当资源遇上资本-中国矿业资源投资

当资源遭遇资本，两个“资”性大佬的结合将会产生怎样的化学反应？这一问题的答案一直拷问着中国矿业资源投资领域。在巨大的矿业资源面前，资本显得激动而手足无措；而一直位于高垄断阵营的资源探采央企，又苦于难觅可以“肝胆相照”的私募资本输血。新一轮启动的国企提出混合所有制“交叉持股”新议题，虽然众多央企与民营资本还在迷茫到底怎样交叉和互混，一个在矿业领域全新尝试的“中色高能蓝天矿业基金（以下简称为“蓝天基金”）”却以首期5亿元的投资额度展开了运营。

 

蓝天基金是由中色地科矿产勘查股份有限公司（以下简称为“中色地科”）与高能资本有限公司（以下简称为“高能资本”）共同发起、合作设立的。据中国有色金属工业协会名誉会长、中国有色金属工业协会专家、常务副主任高德柱介绍，中色地科原本属于国资委直属的国有企业，2000年开始改制为国资委直属、中国有色金属工业协会代为管理的国有地勘单位，2004年正式被改组成立股份有限公司。而由被誉为“矿业女皇”王晓滨领军的高能资本，则是一家成立于1998年专事于投资矿业的PE/VC民营企业。因此就某种意义而言，蓝天基金不只是一家单纯的投资总规模10亿元人民币、首期规模5亿元人民币的矿业投资企业，而更是民营资本借“混合所有制”，实现在高垄断的地勘系统内首家“探采一体”、并购开发结合的资本力量。

 

基金管理

 

诚如中国投资学会股权和创意投资专业委员会（中国创投委）常务副会长沈志群在双方签约协议上所强调的“意义非凡”，就在大家把目光聚集于民间资本直接进入国有企业，以及大型国有企业内部职工持股的“混”法时，蓝天基金以国有企业和民营资本共同设立的运作实体的身份，特别是在矿业资源这一绝对垄断的探采端，翻开关于矿业混合所有制模式尝试的新一页。

 

即便如此，关于中色地科与高能资本的这次联姻的讨论仍然不绝于耳，例如蓝天基金的日常管理到底如何分工、合作成为业界关心的焦点。

 

在双方签约的仪式上，《首席财务官》杂志了解到，首期募集到的5亿元中，由中色地科及其下属企业、机构投资1亿元，余下的资本由其它机构共同募集（如图1所示）。中色地科的功能定位是“基石投资+联合管理人”，而高能资本则是“基金（公司）管理人”。双方共同成立的基金管理公司，将按事先签订的基金管理协议，在顾问委员会、托管银行以及律师、会计事务所的监督与审计下，对基金进行资本操作，从探采端开始，投资境内外大型/超大型矿业项目，以及具有重大资源增长潜力与显着并购价值的矿业项目，即所谓国际上通常所讲的“蓝天（矿业）项目”（Blue Sky Project）。中色地科矿产股份有限公司董事长王京彬具体解释，“蓝天（矿业）项目”用来特指有较大资源增长的中小矿山项目，这一投资在国内表现为，既有采矿权，又有外围探采权的一些矿业项目。

 

就矿业的私募股权投资公司的参与事宜，《首席财务官》杂志曾采访过中铁资源集团投资有限公司（以下简称为“中铁资源”）总会计师沈海欣。问题涉及矿业投资资金池的搭建，中铁资源自主设立了3家境内与一家境外基金管理公司，但由于专业性的差距，社会资本的话语权并不太高。中铁资源在对基金公司的管理上，坚持“适度授权”，在预算管理前提下，强调资金的用途或安全性。并且在部分由投资公司主导的项目退出时，一个相对合理的市场价格会被用来估值，帮助基金在资本市场上寻求合适的退出渠道，沈海欣解释根本原因在于，以技术见长的资源企业了解该项目的真正价值所在。

 

就此，高能资本董事长王晓滨这样向《首席财务官》杂志具体解释高能资本在蓝天基金中所扮演的角色：“高能资本的优势在金融领域而非矿业领域，之所以会选择与中色地科这样一个专业的地质勘察公司合作。在基金的管理过程当中，双方的本次合作是专业的地质勘察队伍、地质专家和专业金融和投资专家的合作。当把双方的地位、作用、关系分列清楚后，在整个基金管理的过程中，具体而言，双方的‘责任、义务’就相对明确。从项目的尽职调查算起，都是由专业地质专家来做最基础的地质和矿业方面的把关，并由其完成选矿及其其后产业链、经济价值的判断分析，然后开始结合高能资本优势，在投资法律、财务，以及投资结构和投资管理以及最后的投资退出等领域，给予高能资本全面基金管理流程方面的配合。简而言之，高能资本的价值更多体现在蓝天基金的管理端，包括基金的融、投、管、退全产业链管理，即融资、投资、管理和退出，从投资和资本的角度，对整个基金进行全面管理，高能资本希望能就全产业链而言，把蓝天基金管理公司泡成一杯香浓的咖啡，而非简单的茶水。”

 

标的选择

 

虽然基金公司的名称似乎把投资的项目选定在中小矿业方面，但从一份披露出的“蓝天基金投资策略”（如表1所示）可见看，无论是间接的“投资资产配比”还是直接的“矿山模式”等项类，都透视出投资双方把投资的项目范围定义得更宽泛些的意愿。

 

也许从作为合作方的高能资本与中色地科在进入蓝天基金之前，所操作的矿业项目选择、项目管理与资本投入产出中，可以对未来的蓝天基金落在实处的投资目标与计划管中窥豹。例如，我国稀土三大基地之一的四川乐山盛和稀土公司是四川氟碳铈型稀土冶炼分离龙头企业，在稀土矿冶炼分离领域国内领先，高能资本于2012年对其投资了1.375亿元。据王晓滨透露，目前公司已完成借壳上市，截至目前高能资本账面回报率已过200%，预计2014年底该项目可以顺利实现退出。不同于高能资本近几年对稀土资源投资的重视，中色地科对金矿投资持偏好姿态且参与度要更大一些。从王京彬的口中，我们得知中色地科在项目合作与投资方面也有着优异表现。2009年，中色地科以0.05加元/股的价格购买了加拿大某金矿项目母公司35%的股权，随后中色地科以“战略投资人”的身份加入其战略管理及技术支持环节，2011年高价变现部分股权，获得15倍的回报，实现了中色地科管理层要求的“低价进入—勘查升值—高价变现”的投资盈利模式。

 

但锁定“蓝天项目”，将为基金公司的计划带来三大鲜见的投资优势：首先，投资机会多。在中国，大型矿山只占比4%左右，占据多数的是中小矿山，蕴藏着大量投资机会。其次，投资成本相对而言比较低，风险可控。由于有专业矿业私募投资公司的高能资本管理基金公司，因此在项目上，会选择一些现金流和矿山保有的资源量充沛、保持生产状态中的保本项目。就风险规避而言，要比勘探项目要少得多。再次，增值潜力比较大。国内一些中小矿山项目大多没有经过系统的勘探，发现未知资源的潜力巨大，王京彬介绍，找矿的成功概率是新区找矿的6倍，而背后的投资成本只是新矿区的1/4。

 

矿业属于周期性行业，同样的资源、同样的产能，高峰期可以让人赚“钵满盆满”，而在低谷期也可能让人赔“血本无归”。目前全球资源行业普遍进入低谷期，而对投资人来讲，“低谷期=并购期”是“Shopping Time”最佳时机。但资源的不可再生性，使矿业的投资者将其始终视为相对稳健、保险的行业投资项目，因此王京彬对此信心满满，“无论是两年或是三年，矿业低谷期一定会重新转回。蓝天基金项目启动后，良好的并购时机，将是项目成功的基础。”