“五一”小长假已结束，想必各位又度过了一个总是在景点看人、路上看车的小长假，就问大家滋润不滋润？
美国投资大师彼得·林奇曾专门讲过如何在生活中发现投资机会，我想熟读《彼得·林奇的成功投资》一书的人，肯定不会放过这次旅游实地调研的机会。
既然谈到了旅游，那我们今天就专门讲一讲A股里面一家以旅游演艺成名的大牛股——宋城演艺。
截止今日，宋城演艺市值293亿，在A股里面乍一看体积不大，但实际上却是旅游股中仅次于中国国旅、娱乐媒体股超过华谊光线双雄的存在。
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可以看看其名号即可知：宋城演艺是世界上拥有大型剧院最多、座位数最多的演艺公司，旗下拥有30个各类型剧院、65000个座位数，分别超过世界两大戏剧中心伦敦西区全部剧院的座位总数、美国百老汇全部座位总数；
创造了中国旅游演艺市场的五个“第一”：演出场次第一、观看人数第一、演艺收入第一、演出利润第一、毛利率第一。
如此一看，宋城自然是名副其实的一家优秀的公司了。但是细看其股价，却又发现：厉害了，Word哥！股价居然已经下降通道已经一年了，可是2016年公司实现营收26.44亿，同比增长56.05%，净利润9.02亿，同比增长43.10%，业绩依旧亮瞎眼——为何如此呢？
不急，且让我们从宋城的前世今生说起。想了解一家公司股价因何下跌，自然就会了解股价又会因何上涨，其前因必有后果，可谓环环相扣。
一、宋城演艺的前世今生
宋城演艺顶着国内演艺第一股的光环于2010年12月成功上市，首日开盘价7.72元（前复权），但之后股价表现却不尽如意。
固然有高市盈率、高股价发行带来的估值泡沫原因，但实际上更多的是对宋城所谓的“主题公园+旅游文化演艺”深度融合商业模式成长性的担忧。
彼时公司的主要景区宋城景区毛利率高达84.97%，营收同比增长71.12%达到3.21亿。
但依旧难掩股价下行颓势，之后宋城的股价一路下行，直至2012年年底的4.08元，比起开盘价累计下跌47.15%，怎一个惨字了得！
为什么会出现如此原因呢？
其实很简单，要记住主题公园受地域和面积的限制，其每年的人流量必然有一个上限会到顶。
虽然毛利率高，但折旧也往往占了其营业成本的40-50%，因此一旦吸引力不再、人流量锐减，相当于每年公园都在很快的贬值，这并不是一个稳赚不赔的生意，它要不断创新玩法来吸引不断的客流。
因此当时的质疑就来了：一是有几个人会再去看第二次的“宋城千古情”，二是宋城千古情的成功或许有不确定的因素出现，谁来保证异地扩张的其他“千古情”成功。
熊市中，不确定性是最大的估值杀手。两点质疑下，宋城股价逐级而下。
追溯上图宋城的股价变化，可以发现有两个时间点需要注意，一是13年初到14年初，二是15年3月至15年底。宋城在此时开启了上涨之路。何故？——那是因为它成功的解答了市场的质疑。
众所周知，迪斯尼乐园是最成功的连锁主题公园运营商，因为迪斯尼可以凭借IP内容运营，品牌化更容易打造。
而宋城的“千古情”除了都叫千古情之外，其实每场的内核都是不同的。
杭州的“宋城千古情”以宋朝为主题，而三亚千古情则以当地的风土人情、故事传说为主题，因此连锁运营难度很大——一是依赖当年巨大的人流量，二是依赖故事、场景的表现。而宋城的三个项目恰恰就做到了。
我们可以从12年至16年的收入财报数据可知：
注：杭州乐园景区和烂苹果乐园均并入杭州宋城计算
由上表可知：
1）股价自13年的启动是由于三亚千古情成功的异地扩张，解决了市场的质疑，市场开始提前反映。
2）以杭州为例，每家千古情景区均有上限门槛，发展3-4年后达到营收的巅峰。表格中因合并未显示，实际上12-14年杭州千古情景区的营收分别为3.95亿、3.55亿、3.72亿，可见千古情景区一旦达到巅峰，或出现营收下降的局面。
3）以泰山千古情为例，不是宋城规划的每个千古情景区都能成功，其成功一是依赖该地区巨大的人流量，二是依赖演艺秀的策划，不确定性也大。比如武夷山千古情、泰山千古情景区规划都相继终止。
因此当14年宋城三大千古情均开业顺利时，想象和成长空间逐步结束，股价开始横盘整理。
4）15年的股价再起是由于并购六间房，进军互联网演艺获得的新想象空间，可以说，六间房目前贡献了15年后的宋城演艺接近一半的市值。
二、如何看懂六间房
既然我们已经明白宋城演艺的两次股价上涨源于千古情的异地扩张和互联网演艺平台的进军，且我们已经知道千古情异地扩张的上限，那么我们接下来需要做的就是搞清楚六间房是什么。
实际上投资者关于六间房的质疑一直不断，很少有人能理解，这家凭借《一个馒头引发的血案》成名的视频网站，在优酷、土豆等同时期的视频网站还在为盈利苦苦挣扎的时候，凭什么可以做到盈利如此之高？
哦，原来是转型做了直播啊！可是比起斗鱼、火猫这些大名鼎鼎的直播网站，似乎名不见经传的六间房居然是盈利的，还是高增长的？这是怎么回事？与我们的常识似乎不同啊？是不是造假了？
首先，关于大家第一印象的六间房在直播网站中六间房的名气确实差了斗鱼一大截，可谓天上地下。从下图百度指数可知：
六间房虽然每周的搜索指数都在变化，可是比起斗鱼的波动，就成了一条横线。因此如果说六间房在直播平台里是个几乎隐身的存在，其实完全正确。但若因此称六间房没有意义，则是有失偏颇。
何解？因为这忽略了二者的直播平台性质。
斗鱼是泛娱乐直播平台，而六间房则是秀场直播平台。所谓秀场直播是指以歌舞演艺为主的社交性质直播。
其特点在于两点，一是歌舞演艺，二是社交性质。其商业模式就是主播在直播室进行才艺表演，与用户进行交流互动，用户对其进行打赏。
而在这一互动交流的过程中，六间房通过在平台上销售多种虚拟礼物（如鲜花、掌声、跑车等）和虚拟用户特权（如靓号、座驾、守护）而产生收益。
这种秀场模式，因为存在社交和表演性质，天然就容易在政策监管上出现情色擦边球的问题。
事实上，主播为吸引眼球的“XX门”略去不提，单就是线下的“感情交流”新闻也层出不穷。这种“食色，性也”的商业模式，天生容易吸引来足够的现金流和利润，但也因此有着天然的不足——受众窄、行业天花板低、易受政策监管限制。
除此之外，别忘记秀场直播也是互联网直播的一种。也会受到互联网商业模式中重要的一条准则压制：极致的马太效应，老二非死不可。见下图：
图中是花椒直播、六间房与映客三个秀场直播的百度搜索指数走势。花椒创立于15年，自从16年5月底（如图黑色部分示意）成为绝对龙头后，可以明显看到自此后，无论是六间房还是映客都开始走下降趋势，而花椒则持续横盘整理。
这意味着六间房在秀场直播上的竞争力开始下降，且从百度搜索指数来看，直至今日，六间房也未能扭转下降趋势。
而宋城演艺本轮的下跌则从16年4月底开始。前后相差仅一个月，或许有A股指数行情有关，但长期趋势则必与基本面相关联！
所以如果从秀场直播本身行业属性来看、未来六间房的竞争前景来看，六间房的高增速要打上一个问号。
三、宋城演艺的未来之路
宋城演艺在收购六间房伊始，是提的线上线下两大演艺平台相结合，打造流量聚合的O2O演艺平台。
想法很好，因为“千古情”本身就是演艺秀，而六间房也是演艺，但时至今日，这一战略构想还是停留在构想上。
我想问题 主要是二者的基因并不相同：千古情是要精心打造的演艺SHOW，舞台、光景、演员都是有着严格的要求，而六间房主要是社交性质的玩乐、交流性质的素人演艺SHOW。因此很难融合。
在联姻的前两年，二者度过了一个甜蜜的蜜月期，但未来七年之痒也不得不防。
首先，从六间房的创始人刘岩的讲话、创业经历来看，这是个性格极为强势、奋斗心强的人，比如带着创业者的学员去做团建，玩的是棒球和橄榄球，并且会故意修改规则，制造队员们更凶狠的对抗。
“必须要把对方撞倒摁在地上，才算死球。”结果就一场球下来，有的人韧带撕裂，有的人浑身是血。但其也重信誉，金融危机时刘岩一度欠债经营，答应别人还的钱都一一还清。
因此在18年业绩承诺前，这点倒不用担忧，但从宋城的17年定增规划来看，宋城并没有选择将互联网演艺平台作为一个重要方向去支持，而是继续做实自己的起家之本。
这会不会造成以后刘岩本人的离开呢？或许这也证明着宋城本身管理团队对秀场直播模式的不看好，印证我们的观点二。
宋城的未来其实已经隐藏在了宋城40亿的定增计划中。具体项目见下
本轮发展中，我们可以看到重中之重是澳大利亚传奇王国项目，投资总额20亿，项目筹建周期计划3年，选址在澳大利亚黄金海岸。宋城如果能成功打造，则真正开启的“国际化新成长”，则估值提升是必然的。
再看世博大舞台、漓江千古情、张家界千古情和演艺科技提升，其实依旧是围绕“千古情”品牌做文章，同时在4月6日公司还公告成立子公司计划在西安打造西安千古情景区。
在我看来，在成功运作了四大千古情项目后，宋城本次的运作，基本上可以说水到渠成，很大概率均能取得优秀成绩，这意味着未来千古情项目的收入在建设周期结束后有望再翻番。
而除上海项目建设周期2年，其余均为1年，这意味着漓江、张家界等最快将于2019年开始贡献营收。
至于“树屋女孩”项目，好吧，我承认这个项目是最可以不用关注的。
即便一代女帝天团少女时代在2009-2011年3年间也只是累计为SM公司创造了1.2亿的净利润（数据来自招股说明书），如此来看，“树屋女孩”这种几乎不入流的团队基本上不用指望什么了。
当然或许中国市场足够大，也能养活这个团队，但指望带来亿级别的净利润，我想可以放弃了。
综上所述，我认为宋城演艺现阶段陷入了一个增速低迷期，且六间房存在着竞争上、行业壁垒上的隐患，至于何时再焕发光芒，只能交给时间回答。
等待其新的“千古情”项目和澳洲项目成功，且六间房没有拖后腿的话，则宋城必上一个新台阶。
(作者：小邵院长，欢迎关注微信公众号：君临【junlin_1980】更多行业解读、证券分析尽在独立证券分析媒体—君临）
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