120只基金、600亿元管理规模、600人管理团队，未来三年投资1000个项目……中科招商投资管理集团有限公司（下称“中科招商”）一路狂飙，似乎成为PE“第一”。
而在光鲜的数据背后，董事长兼总裁单祥双一度控股近94%，管理层股权激励不足而离职，“加盟”模式下迅速膨胀的近120只基金能否有效管理，将急剧增长的投资项目和管理团队又何处寻觅……中科招商疑云重重。
梳理其发展轨迹，从国有PE到民营PE，从股东去机构化到大量引入民营企业家，管理规模从最初的3亿元到600亿元，单一步步从总裁做到同时兼任董事长、总裁、总经理，在这个过程中，公司的管理结构、投资风格都深深刻上了单的烙印。
| |||||||||||||||||||||||||||
本报记者就募、投、管、退等方面问题联系中科招商，对方以涉嫌公司机密婉拒了记者的采访。
最高时控股近94%
中科招商至少发生过16次股权结构变更，在此过程中，单的持股比例由最初的6%，逐渐增加至最高时的93.38%，后又降至50.85%。
中科招商官网资料显示，单出生于1967年，祖籍山东，曾先后任职于国家教委系统、国家交通部系统、招商局集团（北京公司），25岁就成为处级官员。
2000年，PE/VC开始在国内兴起。时年12月，在单祥双的推动下，北京大学光华管理学院、21世纪科技投资有限公司（单推动设立，时任副总裁）、招商局蛇口工业区联合发起成立北大招商创业投资管理有限公司，成为全国首家经政府批准设立的大型人民币创业投资公司，三者持股76%。
单出任总裁，至2001年底，单持股15.5%，另外四位管理层合计持股8.5%。
2001年5月，首只3亿元规模基金亦来自中国华录集团等五家国企。可以说，成立之初的中科招商留着国企、政府背景的“胎记”。
随后，中科招商先后引入中科院、北京城投、鄂尔多斯羊绒、中科中远等企业股东，并增加了多位自然人股东，而单的持股比例也一直保持上升。
2006年10月的股权变更登记信息显示，单首度控股52.15%，并随后成为法定代表人，出任董事长，全面掌舵中科招商。
“单是一个很强势的人，而且北大、招商局先后撤出的波折，让其对国有资本的看法发生转变，认为国有企业的机制、文化不适合做私募股权投资，开始偏爱民营资本和企业家，并一步步将国有PE变成了民营PE。”一位初期就加入中科招商的副总裁表示。
中科招商慢慢拉开了去国有机构股东、引入民营企业家股东的序幕，投资也开始下沉甚至至乡镇，民间企业家成为其LP重要来源甚至成为股东。
2008年11月的股权变更后，单的持股比例达到最高的93.38%，中科招商股东数缩至9个，且仅剩下中科院、中国华录集团两家机构股东。
“单持股比例太高，造成管理层股权激励不够，内部也有所争议。2009年，当时公司财务状况出现了一些问题，而单也需要变现，持股比例开始有所下降。”上述副总裁表示。
另据一位知情人士透露，2011年前后，为酝酿公司上市，中科招商开始引入更多民营企业家。
截至2013年核准的最新股权结构，中科招商共有26位自然人股东，包括沙钢集团董事长沈文荣、鄂尔多斯集团董事长王林祥、中天集团董事长董才平、永联集团董事长吴耀芳等。
其中单最高持股50.85%，其余持股比例均低于5.73%，惟一一家机构股东中国华录集团持股1.97%。
正如单祥双自己所说，“中科招商的核心竞争力就是我。”其不仅一股独大作风强势，而且全面介入公司管理，随之而来的则是管理层激励不够、投资部门和风控部门的弱势等问题。
管理层股权激励隐忧
“当初离开主要就是因为单太过强势，管理层股权激励不够。”上述副总裁表示。
从最新股权架构看，中科招商的6位创始人中，金林海、谢勇分别持股0.0146%、0.1462%，另外三位并不持股。
蒋国云曾是21世纪科技投资有限公司、中科招商成立之初的得力干将，和单二者总裁、总裁助理兼投资总监的搭档有着强大的资源整合能力。合作近三年后，蒋国云离开，“其实，如果当时中科招商里我有哪怕1%的股权，我也不会离开。”
据中科招商介绍，其离职率一般控制在10%以内。
“而另一方面，则是投资决策部门和风险控制部门的形同虚设，投资部门与分控部门经常‘吵架’，最后由单来决定，但是，一个人不可能对每个行业的项目都懂。”上述副总裁称。
地方基金不仅负责募集资金，还要寻找项目，再由总部完成尽职调查等。在总部，单领导的投资、风控、法务等部门负责人组成“内部投资决策委员会”，讨论项目是否可以投资。当出现分歧时，单有“一票否决权”决定是否投资。
通过的项目进入地方基金“路演”，由出资较多的LP组成的“外部投资决策委员会”最终决定是否投资。
不过，在这个过程中，项目经理、基金负责人等所谓优先合伙人在项目进入内部投资决策委员会后，会有一部分奖励；项目退出时，还有一部分。
“项目退出时的奖励比例比较高，但是实际能拿到的很困难，一方面退出难，另一方面也需要较长时间。”中科招商一位投资经理表示。
同时，中科招商有联席总裁、常务副总裁、执行副总裁、高级副总裁等超过40人，而其中部分人主要是因为带来了大量资金或项目而“挂职”。
“这会出现一个问题，即离职时会把项目甚至基金带走。”上述副总裁称。
2012年，中科招商招募了130多人，队伍扩大至600人，单预计2013年团队规模将达到1000人，人员的急剧扩张也来源于其飙升的基金数量。
120只基金的管理风险
中科招商在上海等地设立区域总部，再由子公司或区域办事处发起设立多个领域的基金。目前，中科招商管理的基金数量约为120只。
虽然在股权结构上，中科招商脱离了国企、政府等，但其仍与地方政府合作密切，特别在地方引导基金出资方面。
“不少基金的设立是与地方政府博弈的结果，地方政府或国企出部分资金，甚至推荐部分项目，就出现了少数基金不交管理费的情况。”上述副总裁称。
一般PE机构，当前一只基金完成70%资金投资时，才会再发起设立下一只基金，而中科招商甚至一天挂牌6只基金，2011年全年就成立了38只基金。
同时，一般PE基金管理费占募资总额的1%-1.5%，九鼎投资成立之初甚至不收管理费，而中科招商从成立之初就收取2%。
“地方政府愿意提供引导基金、帮忙找项目的主要原因是这些基金优先投资当地企业，属于招商引资，而且地方政府并不擅长PE基金操作。”上述PE律师表示。
人员上的缺口，使得有些地方基金与当地的工作人员只是劳务关系。
“由LP来决定是否最终投资，确实可以减小中科招商的责任，但毕竟不专业。投资经理的培养需要三年多时间。”某大型VC董事总经理表示。
而且，中科招商地方会成立多个行业方面的基金，如何保证在各个行业都具有竞争力也有争议。同样以平行基金较多的九鼎投资为例，从成立到目前就一直坚持医药医疗等10个行业。
“基金主要是公司制，基金和管理公司属于委托关系，很容易单方面解除委托关系，造成地方基金失控。”某PE资深律师表示。
而如此多基金的另一个问题则在于，多只基金会争抢同一个项目。
“最初曾设想在北京18个区各设立一只基金，后来就没做成。”上述副总裁表示。
三年1000项目的悖论
中科招商官网资料称，其管理资金规模超过600亿元，其中2012年新增基金规模150亿，不过低于其最初设想的拟募资金额200亿元。
而目前，管理规模较大的PE中，弘毅投资超450亿元，鼎晖投资超70亿元，中信产业基金超300亿元。
对于实际到账金额，中科招商并未给予记者回复，但是这一数据也引来了诸多质疑。
“LP特别是机构投资者投资时，还是会看PE的实际到账资金。”上述VC董事总经理表示。
早在2011年底，单曾透露，当时管理的资金规模突破500亿元，实际到账超过300亿元。
根据公开数据粗略统计，2010年，中科招商新到账资金110亿元，投资60多个项目、72亿元；2011年，新到账资金121.4亿元，投资112亿元，共112个项目；2012年新增基金150亿元，投资64个项目。
今年初，单表示，未来2至3年内将投资上千家创新创业企业。而中科招商过去十年的投资项目数量也不过300多家。
不敢想象在目前的市场环境下，哪里去找如此多的项目。”上述VC董事总经理表示。
而据深创投官网数据，2009年至2012年，中科招商投资项目数分别为44家、69家、84家、49家，投资额分别为11亿、25亿、27亿、20亿元。
而且，中科招商的有些投资项目也有争议。胜景山河两度上市被证监会否决，2011年A股造假上市被否成为典型性事件，而2011年7月，中科招商以16倍市盈率参股33%。
中科招商的投资速度也很快，单曾表示，基金募集前已经储备了70%的项目，基金设立不超过三个月就完成投资。
而在退出方面，IPO停摆一年，不少拟上市企业纷纷撤单。在今年的财务核查中，中科招商投资的赛瓦特动力科技、丰康生物、龙煤矿业、尚风科技和瑞华建设5家企业撤回IPO申请，并有多家企业仍在IPO排队中。
未来如此多项目如何退出，同样是个疑问。
单此前曾回应本报记者称，“中科招商把并购退出作为主要渠道，2012年中科招商上市企业数量为6家，但是通过并购退出的企业数量高达21家。从并购角度来对比，被投企业的团队可以和拟收购的上市公司协商对价，而PE也拥有主动权，对于达到预期的回报选择兑现，谈不拢也可以选择说不。这种形式可以做到价值兑现心里有数，投资回报周期相对IPO缩短，效率更高。”
另据不完全统计，中科招商投资的勤上光电、海联讯涉嫌IPO欺诈，投资的上市公司中，雪人股份、天晟新材、彩虹精化、赛为智能、中青宝等上市后出现不同程度业绩下滑或盈利大幅缩水现象。
对于未来的发展规模，单希望中科招商形成包括天使投资、VC、PE、并购、金融、实业等的资本集团，并会考虑设立证券投资基金、证券公司、银行。
单曾自诩“走出了一条适合中国国情和市场状况的发展道路”。我们拭目以待。
京公网安备 110105001605号