易方达基金李一硕：高收益债投资要求更高的专业性

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    根据海外成熟市场的定义，高收益债券是指信用等级低于投资级别的债券。这些债券部分由于自身规模有限，信用资质较弱，需要较高的发行利率才能吸引到投资。另外一些高收益债发行人一度达到投资级别，其债券发行利率并不高，但发行债券融资后由于自身经营状况恶化或负债率提升等因素所致，其后在二级市场交易中收益率显著上升。
    对于固定收益产品而言，其未来的现金流是可以预见的。因此，持有高收益债到期在一定程度上确实可以获得较高的持有期回报。但最关键的问题是：高收益债在到期日一定可以本息兑付么？显然事实并非如此。从较长区间的历史数据看，穆迪评级为B级的信用债在1年内的违约率为4%左右，C评级大档（包括Caa至C级）的违约率则蹿升至13%以上。如果我们把持有的时间拉长到5年，则资质相对更好一些的Ba信用级别的累积违约率也达到接近10%的水平。此外，违约往往具有“聚集性”的特点。在上世纪90年代初、本世纪初以及2008年金融危机后，美国高收益债的违约率均达到10%以上，这无疑给高收益债投资者带来了灾难性的打击。

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    除了可能违约所带来的损失之外，高收益债投资者还将面临另外两个主要的风险。其一是高波动性。在发达市场中，高收益债与股票具备更加相似的风险收益特征，其价格波动性明显高于投资级债券。另一个风险在于，高收益债一旦信用资质持续恶化，其在二级市场中的流动性也会大幅萎缩，很难在合理的价格上寻找到交易对手。
    从某种程度上说，高收益债市场的成熟与否折射了债券市场的发展深度。目前全球高收益债的存量中一半以上位于美国，第二大市场则是欧洲。由于我国债券信用评级的区分度并不高，难以根据是否达到投资级别这一标准来划分高收益债市场的边界。如果以今年初收益率高于10%的公司债个券来统计，则数量达到60只左右，其中目前仍在交易品种的存量规模合计约为370亿元，再考虑到中小企业私募债以及银行间市场中部分低评级的短融中票，我国高收益债市场已经初步形成。
    今年以来，我国高收益债板块给投资者带来丰厚的回报，但其本身的信用风险和高波动性容易被忽视。事实上，高收益债投资要求更高的专业性。首先，对高收益债发行人的信用研究需要非常深入并能够持续跟踪。其次，投资组合中要实现充分的分散化，包括但不限于行业、区域、股东背景等维度。最后，高收益债投资更多着眼于中长期，有时需要承担价格短期波动带来的估值风险。（易方达永旭添利债券基金 基金经理 李一硕）