关于不良资产的讨论
在2005年6月28、29日不良資產處置國際研討會期間，記者采訪了會議主持、聯華控股董事局主席胡定吾，這位活躍在國際不良資產市場上的資深人士談了對目前中國不良資產市場的一些看法。
《21世紀》：中國的不良資產市場最近遭受了很多爭議，比如對國有資產流失的擔憂，又如對外資機構通過處置不良資產獲得巨額利潤的爭論，你是怎樣看待這些問題的？
胡定吾：中國不良資產處置市場確實存在很多爭論。中國內地銀行的不良資產通過四大資產管理公司(AMC)釋放出來，然後通過多種方式處置，在這個過程中，有很多機構參與進來，包括外資投行，從結果看，市場肯定有很多種看法。
比如凱利模式，外資機構購買了不良資產，但又委托國內的AMC來處置，這種反委托模式，就是所謂的凱利模式。有人認為，外資機構在不良資產處置中的附加價值沒這麼大，所以他們獲得的巨額利潤是不合理的。目前有種說法是要終結凱利模式。
而中國內地只有四大AMC這四個管道，為了加速不良資產的處置，四個管道是不夠用的。中國內地市場的不良資產處置活動還是顯得比較少，很長時間才有一次拍賣活動。
《21世紀》：最近信達資產管理公司進行了大規模的資產拍賣活動，但外資機構好像不像以前那麼容易拿到資產包，反而是本土的AMC在競價中脫穎而出，這表明了怎樣的一種跡象？
胡定吾：我也注意到在近期的資產拍賣中，本地的AMC往往出高價，最近的兩次拍賣好像外資都沒有爭取到。聽說在信達的拍賣中，本地AMC報價高出第二名十幾個百分點。這其中的原因很複雜，涉及到價格的合理性問題。我認為這種現象不會持久。
《21世紀》：為什麼外資機構不願出高價，而國內的AMC卻願意出高價呢？
胡定吾：這個問題涉及到不良資產的透明度問題。資產包越透明，買家的出價就越高。相反，如果買家認為這個資產包的透明度不高，就不能確定這筆錢能收回來多少，因此就不願出高價。另外，對不良資產處置速度的認知度不同，也會影響到報價。如果一年能處理掉，資金成本就低一些；如果處置的年數多，資金成本就要高一些。
《21世紀》：外資機構來參與不良資產處置，但由於他們沒有足夠的人員和機構，所以往往委托給國內的AMC來處置，如果凱利模式終結後，外資機構可能會采取什麼樣的策略？
胡定吾：外資可能會選擇性地在部分地方建立團隊，不是全國，而是比如浙江、山東等地。因為回收不良資產有很大的地緣性因素，目前只有四大AMC在地方有機構，所以外資會建立自己的團隊。
《21世紀》：中國目前出現的這些問題，是否在其他國家或地區也出現過？
胡定吾：一般而言，不良資產處置市場的發展，在其他地區通常會經曆三個階段。第一階段，大家對不良資產仍具有負面印象，基本上只能尋求債務人和解協商，或者拍賣抵押品獲得回收；第二階段，市場對不良資產的價值逐漸認同，處置規模與方式也逐漸開展，金融機構對於特定債權或抵押品的買賣交易進行支持，願意接受部分風險而提供融資；到了第三階段，一般投資人對不良資產的市場交易價值也都有了信心，願意投入資金，不良資產處置不僅加速，在技術與方法上也逐漸複雜化與大量化，資產證券化的處置方式就是一個很好的例子。
《21世紀》：那麼中國目前正處在哪個階段呢？
胡定吾：經過五年的探索，中國四大AMC努力處置了大量不良資產，積累了豐富的經驗。在這五年的時間內，不良資產的市場已經開始成形，國外投資者踴躍參加競標與購買、處置不良資產，同時，四大資產管理公司也將開始面對一個蛻變轉型的階段，無論是在不良資產處置的速度還是處置的技術創新等方面，都希望有進一步的表現與提升。同樣，外資機構也希望在這個階段有更多的途徑與機會，進一步貼近了解整體市場的現狀與前瞻，擴大不良資產日益蓬勃的商機。
國內不良資產市場的發展，可以說是已經踏過了第一階段，正處於第二階段。在這個階段，建立多樣化的處置管道，使得不良資產在較短時間內回收，正是達成加速不良資產處置的根本之道。透過不良資產證券化，大批不良資產經由適當的架構設計，在較短的時間內，轉化成有價證券在資本市場取得資金的回收，對於國內不良資產加速處置，將是一個引人注目的成果。
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