文/简·亚历山大（Jan Alexander）
尽管KKR公司（KKR & Co.）创始人之一亨利·克拉维斯（Henry Kravis）对收购交易并不陌生，但是KKR于2012年11月发起的收购交易承诺却显得异常微妙。在这场收购交易中，买方是一家成立多年的企业机构，其收购交易的目标在于寻找新的收入来源。而卖方的资本大都来自投资者的投资，他们对这场突如其来的收购交易深感忧虑。因此，两家企业不得不为此展开了长期的磋商谈判。
原因很简单，因为这场收购交易的买方正是KKR公司，而卖方则是纽约组合对冲基金普利斯玛资本联合公司（Prisma Capital Partners）。这也是KKR公司首次单独发起的收购交易，而不是像以前那样只作为收购交易的参与方。
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尽管经历了马拉松式的谈判与磋商，但克拉维斯仍然认为这绝对是一桩成功的企业联姻。虽然是企业之间的收购交易，但是两家公司依旧分而治之，独立经营，而这也是收购协议中明确规定的重要内容。
吉里什·雷迪（Girish Reddy）是KKR普利斯玛公司（KKR Prisma）的第一个首席执行官。十年前，吉里什·雷迪与两位高盛集团的前同事盖文·戴维斯（Gavyn Davies）和托马斯·希利（Thomas Healey）共同创建了Prisma。直到今天，他的这两位合作伙伴仍担任公司顾问。
私募基金的多元化战略
20世纪90年代，组合基金开始得到业内人士的认可，它主要面向那些高净值客户和小型机构，这些投资者都希望通过组合基金来投资对冲基金资产。组合基金可以将资本投向不同的对冲基金，客户承担的风险较低，不用再将筹码全部压在某只基金身上。如此一来，投资者就可以接触到各种基金机构。
长期以来，那些大型私募股权投资企业一直对对冲基金情有独钟。KKR公司最大的竞争对手黑石集团（Blackstone Group）于1990年组建了组合对冲基金。在雷曼兄弟前投资银行家、执行董事汤米尔森·希尔（J. Tomilson Hill）的领导下，这只对冲基金开始迅速扩张，并在十七年后成功上市。如今，希尔已成为黑石另类资产管理公司首席执行官，该公司是组合对冲基金领域最大的供应商，资产总额为550亿美元。
目前，包括阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management）、黑石集团、凯雷集团（Carlyle Group）、堡垒投资集团（Fortress Investment Group）、KKR公司和橡树资本管理公司（Oaktree
Capital Management）在内的所有上市私募投资企业均采取多元化战略进入另类资产领域，这其中就包括对冲基金。高盛集团高级分析师马克·伊利萨里（Marc Irizarry）表示，上市交易的另类资产管理企业的资产总额翻了两番，由2009年的4200亿美元增至2013年的8350亿美元。与其他上市交易的竞争对手相比，KKR公司对收购交易的依赖性较高，在其1020亿美元的总资产中，有60%来自私募股权投资。
上述企业推行多元化发展的原因多种多样。由于私募股权投资领域存在诸多天然的壁垒，所以很多企业为了维护自身的增长不得不另辟蹊径，寻找新的资产类别。然而，打理好对冲基金业务并非易事。今年6月份，KKR公司清算了旗下的KKR股票战略基金（KKR Equities Strategies Fund）。它是由高盛集团自营交易平台团队在2011年组建的一只对冲基金，其资产总额为5亿美元。KKR公司内部人士表示，它业绩远远低于此前预期。2009年，KKR公司削减了信贷对冲基金——KKR战略资本基金（KKR Strategic Capital Fund）的规模，与很多遭受重创的基金一样，由于投资者的清偿行动，KKR战略资本基金的资产总额由2007年的13.5亿美元降至4亿美元左右。尽管如此，KKR公司仍然持有两只资产总额为8亿美元的信贷战略基金，并拥有奈菲拉资本公司（Nephila Capital）24.9%的股权。奈菲拉资本公司是百慕大群岛一家拥有100亿美元资产的再保险对冲基金机构。现在，KKR公司还拥有组合对冲基金Prisma的股权。
有人可能会质疑KKR公司在收购Prisma的问题上设置两年的过渡期是否值得。实际上，组合对冲基金是一项非常复杂的业务，通过此次收购交易，KKR公司和Prisma或许能够更加深刻地理解这种业务的具体特征。此前，KKR公司曾经收购了数百家的企业机构，而Prisma则擅长对冲基金组合投资的结构化设计。等到两年的蜜月调整期结束后，Prisma和KKR公司的故事才真正开始。
吉里什·雷迪和Prisma
雷迪将组合投资业务视为精确的投资工具。他说：“你在将它们组合在一起之前必须要考虑各种风险因素。当你选择了一个新的投资经理人时，你需要首先考虑其他投资经理人能否化解他或她所带来的风险。因此，你从一开始就要检测组合投资的风险因素，而不是在投入了5%的资本后才开始进行风险评估。”
1990年，雷迪进入高盛集团伦敦分公司，值得一提的是，雷迪在进入金融行业之前曾经主修工程学。后来，他在高盛创建了股票衍生品交易集团。六年后，雷迪正式成为该集团的合伙人。与此同时，戴维斯也在这家分公司任职，并担任首席经济学家，他出生于津巴布韦，后在剑桥大学学习。在雷迪看来，戴维斯是一个有着严密政策思维的合作伙伴。希利则是高盛集团纽约分公司的合伙人，并担任养老服务集团与机构营销业务主席，他认为，养老服务基金管理机构应开始考虑进入另类资产领域。他说：“养老基金管理机构有着充裕的资金和新颖的投资理念。我们认为，它们对对冲基金越来越显示出浓厚的兴趣。”此前，希利曾是罗纳德·里根（Ronald Reagan）总统时期国家财政部国内金融事务副秘书长。
当高盛集团于1990年上市时，他们三人都在这家银行机构工作。首次公开市场发行业务的巨大利润让高盛集团所有合伙人都得到了实惠。他们获得了公司派发的股票，雷迪、戴维斯和希利也不例外，不过，据说这些股票有三年的锁定期。2002年，47岁的雷迪决定离开高盛集团，他说：“我认为是时候走出去闯荡一番了。”雷迪和家人来到了新泽西桑米特（Summit,New Jersey），开始尝试建立新的风投企业。2003年，他成为巴拉公司的一名董事，而这家企业的创立者是雷迪此前在康奈尔大学（Cornell University）的授业恩师安德鲁·路德（Andrew Rudd）教授。（后来，巴拉公司在第二年被摩根士丹利收购。）
不久后，希利和戴维斯也陆续离开了高盛集团。“我们三个人都曾在高盛集团留下了自己的足迹。尽管如此，但我们还是因为各种缘故先后离开了这家公司。”希利说。他随后开始在哈佛商学院任教，并陆续参与了多项合伙投资交易。一向对传媒经济颇感兴趣的戴维斯在2001年出任英国广播公司主席，尽管他给这家企业带来了很多新的理念，并为其在适应网络、卫星和其他动态传媒技术方面做出了巨大贡献，但是戴维斯的任期在2004年1月戛然而止。由于英国司法部批评广播电视公司播音员在伊拉克制造大规模杀伤性武器能力方面发表过激言论，所以他最终不得不在一片质疑声中下台。
此后，这三位前高盛集团的雇员就开始了联合创业的规划。希利说：“我们不仅是生活中的好朋友，同时也是生意上的好伙伴。在我们看来，能够为某个目标而走到一起的确很有意思。与这些来自专业领域的朋友创业远比和那些此前从未共事的朋友要简单得多。他们两个人也认为，现在正是组合基金进入养老基金和其他机构投资的好时机。此前，雷迪和戴维斯就已经对对冲基金有着深刻的理解。”
对此，雷迪也有着其他方面的考量。他说：“我们认为当时的市场条件非常适合组合基金的发展。那些组合基金的管理机构从不向外界透露那些参与它们投资项目的相关企业的具体信息。不仅如此，它们对此还十分骄傲。然而，我们却百思不得其解。”雷迪希望向投资者展示自己旗下的基金的运作动态。“我希望公司将来是一家透明、稳定的机构。投资者可以看到我们所有的经营活动情况。”
当时，没有一家对冲基金和组合对冲基金在证券交易委员会（Securities and Exchange Commission）或英国金融管理局（U.K.’s Financial Services Authority）注册，因为行业根本没有这方面的要求。“但由于我们机构客户的分布情况，我们还是在行业提出正式要求之前在证券交易委员会和英国金融管理局完成了注册手续。”雷迪说。
2003年，雷迪、戴维斯和希利组建了Prisma，企业的绝大部分资金都源于他们个人的出资。2004年，该公司以合资的方式与荷兰保险商全球保险集团（Ageon）旗下的资产管理企业埃亘美国投资管理公司（Ageon USA Investment Management）进行了业务拓展合作，后者收购了Prisma大约一半的股权，并成为其最大的投资者。此时，这家合资企业拥有的总资产约为10亿美元。Prisma的经营策略从一开始就吸引了众多保险企业，希利解释说：“因为我们的组合投资十分透明。在通常情况下，我们的保险费率足以抵御市场风险，而它们当然也希望尽可能地降低资金成本。”
戴维斯和希利并不是Prisma的全职人员，而雷迪则例外，但是很多决策都是他们共同作出的，包括强调风险管理需求的经营策略。当时，绝大多数对冲基金和组合对冲基金并不愿在风险管理方面浪费时间和精力。然而，Prisma的三位创立者认为，投资机构更青睐那些拥有经验丰富的风险分析师的基金，更为关键的是，他们知道去哪里寻找这样的人才。高盛集团量化风险战略部门前主管伊曼纽尔·德曼（Emanuel Derman）就是最佳的理想人选。出生于南非的德曼是一位量子物理学家，后转行成为金融工程师，自2003年以来，他一直在哥伦比亚大学讲授金融工程学。德曼目前在业内享有很高的声誉，他与费希尔·布莱克（Fischer Black）共同创建的布莱克-德曼工具模型至今仍
广泛地用于债券期权和其他利率衍生品的定价。
希利说：“我们认为，Prisma应在行业中打造自己的优势和竞争力，聘请伊曼纽尔·德曼作为风险分析师将有助于我们确立自己的市场竞争力。”后来，德曼以高级顾问的身份与沙卡尔·纳加拉杰（Shankar Nagarajan）一起加入Prisma，后者如今已成为风险管理部门的联合主管。
2008年初，Prisma资产总额已达到50亿美元，并在伦敦设立了分公司。此时正值金融危机席卷全球。尽管投资者纷纷撤出资金，或赎回其投资资产，但这场危机对于Prisma而言却是因祸得福。2008年末，雷迪将企业从新泽西莫里斯镇迁至曼哈顿，2009年，该公司资产总额再度上升，与很多对冲基金不同，Prisma开始利用手中的流动资本偿还投资者的资金。这个时候，行业投资者开始意识到了他们对于透明的迫切需求，而这正是雷迪长久以来坚持倡导的经营原则。
双方结缘
随着金融危机的阴霾逐渐消散，Prisma的三位创始人明白他们要吸引那些大型的投资者。希利回忆说，他们决定尝试与KKR公司建立业务合作关系。此前，希利在高盛集团工作期间曾担任苏珊娜·多诺霍（Suzanne Donohoe）的项目顾问，而多诺霍后来则成为KKR公司客户与合作事业部全球市场主管。巧合的是，KKR公司当时也开始探讨组合基金管理机构的投资事宜。于是，多诺霍建议KKR公司高管们与普利斯玛公司团队举行一个见面会，然后再深入讨论相关问题。最终，双方选择了在午餐会上探讨另类资产的发展前景等问题。
实际上，KKR公司非常希望在对冲基金市场上有所作为。KKR公司全球资本与资产管理事业部主管斯科特·纳塔尔（Scott Nuttall）一直在思考这方面的问题，他意识到在私募股权投资以外的其他领域还有很多投资机会。现年41岁的纳塔尔被视为是在克拉维斯和联合创立者罗伯斯退休后最有希望执掌KKR公司的人选。与很多人一样，他也坚定地认为KKR应当果断地进入另类资产领域。
自从纳塔尔于1996年加入KKR公司以来，私募股权投资已经发生了翻天覆地的变化。“在过去十年间，私募股权投资对于资本需求的数量急剧上升，资金门槛也随之提高。市场竞争日趋激烈，所以你必须努力维护自己在行业中的领先地位。因此，我们的经营战略绝非是心血来潮或有意而为之，而是顺应市场潮流之举。”纳塔尔说。
他表示，私募股权投资领域一直是KKR公司的发展重点，它将投资者的资金大都注入这个领域。然而，关键的时刻终于在2002年到来了，当时，KKR公司中止了与威廉姆斯公司（Williams Cos.）的收购交易。该公司是俄克拉荷马州图尔萨市（Tulsa, Oklahoma）的一家民营能源基础设施企业。威廉姆斯公司的能源交易在竞争对手安然公司（Enron Corp.）的打压下损失惨重，并且遭遇了严重的流动性危机。纳塔尔回忆说：“威廉姆斯公司首席执行官周五打电话告诉我说，他们在下周三之前贷款9亿美元。作为交换条件，该公司会提供总价值为20亿美元的天然气储备有价证券，并附加一份拥有诸多背书的担保文件。虽然这是一项根本无需再做任何考虑的投资，但是我们的投资者却不愿意为这份稳定的担保和天然气储备有价证券进行投资。结果，沃伦·巴菲特（Warren Buffett）向威廉姆斯公司提供了它们所需的贷款。这项投资在15个月内升值了30%。这就是我们所说的‘KKR公司必须进行业务扩张’。”
尽管KKR公司的业务扩张最先开始于信贷业务，但是它更希望进入上市交易股票领域，无论是多头还是空头。后来，KKR又开始盯上了对冲基金。纳塔尔说：“不久之后，我们就发现双方的合作意愿都非常明显。Prisma经营团队就是我们长期以来翘首以盼的合作对象。他们拥有良好的业务模式，而这也是我们与行业其他机构所期待的东西。”
更有意思的是，两家企业在收购交易中发现原来他们当中很多人都曾在高盛公司任职。KKR公司人力资源主管罗伯特·戈特利布（Robert Gottlieb）就来自高盛集团，他将高盛集团的招聘、录用和业绩审核流程全部带到了KKR公司。当看到这些时，雷迪感到非常高兴，因为Prisma也在使用这些人力资源技术。所有这些都源自高盛集团，每当有新人加入企业时，两家企业都采取了相同的做法，那就是让他们认识公司的每一个人。
这项收购交易总共花了近两年时间，最终，他们圆满地结束了这项旷日持久的收购交易。埃亘美国投资管理公司出售了手中持有的部分Prisma的股份，但仍是其投资者之一。不过，KKR公司和Prisma都没有向外界透露具体的成交价格。
此项交易不可避免地会让很多Prisma的投资者感到紧张不安。雷迪说：“我们做了两件事情：第一，我们将确保公司在被收购后的独立性。第二，我们将确保所有员工都继续在现有的岗位上工作。我们团队的所有重要成员都把他们的大量资金投在公司组合投资项目里，而且它们目前还处于锁定期。因此，我们必须向客户提出上述保证。我们公司的所有高级雇员也都同意在能力允许的条件下继续在这里工作五到八年。”
阿拉斯加国税局财务机构持有500亿美元的国家基金，其中就包括阿拉斯加养老金计划（Alaska Retirement System）。当Prisma被收购时，该机构就将其纳入了观察名单，其首席投资官加里·巴德（Gary Bader）表示，他当时确实担心收购交易会导致难以预料的后果。
如今，巴德表示Prisma的良好收益让他彻底打消了顾虑。2013年，这家阿拉斯加资产管理机构的专项组合投资收益达到了12.3%。2014年第一季度，其组合投资收益为1.1%。他说：“我们与吉里什及其客户主管海伦玛丽·罗杰斯（Helenmarie Rodgers）就所有权变动问题进行了细致的讨论。随着时间的推移以及他们耐心的解释，我们对这家企业有了更多的信任。我们认为，它确实能够给Prisma的投资交易带来更多的资源。”
自2013年以来，Prisma的新增资产大都来源于公共养老金计划。其中，来自美国公共养老基金计划的资产约占Prisma客户投资总额的22%，来自美国企业养老基金计划的资产占12%，来自非美国养老金计划的资产占到18%。除此之外，其他投资者还包括捐赠基金、银行、家族机构和保险企业等。
Prisma的优势
现在，Prisma已经进入KKR公司的资产负债表，KKR公司的资本实力让Prisma受益匪浅，因为它可以借此为其投资者争取较低的费率。雷迪认为此举将引发巨大的溢出效应，他说：“首先，组合基金行业将改变原有的单一型基金投资，如今，机构投资者们对这一领域越来越熟悉。因此，它们更希望有那些能够在优惠费率基础上提供有竞争力的投资项目。这里的优惠费率就是组合基金提供的要低于机构投资者自己直接进行项目投资的保险费率。”
机构投资者们肯定不愿意再按传统的高费率标准支付费用。此前，组合基金行业的收费标准一般是：1%的管理费+10%的绩效费。对冲基金则通常收取2%的管理费和20%的绩效费。雷迪表示，不合理的行业收费项目必须彻底取消。Prisma的客户只需支付1.6%的管理费和16.8%的绩效费，除此之外，他们无需再缴纳任何费用。
从传统角度而言，随着投资者对对冲基金运作方式的了解和熟悉，对冲基金机构很可能会面临业务量萎缩的风险。对此，雷迪认为，与那些给出良
好承诺的创业型企业不同，机构投资者可能更愿意选择那些组合对冲基金，因为后者需要的投资较少且名头响亮。
所以，问题的关键就在于“良好的承诺”。根据投资数据企业易投资公司（eVestment）的调查，在2003年1月至2013年12月期间，那些刚刚上市两年左右的对冲基金的投资收益要远高于成立时间更早的基金。新成立基金的投资收益高达210.56%，成立两到五年的对冲基金的投资收益为128.93%，成立超过五年以上的对冲基金的投资收益为123.69%。
但伦敦另类资产数据跟踪企业普琴公司（Preqin）2014年3月的一项调查显示，投资者对新兴资产管理机构的兴趣过去五年来不断下降。尽管投资者也会向这些新兴资产管理机构投资，但他们大都是在寻求利基市场的运作经验。这类证据也从另一个侧面折射出了Prisma的经营优势。雷迪承认，很多机构投资者不愿意向新兴资产管理机构投资，但是Prisma却擅长挖掘它们当中的最优秀者，而绝大多数资产管理机构都难以做到这一点。
所谓利基市场（niche market），就是那些高度专门化的需求市场，指向那些被市场中的统治者/有绝对优势的企业忽略的某些细分市场或者小众市场，指企业选定一个很小的产品或服务领域，集中力量进入并成为领先者，从当地市场到全国再到全球，同时建立各种壁垒，逐渐形成持久的竞争优势。
雷迪在对冲基金战略问题上一直坚持一个基本原则：他们可以涉足广阔的行业领域，但是没有普遍适用的基金战略。Prisma组合投资中的绝大多数资产管理机构都是立足于利基市场。该公司高级组合投资经理人艾瑞克·沃尔夫（Eric Wolfe）说：“我们更喜欢投资那些有特定擅长领域的企业，哪怕只有一英寸宽、一英里长的区域。它们可以选择金融股票，也可以是那些熟悉加拿大或亚洲市场的机构。总之，我们十分乐于寻找那些术业有专攻的投资管理机构。因为在我们看来，它们才是整个行业的精英。”
沃尔夫也表示，与其他领域相比，利基市场的风险分析相对容易一些。尽管德曼每周只有一天在办公室，但是他为Prisma公司设计的专业风险分析已成为很多对冲基金学习和效仿的对象。
德曼的风险分析关注的都是标准参数，例如信贷、经营稳定性和资产集中程度，他试图培育Prisma对冲利率上升风险的能力。正是由于利率上升风险的存在，Prisma目前更多地投资于事件驱动型基金和多空股票基金，而它的定息收益战略投资则相对较少。德曼表示，Prisma必须时刻关注市场走势，因为组合基金机构不会主动控制它们的市场头寸，而对冲基金则不会这样做。他说：“我们的许多风险管理都是立足于对对冲基金机构的审慎判断，分析和研究这些企业的预期投资领域以及它们认为该领域存在盈利机会的原因。同时，我们也会观察它们的运营和止损系统是否能够完全兼容。”
在KKR公司看来，Prisma将是整个对冲基金行业发展的标杆。这家企业能够不断地培育出新的基金，它们可能会采取收购或自创的方式来完成这一目标任务。正如KKR公司的纳塔尔所说：“在经营本公司投资基金的同时，我们还需要通过种子基金、参股收购和其他战略伙伴与外部资产管理机构展开合作，并从中寻求广阔的创新空间”。
(来源：《陆家嘴》)
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