光大保德信：9月联储会议可能宣布QE3减码

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    海外市场概况

    上周进入美国2季度企业盈利公布期，美国铝业、摩根大通以及富国银行好于预期的财报引发了投资者对企业盈利前景的乐观情绪。伯南克的讲话以及联储的会议纪要大幅缓解了市场对联储将开始收紧货币政策的担忧，美国连续上涨。

    整体来看，美国标普500指数上涨4.01%，道琼斯工业指数[0.31%]上涨3.17%，纳斯达克指数上涨4.54%，德国DAX指数下跌5.21%，日经指数上涨2.81%。

    美国：9月联储会议可能宣布QE3减码

    美联储FOMC会议纪要与上月的会议声明并无明显区别。虽然伯南克强调继续实行宽松货币政策的重要性，但实际上一些FOMC成员对提早削减QE的倾向较为明显，部分会议纪要内容的鹰派色彩比上月声明更浓。6月纪要显示大约半数（about half）的委员指出应在今年进行QE减码，一些（A few）委员指6月就应该减码。另外也有“许多”（many）委员预期将购买措施延续到2014年是合适的。我们认为随着二季度新增非农就业数据向上修正，7月底的联储会议将对减码进一步达成共识，但正式减码将在更为重要的季末9月联储会议上宣布实施。6月纪要显示联储对加息时间的判断，与会者中有14位认为在2015年，1位在2016年，4位在2013或2014。伯南克讲话缓和了大家对于政策退出的担忧，再次强调了失业率达到6.5%并不自动触发加息。

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    欧洲： 欧元区基本面缓慢向好

    欧元区基本面缓慢向好，欧央行对刺激基本面的倾向明显上升。欧元区制造业PMI终值小幅上升，由48.7上调至48.8。5月德国工厂订单季调环比虽下滑1.3%，但较4月降幅有所收窄。整体来看，我们认为欧元区基本面整体趋势向好，但回升速度仍然较慢。德拉吉在本周欧央行会议后的新闻发布会上首次提出了利率前瞻指引，称“欧央行将在很长一段时间里（for an extended period of time）将利率水平维持在现在水平或更低的水平”。同时，德拉吉再次强调OMT计划已准备好，欧央行也已开始支持资产证券化。

    德拉吉的表态实质上是明显偏向鸽派，基本排除了在未来一段时间里加息的可能性，而对降息以及负利率保持了非常开放的态度，这显示了欧央行对刺激基本面的倾向明显上升。OMT始终是欧央行的后备工具，其虽然一直未实行，但是起到了稳定市场的作用。德拉吉没有选择在当前时间点降息，我们认为有两方面的原因。一是欧元区基本面近期正在复苏；另一方面在于与美国不同，欧元区基本面当前复苏的基础仍不牢固，欧央行需要保持子弹以应对未来复苏进程中的波折。