银行系QDII大战:全球配置的全成本分析

中信嘉华银行有限公司北京分行 CITIC Ka Wah Bank Ltd.,Beijing Branch

    发端于2006年年中的新业务QDII，成为花旗、汇丰等外资大鳄和工行、交行等本土精英角力的罗马竞技场。

    风起，刀舞。发端于2006年年中的新业务QDII，成为花旗、汇丰等外资大鳄和工行、交行等本土精英角力的罗马竞技场。

    不仅如此，延展QDII的食物链，除了短兵相接的商业银行之外，背后影影绰绰的国际投行、第三方评级机构、意外的搅局者，甚至还有灰色的额度炒卖人，阴谋阳谋，若隐若现，打响了一场QDII暗战。

    胜负尚难意料。

    究竟是谁，握有那把倚天剑？

    战QDII

    QDII试水的第一年，波澜不惊。

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    本刊统计的数据显示，截至2006年底，共有15家商业银行获得代客境外理财投资的资格(即QDII资格)，并申请购汇额度共计134亿美元，其中中资银行10家，获得投资购汇额度113亿美元，占84.3%，外资银行5家，获得投资购汇额度21亿美元，占15.7%。

    但是，第一代QDII产品实际发售并不多。

    根据本刊的数据，截至2006年底，已有9家商业银行(包括6家中资银行和3家外资银行)面向境内居民个人和机构完成了首批QDII产品的发售，首资募集金额合计仅为4.5亿美元。2007以来，竞争升级。

    翻过农历年之后，又有两家外资银行，香港中信嘉华银行有限公司和南洋商业银行先后于3月和4月获得资格，加入QDII之争。

    从机构数量上，外资银行和中资银行平分秋色。但是从QDII额度上，中资则占据整个QDII额度的大半壁江山。

    策略上，中资和外资各有千秋。

    根据财汇信息的不完全统计，2007年以来，各家银行至少发行了30支QDII产品，是2006年发行产品数量的3倍多。其中，发行QDII产品数量前三甲分别是东亚银行、渣打银行和交通银行，分别为6只、5只和5只。

    从单家发行产品的数量看，外资比中资银行更为积极。尤其是渣打和东亚两家中型的外资银行。

    熟悉QDII人士介绍，外资积极拓展QDII业务，一般有三个目的：赚钱，政策上迎合监管部门，以及积累高端客户。因为银行QDII产品一般都有较高的门槛，例如交行的“澳视群雄”，起点金额为30万。显然，这样的入门费只有高端客户才能企及。

    对此，东亚银行个人财务与财富管理部副总经理龚耀明称：“(东亚银行)兼而有三。”

    从产品构成看，“保本浮动收益”型成为银行QDII产品的绝对主力。浦发银行个人银行总部产品经理邵肃认为，相对于其他的金融机构，银行的风险管理意识比较强。于是，设计产品时候，银行普遍持有谨慎的态度，多数采取保本的策略。

    值得一提的是，保本策略中，又可以分为人民币本金保本和外币本金保本，后者需要投资者承担人民币汇率变动的风险，如果人民币相对于外币升值，那么投资者就需要承担汇率损失。因此，区分何种币种保本，是投资者选择QDII产品时重要的诀窍之一。

    尽管保本是主流，但是不保本的产品也开始试探市场。

    熟悉QDII产品的人士称，不保本产品可能获得的收益率更高。

    从产品的持续时间上，2年以上的产品占据QDII产品的大半壁江山。外资银行，包括花旗、东亚银行和渣打银行等，推出的QDII产品期限多是两年以上，表现出更为灵活的市场策略(见表2)。

    一家中资银行的产品经理认为，长期产品可能提高银行的收益率。例如，寿险行业就有此镜鉴。一般而言，长期寿险产品的内涵价值远高于短期产品。
    “形热实冷”

    表面的喧嚣，隐藏不住内在的彷徨。

    一种市场观点认为目前的QDII，至多只能称为“形热实冷”。特别是“港股直通车”试点后，QDII何去何从更显落寞。

    数据也暗示这一点。

    根据银监会7月的数据，就在证监会新批4家基金公司的QDII资格之前，共有1家基金(华安基金)和19家银行取得了QDII业务资格。其中，19家银行(香港中信嘉华银行已经获得资格，但是暂时未获得额度)从外管局共获得148亿美元购汇额度，推出30余只QDII产品。

    但实际的外币认购额仅3.36亿美元，人民币认购额105亿元，合计认购额不到20亿美元，尚不足148亿美元购汇额度的20%。

    这样的运行结果出人意料。

    这也使得管理层希望通过QDII制度，部分舒缓国内过剩的流动性，以及减轻人民币升值压力的设想成为空中楼阁。

    商业银行的人士认为，QDII产品的困境在于时机不对，市场不认可。由于国内股票和基金市场持续火爆，巨大的财富效应使得没有市场比A股更能赚钱，投资者当然不愿意把钱投向海外，同时，由于人民币不断升值，投资海外还可能遭受汇兑损失。

    此外，基金公司的人士认为，市场不认可还和银行的产品设计有关。

    比如，目前银行的QDII都不能直接投资海外市场，而是购买外资投行设计的结构性产品。不仅如此，多数产品还提供保本设计。但是，如果有保本设计，通常需要花费一定的成本。因此，现行QDII产品的潜在收益率大打折扣。

    特别是第一代QDII产品，由于设计比较保守，几乎遭遇滑铁卢。典型的如中国银行的第一代QDII，甚至