电力行业PE仍然较贵 是否已进入合理区间

    市场上看空的人认为，从现在这个时点往前推半年、推一年，我们看到电力行业指数基本与市场指数走平，没有超额收益，但也没有跌得更多，但该行业的利润下滑幅度却远远高于社会全行业平均水平，说明估值风险的释放还不够。目前电力行业PE相对A股整体PE水平仍然较贵，龙头公司PB还在2左右，A+H股电力公司中没有一家A股对H股折价，且溢价程度远高于A+H的平均溢价水平。

　　而看多者的理由是：从相对值来看，电力行业PB相对于A股整体PB较低，行业整体估值已进入较为合理的区间；从绝对值来看，电力行业P基本处于2000年底以来的底端，具有一定的安全边际。

    我们认为，目前部分电力蓝筹公司仅1.7—1.9倍PB，具备一定的估值吸引力。

　　国内火电行业历年PB在1.5—4倍之间波动，历史最低位出现在2006年，达到1.5倍左右。就在电力股PB探底之时，2006年6月，电价联动，全国平均上网电价上调1.174分/千瓦时，全国平均销售电价上调2.494分/千瓦时，发电企业经营困境得以缓解，电力股PB随后一路上升，一度达到4倍。

著名猎头机构推荐金领职位 企业 职位 经理人 专访 社区 会员 央企巴西贸易公司海外财务经理--巴西圣保罗-葡萄牙语 50-60万 巴西圣保罗 电网侧储能初创公司-全钒液流储能-德国技术团队--CEO 150-200万+期权 青岛 上海 TOP5国内氢能源存储公司--俄罗斯客户经理 30-60万 莫斯科 节能副总--国内知名电气上市公司 40-60万 西安 广州 上市公司电力环保事业部-总经理 60-120万 杭州 厦门 著名外资石油公司-全国销售总监（润滑油） 150-300万 北京 山东 央企背景环保基金-PE投资总监 40-60万+分红 北京 总经理--知名化工集团 70-100万 辽宁 山东

　　从国际比较来看，标普500公用事业板块10年来平均PB为1—2.5倍，均值为1.9倍。我国2.28倍（8月12日重点火电公司平均PB值）的水平与之较为接近，部分电力蓝筹仅1.7倍的水平已经低于国外同行，更远远低于沪深300平均3.42倍的PB水平。

　　统计最近几次较大的上市公司收购电力资产的溢价情况可以发现，净资产溢价率范围为50%—160%。溢价的重要理由之一在于，电力行业的垄断壁垒也具备一定的资源价值属性。我们认为，电力股每股价值=（每股净资产+垄断溢价）=每股净资产×1+（50%—160%），即：PB=1.5—2.6。猎头.也即较合理的估值区间应该是1.5-2.6倍PB。因此，目前行业1.7-1.9倍PB具备一定的估值吸引力。

　　我们的投资建议之一是选取煤电一体化程度较深的低PB火电。日前已有部分电力企业通过争取到部分煤炭资源控制权，在一定程度上能缓解或抵消燃料成本上涨的不利因素，有利于保存实力，韬光养晦，如煤电联营或坑口电厂比重较大的国电电力(600795)、华能国际(600011)、大唐发电(601991)等。猎头公司.考虑公司基本面和综合实力，我们选取的超跌安全品种为：国电、华能、国投，PB分别为2.15、2.15、1.97倍。

　　我们也看好水电企业。今年上半年来水情况较好，水电行业毛利率高达34%，但其估值水平也受到火电行业全行业亏损的拖累大幅下移，长江电力(600900)、川投能源(600674)、文山电力(600995)、桂冠电力(600236)2009年对应PE分别为20.63、15.39、19.09、15.21倍，已经具备一定的估值吸引力。