券商资管“疯长” 资产证券化成明年看点

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　　[ 目前各方对于资产证券化的态度仍非常审慎。资产证券化业务一旦打开，其空间巨大 ]

　　今年以来，券商资管业务实现爆发式的增长，受托管理的资金规模创下了7万亿的历史新高。在规模“疯长”之时，券商资管面临着大资管统一监管趋势下的激烈竞争、以定向资管为主的通道业务的挑战。

　　多位业内人士表示，看好资管业务明年发展，但业务创新和结构调整已迫在眉睫；此外，资产证券化及衍生业务在启动后或将快速放量，并待顶层设计及配套制度的进一步完善。

　　券商资管“疯长”

　　自2012年《证券公司客户资产管理业务管理办法》（下称“资管新政”）实施以来，券商资管业务“疯长”，在去年超越公募基金的资产管理规模后，今年继续放量增长。证券业协会数据显示，仅今年上半年，全国117家证券公司受托管理资金总额达到6.82万亿元，已远超去年全年5.2万亿元的规模。

　　券商资管规模扩张之时，新发产品数量也在提速。据Wind统计，2014年前11月，券商新发资管产品1730只，发行份额914.06亿份，平均每只产品0.53亿份。在资管新政发布后，2012年下半年券商资管产品发行数量191只，累计份额763.68亿份；2013年券商新发产品数量激增至2008只，总计发行2012亿份。

　　从券商资管的排位来看，截至目前华泰证券以资产净值371.49亿元的规模暂列第一，旗下产品数量39只，份额369.48亿份。国泰君安以344.69亿元位列第二，其产品总数83只仅次于拥有91只产品的中信证券。排名第三的广发证券目前资管规模累计已有338.2亿元。紧随其后的中信证券、华融证券资产净值均超过200亿元；而招商证券、申银万国、国信证券等其他6家券商也已杀入百亿级队列。

　　相比规模，业绩表现也是检验券商资管实力的重要标准。Wind数据统计显示，截至12月14日，安信安悦B年内总回报达到351.76%，在股票型集合理财产品中稳居首位；金中投结构优势B、国泰君安上证央企50两款被动指数型基金，则以73.58%、45.62%分列二、三位。而国泰君安君享慧安一号年内亏损已达25.36%，累计收益垫底。

　　混合型产品方面，国金慧泉ETF套利2号B截至11月下旬的年内总回报为298.76%。而在截至上周的最新数据更新中，广发恒定10号进取级、广发恒定8号进取级分别为207.05%、193.33%紧随其后。纳入统计的近1000只产品中，有18只产品年内累计回报率现亏损；国联玉玲珑消费精选B以45.11%亏损位居末尾。

　　业务结构迎调整

　　“疯长”的资管业务占券商营收的比重正逐步提升。证券业协会数据显示，全国117家证券公司上半年的资产管理业务净收入47.03亿元，占当期总营收930.3亿元的5.2%；去年同项比重为4.4%，2012年该比重仅有2.1%。行业龙头情况则更为明显，其资管业务收入占比均能达到10%以上，如中信证券今年中期的资管业务收入占营收比重已达17%。有分析师表示，对比美国等市场证券公司业务收入占比，我国券商资管业务收入的整体营收占比仍偏低。

　　此外，资管业务对于券商整体业绩的贡献度也在逐步加大，而上市券商的表现则好于行业水平。今年前三季度，19家上市券商资管业务收入合计约为50亿，同比增长104%，对新增收入的贡献度已达10%。行业龙头如中信证券，其前三季度资产管理业务净收入达28.4亿，同比增长800%，对新增收入的贡献率为36%。

　　一路凯歌之下，并非没有隐忧。“资管业务虽然目前在公司占比不大，未来肯定是公司发展的重要方向，但通道业务一定是会被压缩的。”广发证券总裁助理王新栋对《第一财经日报》记者称。

　　就目前券商资管业务结构来看，定向资产管理仍是通道类业务中占比最高的业务。平安证券的研究报告就显示，截至2014年中期，上市券商定向资管占资管计划比重平均已达到93%，其中西南证券、东吴证券该项比重高达98%。

　　“定向资管主要以通道类业务为主，手续费很低，对于资管业务收入的贡献度较小；集合资管以其不足10%的占比贡献了资管业务收入的50%以上。”平安证券非银金融分析师缴文超介绍称。

　　华鑫证券研究报告也指出，去年以来的券商资管爆发性增长，很大一部分是来自于通道类业务的增长；此种业务结构将在统一监管的大趋势、券商自身提高盈利能力等驱动下，逐步迎来调整。其中，受监管部门对银行非标投资的监管加强影响，通道类业务正逐步萎缩。在券商资管未来步入稳定发展期后，融资类业务及资产管理业务逐渐显现其核心地位。

　　王新栋则预计，资管业务中享有管理费收入和业绩提成的私募产品，未来将在券商收入中占有重要比重。但其同时透露，在发展资管业务中产品设计能力目前还远未能满足市场需求，“我们一直在招聘人才，挖掘市场，但还是跟不上客户的需求”。此外，业务结构调整也对券商风控能力提出更高要求，机构能不能回避市场风险、职业者道德风险、投资者适当性教育风险等都将接受挑战。

　　资产证券化受关注

　　“券商资管业务这一块，明年看好资产证券化。”缴文超表示，在搞活存量的大背景下，当前金融体系和企业的庞大存量资产将推动资产证券化业务成为券商资管的一大亮点。

　　资产证券化于2012年重启后，今年出现井喷。而在证监会发布资产证券化业务管理规定及配套规则后，上证所日前也发布了《上海证券交易所资产证券化业务指引》，并表态将大力支持资产证券化业务发展，包括抓紧推出债券质押式协议回购等多样化融资工具。

　　目前，国内资产证券主要包括银行信贷资产证券化、券商专项资管计划。其中，券商可在专项资管计划的方式担当企业资产证券化的发行人和承销商，收取1%左右的承销及管理费率。同时，券商还可以担任银行信贷资产证券化的承销商；但由于银行方相对强势，仅收取千分之一左右的承销费率。

　　“资产支持证券衍生业务，有望成为两融和股票质押融资业务后，又一个快速放量的资本中介业务，提供券商加杠杆的业务空间。”申银万国证券分析师何宗炎强调称，资产证券化业务推进将为券商带来承销发行费用的提升，同时还会带来转让交易费用；而伴随资产支持证券基础资产规模的增加，券商也将借此发展大量衍生业务，如质押回购、衍生对冲挂钩产品等。

　　尽管如此，券商的资产证券化业务仍处于知易行难的阶段。有业内人士表示，在证监会明确资产证券化管理规定的同时，也明确了负面清单管理制度；但截至目前，负面清单仍未推出。此外，业务开展主体范围由证券公司扩展至基金管理公司子公司，也将与证券公司形成一定分食。而从市场环境来看，投资人及发起人目前仍将资产证券化产品与一般债权固定收益产品做类比，在产品设计及定价等过程中并没有完全以资产信用进行证券化。

　　而王新栋表示，目前各方对于资产证券化的态度仍非常审慎，市场对资产证券化的态度也存在分歧；该块业务目前行政审批过程持续时间较长，且多由非标产品涉水，标准资产证券化的推进更为缓慢。但其也表示，资产证券化业务一旦打开，其空间巨大。
　　作者：张婧熠(来源：第一财经日报)