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对冲基金自述:如何与沙特筹谋提振油价?


  《职业经理人周刊》   猎头班长v微博   微信:AirPnP   2017-8-11
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“若不是近期美元贬值令油价重回50美元/桶附近,这场会晤氛围或许不会轻松。”一家全球商品投资型对冲基金负责人告诉记者。

7月,他应邀参与沙特阿拉伯能源部长Julian Al-Falih与世界顶级商品对冲基金高管的私下会面。

据媒体报道,在此次会晤中,Al-Falih会见了管理超过10亿美元资产的基金创始人Pierre Andurand,前高盛集团交易员、BBL Commodities LP创始人Jonathan Goldberg,全球最大商品交易公司原油交易主管Alex Beard等对冲基金大佬。

“听说Andy Hall也受到会晤邀请,但他的旗舰基金面临清盘,因此不了了之。”他告诉记者。他所说的Andy Hall,被誉为原油之神,是资产管理规模逾15亿美元的Astenbeck Capital Management创始人,他执意看好OPEC减产协议效应而加仓原油期货多头头寸,不料上半年油价出现凌厉跌势,令其旗舰基金净值一度跌幅超过30%,被迫面临清盘风险。

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在上述对冲基金负责人看来,这或许也有助于双方会晤取得一定进展——沙特方面意识到,其实还有很多对冲基金站在OPEC立场力挺油价,并不是所谓的油价下跌幕后推手。

“其实整个会晤期间,沙特方面主要想从市场交易者层面,了解OPEC此前采取的延长减产协议为何收效不高,美元贬值对油价的提振作用能持续多久,未来还有哪些方式可以继续推高油价。”他告诉记者,“不过,对冲基金对此并没有给出具体的解决方案。”

究其原因,在多数与会对冲基金经理看来,在美国页岩油增产已成定局的压力下,OPEC要实现将全球原油库存控制在过去5年平均水准下方的目标(以此提振油价),必须进一步落实减产协议执行效率,而不是采取所谓的远期贴水等资本运作方式击垮页岩油等竞争对手。

“这或许是双方的分歧,但能将分歧坦诚相告,某种程度也等于给解决分歧创造了条件。”上述对冲基金负责人直言。

关注原油出口量建议“被采纳”

“坦白说,我对这场会晤并没有抱有很高的期望值。”上述对冲基金负责人告诉记者。

原因是此前两次OPEC与华尔街对冲基金会晤后,原油走势与预期并不一致,或许令OPEC方面对华尔街基金心存顾虑。具体而言,去年11月底OPEC组织先约见对冲基金,随后迅速敲定史上首份减产协议,令油价重回上涨轨迹;但到了今年5月双方再次会晤时,尽管OPEC多次暗示将延长减产协议,却未能复制首次会晤的成绩——在5月底OPEC决定延长减产协议当天,对冲基金的抛盘令原油价格大跌5%。

所幸的是,由于美元贬值令油价上涨,令此次会晤不至于出现剑拔弩张的局面。

“其实,沙特方面最想了解的,是金融市场如何看待OPEC延长减产协议的市场效应,为何这份协议并没能助推油价反弹。”上述对冲基金负责人回忆说。为此多数与会对冲基金大佬坦言,相比美国页岩油增产抵消了OPEC减产效应,此前油价低迷的更大原因,是市场发现OPEC各国减产执行效率不一,有些减产豁免国纷纷增产扩大市场份额,令市场担忧OPEC延长减产协议似乎“流于形式”。

不过,对冲基金并没有给出具体的解决方案,包括此前市场建议的要求将豁免国纳入减产协议,进一步加强OPEC减产执行率的监督与惩罚措施等。

“其实,对冲基金心里都明白,这些建议落实起来难度不小。”他透露。更重要的是,不少对冲基金对OPEC不同国家的减产动机心存疑惑——比如沙特之所以采取强硬措施落实减产,主要目的是确保油价涨至60美元/桶上方,为沙特阿拉伯国家石油公司(即沙特阿美)IPO“保驾护航”。若沙特阿美成功上市,则能为沙特一次性带来逾千亿美元资金,大幅改善沙特因油价下跌所造成财政收入缩水困局。但是,其他OPEC国家只能通过不断增产出口原油获得更多收入支撑财政收支平衡。这也是OPEC不少国家针对减产协议执行率不一的根本原因。

“不过,此次会晤还是取得一些进展。”上述对冲基金负责人透露,比如对冲基金提出OPEC除了关注日产量,还要关注石油出口对油价的影响力,这个建议似乎得到沙特方面认可。

“近期市场传闻沙特阿美将9月份对全球的日均原油出口削减约52万桶,甚至将在9月对亚洲的原油供应削减约10%,以此提振油价,或许就是受到这个建议的启发。”他表示。

远期贴水“难奏效”?

令上述对冲基金负责人惊讶的是,关于原油期货市场远期贴水能否扭转油价颓势的讨论,双方似乎没能达成某种共识。

“毕竟,这个远期贴水的建议是投行提出的,对冲基金感觉其操作难度较大。”这位与会的对冲基金经理告诉记者。

在他看来,所谓原油期货远期贴水,主要是将原油期货市场远月合约价格始终低于近月合约价格——由于美国页岩油开采商主要通过远期交易锁定开采利润并取得资金偿还开采贷款,若OPEC能联手对冲基金成功营造原油期货远期贴水状况,就能迫使美国页岩油开采商基于利润缩水考量,不得不削减未来产量,从而给OPEC夺回原油定价话语权并提振油价创造空间。

“其实,这个建议也获深受OPEC国家青睐,因为它可以绕开OPEC国家针对减产协议的分歧,直接击垮美国页岩油这个强劲的竞争对手。”他直言。会晤期间,这个话题也被多次提及,但表达方式换成了如何终结原油期货远期升水局面。

这位对冲基金负责人回忆说,对此与会的多家对冲基金似乎没有给出让沙特方面满意的解决方案。

在他看来,要实现原油期货远期贴水,需要满足两个条件:一是当前原油供应量要小于未来供应量,这意味着OPEC必须先缩小当前原油产量,再扩大未来的产油量,与其打算进一步延长减产协议提振油价的算盘相矛盾;二是很多商品类对冲基金也参与美国页岩油公司的股权投资,未必肯搬起石头砸自己的脚。

不过,为了让会晤取得良好的进展,部分对冲基金还是给出了自己的观点,比如由产油国自己增加远期交割的原油销售力度,由此变相增加未来的原油供应量;或者产油国可能增加原油期货对冲规模——在原油期货市场买入大量远期原油空头头寸,再用未来产量进行空头头寸现货交割,一方面能锁定未来油价销售价格,另一方面也给远期合约带来巨大的沽空压力,导致远月价格低于近月价格,从而人为地创造“远期贴水”状况。

“沙特并没有表态是否接受这个建议。”上述对冲基金负责人透露,“或许是沙特希望保持原油产量的灵活性,不受远期空头头寸交割的制约,由此巩固自身在全球原油市场的定价能力。”

“坦白说,多数对冲基金并不认为原油期货的远期贴水,能提振当前油价上涨。毕竟,OPEC延长减产协议之所以没能有效刺激油价上涨,关键问题还是OPEC内部存在太多的减产分歧与博弈。”他直言。但不少与会对冲基金对此选择了“沉默”。

(来源:21世纪经济报道)


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