监管层严审“恢复上市” 炒壳者盈利现分化

申请恢复上市公司的持续经营能力，是监管层重点关注的方面；在监管层严抑壳炒作的背景下，惯性炒壳者的盈利已呈现分化，有些将赚得盆满钵满，而有些则“踩雷”面临巨亏风险。

5月17日，2017年首例退市案例指向了恢复上市历经一年之久的*ST新都（000033.SZ）。

在业内投行人士看来，退市制度是资本市场的重要基础性制度，尤其在目前IPO数量日益增多的情况下，市场需要有进有退的良性机制，让退市制度成为常态化。

种种迹象表明，监管层正对恢复上市的上市公司进行严格审查，目前已提出恢复上市申请的包括*ST新梅（600732.SH）、*ST川化（000155.SZ）和*ST常林（600710.SH），均被交易所要求补充详细资料说明问题。

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另外，随着一季报披露收官，46家上市公司的退市风险更进一层，如果今年保壳不力，可能存在暂停上市的风险。

值得注意的是，在监管层严抑壳炒作的背景下，惯性炒壳者的盈利已呈现分化，有些将赚得盆满钵满，而有些则“踩雷”面临巨亏风险。

关注“持续经营能力”

2016年被暂停上市的*ST新梅、*ST川化、*ST常林，目前也走在恢复上市的路上，并陆续获得了交易所要求补充材料的意见。

21世纪经济报道记者发现，在需要补充的材料中，申请恢复上市公司的持续经营能力被重点关注，而具备持续经营能力是暂停上市公司申请恢复上市时应符合的条件之一。

5月17日，*ST常林称已收到上交所对公司恢复上市申请暨2016年报的审核意见函，要求公司补充披露关于持续经营能力与业务模式、将13家持股比例低于50%的公司纳入合并报表范围的说明以及商誉、应收账款等多处财务数据与会计处理。

5月16日，*ST川化公告称已收到深交所《关于提交恢复上市补充材料有关事项的函》，要求公司补充包括影响公司2016年损益相关事项及公司持续经营能力等问题的书面说明。

“满足财务指标是基本条件，另外对合法合规性需要检查。本次交易所要求补充的材料主要包括年报里披露的具体财务指标、经营计划的具体情况等。”5月18日，*ST川化证券事务人士表示，看交易所的审核进展，需要我们配合的就会配合。

*ST新梅早在2月24日便提交了恢复上市申请，目前2个多月过去，其已经回复了二次审核意见函，目前还没有收到最终是否同意的决定。在二次意见函里，上交所首先关注的问题便是其持续经营能力，另外是控股股东是否存在提供资金支持的安排等。

“*ST新梅控股股东是有国资背景的PE机构，经过去年一系列的动作，目前运营比较正常，跟交易所曾进行多次沟通，对于恢复上市的申请仍在静候消息。”5月17日，*ST新梅一位机构股东方对21世纪经济报道记者表示。

三家恢复上市的公司中，2016年实现净利润最大的就是*ST川化，净利润和扣非后净利润分别为8.7亿元和1227万元。

上述*ST川化证券事务人士指出，去年属于保壳年，通过贸易性经营业务扭亏为盈，但是公司不可能没有实际资产，不然风险比较大，恢复上市也难通过，所以要努力保证重组成功，目前重组资产在评估阶段。而如果重组失败的话，持续经营能力可能就不具备，可能存在退市风险。

在业内人士看来，恢复上市需要有实际资产做支撑，不然努力一年保壳成功了，第二年就亏损了，然后又ST了。而目前三家恢复上市的公司中，仅*ST常林已经重组成功。

Wind数据显示，随着一季报披露的收官，46家上市公司的退市风险更进一层，即连续两年亏损（或被出具无法表示意见），最新一季续亏，可能存在暂停上市的风险。比如*ST重钢（601005.SH）、*ST三泰（002312.SZ）、*ST墨龙（002490.SZ）等。

炒壳者分化

在目前恢复上市的三家上市公司的前十大流通股股东中，机构、牛散不在少数，巨资押宝重组和恢复上市。

比如*ST新梅、*ST常林前十大股东就有驰骋资本市场多年的牛散陈庆桃，分别持股1318.24万股和1000.24万股，暂停上市前的市值分别约为1.01亿元和9362万元；另外，陈庆桃还持有*ST川化238.91万股，暂停上市前的市值约为2453.6万元。这也意味着，陈庆桃持有三家恢复上市中的暂停上市公司合计市值达到2.2亿元。

一旦三家恢复上市成功，陈庆桃将会赚得盆满钵满，不过其也面临重仓股的退市风险。另外，值得注意的是，*ST川化前十大流通股股东全是机构，比如成都百合正信信息技术合伙企业、成都聚兴瑞隆商务服务合伙企业等。

据上述*ST川化证券事务人员称，“这些机构股东是公司破产重整时遴选的投资人，通过资本公积金转增股本出资入股，一共有13家参与。”

另一方面，在严抑炒壳的监管背景下，近来壳市生态发生巨大变化，惯性炒壳者和博重组者屡屡“踩雷”。

比如以擅长壳股重整的长城汇理掌舵人宋晓明在*ST新都退市中将面临巨亏，其公司产品一季末合计持有4929.38万股，暂停上市前市值超过5亿元；因欺诈发行而被强制退市的欣泰电气（300372.SZ）案中，昔日私募冠军黄平就巨资重仓豪赌公司重组，随着退市的进行其将产生巨亏；另外以看重壳股著名的私募泽泉投资掌舵人、前宁波敢死队出身的辛宇近来在壳股的投资中面临产品普亏的局面。

“每个投资人都有自己的风格，当市场跟他的风格相匹配的时候，就容易出彩；当市场跟他的风格不相匹配的时候，就会容易受伤。”5月17日，北京某大型私募投资总监对21世纪经济报道记者表示，比如辛宇的投资风格类似于敢死队风格，这样的管理人在牛市中跑得比较出色，而在熊市或者清淡的市场中受伤在所难免。