白光LED（GaN）芯片具备产业链上游优势，优秀的跨国管理团队具备工艺优势，具有自主知识产权低成本的MOCVD具备成本及技术优势，国内规模生产具备产品价格优势，申请专利：2006年5项，2007年3项（截止7月），专利内容涵盖外延生长、芯片加工、封装以及衬底制备，预计年产40亿粒芯片及封装1亿个大功率LED，年销售额40亿元。
2006年8月，批量生产的14mil蓝光LED芯片发光强度达到110mcd，封装后白光LED发光效率60 lm/W，2007年5月, 14mil蓝光LED芯片发光强度140～200mcd，封装后白光LED发光效率超过73 lm/W，达到国际产业化先进水平，点亮1000小时后平均光衰< 5%。可靠性能优于国际同类产品，批量生产的40mil大功率蓝光LED芯片发光强度3000mcd，封装后白光LED光通量65 lm以上。公司在下游封装方面采用与马来西亚Dominant战略合作方式，国内客户包括深圳市量子光电子公司等公司。
公司产能调查根据对公司廊坊产业园的调查，公司现有5台MOCVD生长炉，其中两台2001年的老设备，全部为6片机，平均生长周期为4-6小时，一天24小时可生长4炉，生长成品率在80%以上，原材料mo源+蓝宝石+高纯氨气全部进口，现在同步正在试验采用国产原料，如果成功的话，可以降低成本一半左右，薄膜沉积、光刻、研磨、划片等后续工序全部采用国外设备，加工成品率90%以上。
公司已经预订15套设备预计明年1月到位，其中部分采用19片和30片生长炉，工艺调研周期3个月，预计明年4月份可生产。
如果按公司5台设备完全生产，14mil可生产349,920,000颗，按0.4元单价收入达139,968,000元；40mil可生产46,656,000颗，按5.5元单价计算，收入达256,608,000元；如果20台设备全年完全生产40mil的大尺寸芯片，可生产186,624,000颗，收入达1,026,432,000元。考虑到15台设备4月达产和14mil占一定比例，预计明年收入在7亿-7.5亿之间。毛利率在70%左右，净利率在30-40%区间。
半导体照明市场空间巨大，现在还处于半开发状态，从国内国外同行生产企业来看，公司还是具备一定优势的。
日亚化学发展是由萤光粉发展到高亮度蓝白光LED的应用领域，率先开拓市场，并在背光源、照明领域有一定规模，公司相比有一定的成本优势和应用市场优势。
厦门三安目前国内最大，通过与中国台湾多年合作加工工艺达到国际水平的生产企业，但设备需要进口，没有核心的专利技术；大连路明（大连路美芯片）也是采用美国Lumei公司设备、技术力量；彩虹集团投资建设的上海蓝光科技有限公司拥有5条外延片及芯片生产线，但主要是低亮度的产品。
1.4依托标准和技术，数字电视设备市场广阔
运营主体同方吉兆科技公司，由同方凌讯（标准研发、前端设备、机顶盒），吉兆电子（发射机、数字电视系统工程）于2007年5月合并而成，拥有从发射端到接收终端全线产品，并提供全面解决方案。在北京同方科技广场、密云、辽宁鞍山设立生产研发基地。
2006年8月30日，我国具有自主知识产权、融合了清华大学、上海交大多方技术的数字电视地面传输标准正式颁布，利用凌讯科技公司（主要参股股东清华同方、深圳力合、INTEL等）的标准和芯片技术，公司业务迅速发展，用户涵盖全国31个省市的电视台、广播电台、广播电视局、广电网络公司，拥有全系列发射机系列，编码器、复用器、调制器等前置设备和数字机顶盒系列产品，模拟发射机、数字电视发射机全国占用率第一，双向机顶盒全国销量第一。
按格兰研究统计，数字电视带来的市场总量15000亿元，其中系统设备4000亿，预计在2015年前完成（发射机300亿、机顶盒3000亿)，2002-2010年间，有线、地面、IP、直播卫星四类机顶盒的综合年平均增长速度达到164.1%，其中地面机顶盒的年平均增长速度达到233.3%。
公司前期厂房建设及研发投入已基本告一段落，未来几年将进入高速发展阶段，预计增长率在100%以上。
1.5威视安防业务寻求业务新的增长点
同方威视技术股份有限公司组建于1997年6月，是一家源于清华大学的高科技企业。公司的技术依托清华大学工程物理系，在辐射成像技术领域有着几十年的研究经验和技术积累。与清华大学工程物理系共同成立联合研究所。以辐射成像技术为核心，以提供自主知识产权的高科技安检产品为主要特征的安检设备或安检系统供应商战略重点：市场与技术坚持“走出去”战略，加大国内市场开拓，注重国内外市场协调发展，公司未来发展将通过引进国外先进技术与人才，购并有技术特色的小型公司，与国内外技术领先的企业合作继续做大规模，预计2002-2010，累计约50亿美元用于集装箱检查的设备采购。
公司是世界上最大的集装箱检查系统供货商。截止到2006年12月30日，公司总资产达到16亿元，Nuctech被国际海关界认为是高端品牌，各项关键技术均处于国际一流水平，唯一掌握全部核心技术、拥有全部自主知识产权的企业，公司国内申请专利344项，其中发明专利181项，实用新型157项，国外已申请了86项专利。公司产品领域主要在集装集装箱/车辆检查系统，包括固定式系统、车载式系统、组合移动系统；X射线检测系统；安全整体解决方案。
国际市场：截至2007年10月，海外累计签订大型设备供货合同200余套，海外销售国家扩大到64个国家和地区，大型高能设备全球市场占有率达60%，国内市场：截至2007年6月，国内市场装备大型集装箱设备53套，小型设备22套。其中100套（300万美元/套）车载式检测设备正在生产，预计2年交货完毕。
公司销售面向海关/铁路/民航/港口，主要以高端和项目形式为主，我们认为公司未来发展区域上要进入美国市场，产品要覆盖产品化率高的中低端市场，有助于提高公司规模和品牌知名度。
1.6军工业务通过整合已经呈现高速发展态势
同方工业成立于2006年9月；注册资本4亿人民币，以兼并、收购或控股等方法，以技术+资本+机制的发展模式，以北京、江西九江、景德镇为生产基地，整合江西无线电厂（713厂）、九江江新造船厂（9318厂）、江西昌明消防车辆有限公司（859厂），主要产品包括通信装备，技侦装备，电子对抗装备，卫星导航定位装备，机载装备，信息安全装备，人防装备，舰船，高效细水雾消防车。我们认为军工通信业务20%以上稳定增长，船舶和消防车业务将带给公司收入加速增长。
国营第七一三厂(江西无线电厂)始建于1966年，设科技部、技术部、设计所、北京研究所、珠海研究所，是集通信制造、计算机制造、机械制造、应用电子产品制造以及软件加工为主导产业的电子骨干企业。设计开发生产了上百科研型号的无线通信系统及相关设备，具备生产电台2000台套，其他通信装备10000台套的生产能力，是国家火炬计划高新技术企业及国家级博士后科研工作站。已通过GJB9001A-2001质量保证体系认证。
江西江新造船厂1966年由上海包建，占地面积50万平方米，拥有职工1500余人，其中工程技术人员300余人，生产技术力量雄厚。工厂设有钢质船舶和玻璃钢船舶及制品两条生产线，于1996年4月取得了ISO9001质量体系认证证书。研制生产水翼鱼雷快艇、登陆艇、交通艇、测量艇、扫雷艇和侦察渔轮等多项军品，其中：水翼鱼雷快艇获全国科学大会奖、侦察渔轮获船舶总公司优质产品奖；扫雷艇获国家科技进步二等奖及船舶总公司优质产品奖。工厂还开发了500T货轮、1000T油轮、汽车渡船、拖轮、远洋渔轮、侧壁式气垫船及出口的52英尺豪华玻璃钢游艇、1500T甲板驳船、2800T棕榈油船等民用、出口船舶百余艘，形成了远洋渔轮产品的系列化和专业化，并取得了ISO9002远洋渔轮生产质量体系认证证书。公司已签订船舶订单达35亿元，生产建造计划已排至2010年。
江西同方昌明消防车辆有限公司（国营第859厂）是创建于1966年的部属军工企业，公司高效细水雾灭火消防车辆是国内唯一具有自主知识产权和完全产品资质的高科技消防装备。被公安部消防局发布“公消［2007］193号文《关于推广使用高效细水雾灭火消防车辆技术装备的通知》在全国公安消防部队推广使用。
公司募集资金2亿元准备在北京密云建立军用设备维护基地，为公司面向军工行业服务领域打开了出口。
2、分拆上市、创业板的推出赋予公司新的价值
2007年11月，上市公司通过分立、分拆方式在境内资本市场上市有望成为现实，有关部门拟研究制定《上市公司分立、分拆上市工作指引》。分拆上市就是上市公司把其中的某一块业务通过一定的程序分离出来实现独立上市，有助于公司价值体现。
为了建立支持自主创新多层次资本市场，2007年8月22日，《创业板发行上市管理办法》(草案)获得国务院批准，预计将于明年3、4月份推出。
上市公司从规模及收入利润都符合上市条件，预计明年将有二、三家公司进入上市辅导程序。
3、盈利预测
公司收入结构性变化，高附加值收入比例上升，稳定的股权收益是公司业绩拐点出现的支撑。
4、公司价值被低估
同方的价值在于各项业务都是以技术为核心，已经渡过了磨合期，目前进入高速发展阶段，旗下众多子公司有望通过资本市场实现价值提升。
公司收入未来三年将保持30%以上增长，据公司介绍，公司未来3-5年收入将达到300-500亿规模，净利润保持50%以上增长。
我们按08年50倍PE估值，合理价值64.50元，调高前次评级，给予强烈推荐评级。
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