2015年银行理财市场展望：非标资产将占比15%-20%

　　未来银行理财产品投资资产中，非标准化债权资产和标准化债权资产的规模占比将继续呈现此消彼长之态势。但同时，非标准化债权资产是保证理财产品具备价格竞争力的重要工具，理财直接融资工具对其替代效应还不可能大范围提速，因此2015年非标准化债权资产的规模占比保持在15%-20%区间的可能性较大。

　　当前地方政府融资平台的治理正逐步深化，此类投资的规模也将出现大幅下滑，但不排除随着地方政府举债方式的创新和改变，地方政府融资或换作另一种“马甲”，理财资金也能继续对其支持，因为伴随着无风险利率的进一步下行，地方政府债务的风险有逐步释放的趋势。

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　　银行理财产品所募集的资金往往投资于传统的银行自营业务所涉及的资产类型，这些资产大部分为债券、货币市场工具、贷款类资产等，普遍“债性”十足。全国银行业理财信息登记系统将理财产品投资资产分成十个类别，包括债券及货币市场、非标准化债权类资产、现金及银行存款、权益类资产、金融衍生品、代客境外理财投资QDII、理财直接融资工具、信贷资产流转项目、商品类及另类投资资产、其他资产。根据全国银行业理财信息登记系统发布的《中国银行业理财市场年度报告（2013年）》以及《中国银行业理财市场半年度报告（2014上半年）》内容显示，2013年末和2014上半年末债券及货币市场、非标准化债权类资产、现金及银行存款这三个类别资产的投资规模占比合计均在90%以上。这三个类别资产均可视为债权类资产，此外理财直接融资工具、信贷资产流转项目、带有远期回购机制的权益类资产、带有远期回购机制的商品类及另类投资资产也统统可以看作债权类资产。

图表1：银行理财产品投资资产类别分布

　　资料来源：全国银行业理财信息登记系统发布的报告

　　对于债权类资产，按照是否在交易市场交易，可划分为标准化债权资产和非标准化债权资产。银监会于2013年3月发布的8号文首次明确了非标准化债权资产的定义，它是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受（收）益权、带回购条款的股权性融资等。由于非标准化债权资产的收益率通常高于债券、货币市场工具等标准化债权资产，因此这类资产成为了提升单款理财产品或银行理财“资金池”投资回报的重要利器，8号文前部分银行理财产品中非标准化债权资产的规模占比高达50%以上。8号文对单家银行理财资金投资非标准化债权资产设置两条“红线”，要求任何时点不得超过理财总规模的35%以及银行总资产的4%。“红线”之下，超标银行纷纷想法设法降低非标准化债权资产比重，一方面主动缩减非标准化债权资产的投资或者扩大理财产品发行规模，另一方面将其从理财产品转移至同业资产等自营业务中。银监会数据显示，截至2013年6月末，银行理财资金余额9.08万亿元，其中非标准化债权资产余额为2.78万亿元，比8号文出台前下降7%，因此非标准化债权资产规模占比为30.62%。《中国银行业理财市场年度报告（2013年）》以及《中国银行业理财市场半年度报告（2014上半年）》中也提及了此规模占比数据，2013年末和2014上半年末依次为27.49%、22.77%，半年环比降幅依次为3.13、4.72个百分点。而标准化债权资产的规模占比则出现上升，2014上半年末债券及货币市场、现金及银行存款两个类别资产的规模占比增幅分别为1.17、3.06个百分点。

　　此外，2013年10月监管层针对理财业务创新推出了理财直接融资工具，单个理财直接融资工具对应单个企业的债权，这就相当于银行通过理财管理计划发行债权融资的“受益凭证”，同时向理财管理计划投资者募集资金，然后投向对应的融资企业。理财直接融资工具一方面按照份额发行，使得理财产品基础资产从非标准化债权资产转变为标准化品种，另一方面可以通过综合业务平台进行交易，使得市场能够对其价格发现，从而便于产品净值的估算。可见，这种标准化债权资产能够成为非标准化债权资产的有力替代者，其规模占比从2013年末的0.16%提升至2014上半年末的0.24%。当前，各大商业银行对理财直接融资工具的参与热情较高，除了国有银行和股份制银行而外，一些大中型城商行也加入到试点机构中。随着参与银行逐渐增多，理财直接融资工具的发行量和交易量将稳步增长，这将促使银行理财资金所投资的非标准化债权资产向标准化债权资产转换。

　　从前述发展趋势及创新融资工具的试点情况可知，未来银行理财产品投资资产中，非标准化债权资产和标准化债权资产的规模占比将继续呈现此消彼长之态势。但同时，非标准化债权资产是保证理财产品具备价格竞争力的重要工具，理财直接融资工具对其替代效应还不可能大范围提速，因此2015年非标准化债权资产的规模占比保持在15%-20%区间的可能性较大。

　　前述两份报告还显示了银行理财产品投资资产的行业分布情况。截至2014上半年末，理财产品投资了80余个行业类型，其中投资规模最大的前十五个行业依次为多行业、其他金融业、商务服务业、公共设施管理业、电力、热力生产和供应业、货币金融服务业、土木工程建筑业、煤炭开采和洗选业、道路运输业、房地产业、铁路运输业、资本市场服务、批发业、黑色金属冶炼及压延加工业、房屋建筑业。其中，房地产业、铁路运输业、批发业较2013年末规模出现微幅下滑，除此之外，其它行业均有所上升。与2013年末相比，行业排名次序变化不大，同时农业被房屋建筑业所替代。可以推断，2015年理财资金投向所属行业的规模次序与上述情况相比应该不会发生较大变化，各行业投资规模随理财产品余额的增长而将普遍继续上升。即使是房地产业，随着各大城市限购限贷政策的放开，以及降息、降准等宽松货币政策预期的存在，未来房地产及相关行业或将出现复苏迹象，其在度过了低迷期后，理财资金投资于房地产业的力度也可能加大，毕竟这是少数几个能够承担高融资成本的行业。

　　对于重点监控行业和领域，地方政府融资平台、商业房地产（除保障房）和“两高一剩”的投资总规模较年初下降101.39亿元至2305.22亿元，与上年初相比进一步小幅下滑，但下降程度有所减弱，且地方政府融资平台还有微幅提升。按照此节奏，重点监控行业和领域的投资规模将继续稳步缩减，特别是“两高一剩”行业打压力度将增强，同时当前地方政府融资平台的治理正逐步深化，此类投资的规模也将出现大幅下滑，但不排除随着地方政府举债方式的创新和改变，地方政府融资或换作另一种“马甲”，理财资金也能继续对其支持，因为伴随着无风险利率的进一步下行，地方政府债务的风险有逐步释放的趋势。

　　一些新的投资主题或投资品种值得关注。待国企改革相关的指导意见以及改革的目标与期限逐步明朗化之后，部分具有代表性的国企也将布其国资改革的推进方案，相关地方政府也做好准备。国有资产的改革重组将带来投资机会。例如，2014年9月中石化发布开启其子公司中国石化(600028,股吧)销售有限公司增资引进投资者的计划，宣布拟由25家境内外投资者以现金认购销售公司29.99%的股权，随后多家国有银行及股份制银行利用理财资金借道券商或基金的资管计划来参与股权投资，期望在未来企业上市后实施项目退出并实现股权溢价收益。随着国企改革政策的推进，预计明年国资股的并购重组之风将会更受关注。随着长期限净值化理财产品的逐渐增多，银行理财资金存在参与一些优质国有资产改革与转型的可能性。建议关注能源、水利、交通等领域的大型国企，区域以上海、广东等发达地区为重点。但国企改革进程将是风险所在，对于股权投资来说，能否顺利上市并使投资者顺利推出将是关键。此外，优先股的开放也会给银行理财产品带来稳定收益，此类新型资产的风险与收益介于债券和股票之间，因此其股息率应该高于利率债和高等级信用债。同时优先股的发行企业通常为大型上市企业，股息率预计普遍在6%-7%之间，且这些企业的违约可能性较低，因此对于银行理财资金来说是很适合的配置资产，未来随着优先股发行增长而参与资金会更加踊跃。