当市场盛传长城汽车欲收购FCA的Jeep品牌时，网络出现了比较有意思两幅图：
| |||||||||||||||||||||||||||
大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米，自古以来优胜劣汰，适者生存，在资本市场也不例外。不过强者并非都是大鱼，小鱼也可能会吃大鱼，最近闹得比较火的长城汽车（02333）打算收购FCA（菲亚特集团）旗下的Jeep品牌传闻就是典型的小鱼吃大鱼的案例。
近日前，市场就传出了长城汽车有意收购FCA旗下的Jeep品牌，欲跨步实现全球最大的SUV制造商的目标，一时间，媒体以及市场分析人士都坐不住了，各种臆测真伪。2017年8月22日，长城汽车发布澄清公告，承认对FCA进行了关注和研究，但并无实质进展，称该公司与FCA公司董事会并未建立联系，也没有签订任何的书面文件。
实际上，小鱼吃大鱼的游戏，在中国企业走出去过程中已多次上演，比如在2010年2月份，联想集团(4.26, -0.08, -1.84%)斥资12.5亿美元收购国际巨头IBM的全球个人电脑业务，当时联想的净资产仅有16亿美元，营收也仅占该项目收入的三成。2010年8月份，吉利以18亿美元收购福特汽车公司旗下沃尔沃100%股权，而当时吉利的净资产仅为10.39亿美元。
相比于吉利和联想，长城汽车可谓虎胆雄心，截止2017年半年度，长城欲收购的FCA净资产为1572.56亿元，而长城净资产仅有466.46亿元，此等差距比吉利与沃尔沃收购案要大得多，而且长城有意收购的是FCA的核心品牌Jeep，部分市场分析人士认为该品牌的收购价比FCA整体价值要高，但整体差距不会很大。
若FCA有意整体出售或者出售Jeep品牌，长城汽车能吞得下这个庞然大物吗？
FCA的债务困境
智通财经APP观察到，FCA短期的债务有恶化的趋势，其出售旗下的业务弥补流动负债缺口以及经营需要或存在较大可能性。
从历史趋势来说，FCA的净资产每年均有增加，这削弱了往年负债高企的局面，2014年度资产负债率为86.33%降至2017年上半年的79.4%，降了6.93个百分点。不过FCA的流动比率却面临恶化的趋势，有2014年度的1.44倍降至2017年上半年仅为0.78倍，即使在2017年上半年其股东净利润17.82亿欧元，同比增长127.59%，也掩盖不了短期债务的资金短板问题。
FCA是世界汽车制造巨头之一，其旗下的品牌有菲亚特、阿尔法罗密欧、克莱斯勒、道奇以及吉普（Jeep）等，其中Jeep可以算是FCA核心品牌了，按理说FCA不太可能卖掉其核心品牌而去维持短暂的资金平衡，它大可以卖掉其他的品牌。不过，FCA其他品牌没有多大竞争力，迫于局势需要，它也可能会考虑作出一些出售的调整。
前几年，FCA为解决债务高企的现状寻求资产重组，比如2015年，FCAU曾与通用汽车公司谈合并的计划，但最终被拒。如今，FCA不仅面临着债务高企，同时面临流动资产不足的现状，2017年上半年，该公司的流动负债缺口高达100亿欧元，折合人民币为783亿元。不管是短债还是长债，FCA面临的债务困境非常明显。
中国市场是块大蛋糕
2015年在美国寻求资产重组碰壁后，不排除FCA将目光瞄准中国企业，中国企业谈判效率高，出售或是重组机会确定大。而且FCA在中国的市场份额逐年下降，在中国区的收入占比由2014年的6.6%下滑至2016年的4%。中国市场是块大蛋糕，人口就在那，如果透过中国企业将品牌扎根中国区，扩张市场份额，FCA出售Jeep品牌就具有可取性。
但FCA又不太可能完全出售，如果为了缓解资金困境，同时将品牌打进中国市场，比较好的决策是出让部分股权，或者和中资企业合资成立品牌公司，授权在中国市场打造Jeep品牌。但FCA基于目前的资金困境，谈判筹码要比要约方小得多。
长城的野心与实力的差距
长城汽车野心很大，目标是成为全球最大的SUV制造商。JATO在2017年5月份公布了全球汽车制造商一季度排名，大众汽车以销量253.3万辆排名第一，第二是本田，销量233.9万辆，而FCA以销量115.2万辆排名第8，长城以22.6万辆排名19，如果长城收购FCA，销量排名将跻身前十，并与巨头争夺市场份额。
长城盯上FCA貌似老谋深算，一方面FCA债务问题可能让长城谈判更加的顺利，另一方面通过鲸吞可以实现跨越式发展。不过问题是，就算FCA同意整体出售或是出售Jeep品牌，长城汽车能吃得消吗？
上文谈到FCA目前净资产为1572.56亿元，体量是长城汽车的3.37倍，如果以净资产定价，不存在商誉的情况下，不考虑资金监管，长城汽车得募集上千亿元的资金才有可能完成收购。但不可能不存在商誉，之前传闻爆料有车企欲以市值收购，但被FCA拒绝了，如果按市值收购价来算，较净资产溢价10.8%，FCA估计认为溢价太低。
FCA貌似不愁没有交易对象，之前有信息传出，广汽、吉利、东风汽车等中国车企欲收购FCA，但之后这些车企均给予了否认。不过这并不会给长城汽车带来更多的筹码，收购FCA的潜在竞争者仍很多。
如果长城汽车不放弃Jeep品牌的收购，就要加码收购价格，但以长城目前的资产状况，即使不加价的情况下也很难吞下Jeep这个庞然大物。
以上是长城可动用的资产项目，若与FCA的收购意向一旦确定，上千亿的融资就摆在长城面前。长城可通过各种融资途径，比如应收账款融资、存货融资、股权融资、债权融资以及通过发行金融产品的方式融资取得收购资金。智通财经APP将长城可动用资产项目列表发现，截止2017年第一季度，不包括非量化融资，其可动用的资产达1722.7亿元，如果资金获取率为70%，长城可通过该资产获得资金1205.89亿元。
如果包括银行贷款、与基金合作发行金融产品以及增发引进投资者的融资活动，长城获得资金有可能达到2000亿元，这部分资金对于收购FCA旗下的Jeep品牌仍然吃力。要知道，长城已经无所不用其及，几乎所有的资产派上用场，所有的融资渠道派上用场，才有可能有机会收购Jeep。但这样一来，长城将背下千亿负债。
收购或是假命题，期待新的合作方式
即使收购成功，对于长城来说，有可能负荷太大导致等死的局面。打个比方，一条蛇若能吞下大象后它可以移动吗，不可以移动不是等死是什么呢？巨额债务拿下项目后，如果Jeep品牌短时间内无法给予长城更多的收入资金支持，估计长城得为债务的解决奔波劳累了，甚至不惜变卖旗下优质资产，就好比FCA现在的处境一样。
如果从双方利益考虑，FCA不太可能完全出售旗下Jeep品牌，而长城汽车若完全接下Jeep品牌，负荷太大，弊大于利，不过双方均有合作的需求，FCA想减轻债务并扩张中国市场，而长城想要借助Jeep品牌打造自己的SUV品牌，产生更多的销量。既然双方都有利益诉求，合作就在所难免。
最可能的合作方式是FCA与长城在中国设立合资公司，或者长城认购FCA旗下Jeep品牌部分股权获得一定的话语权，这样双方均有利。长城也不会一口吃个大胖子，借助Jeep品牌较快实现自己的SUV制造全球老大的目标。介于长城与FCA合作方式的不确定性，投资者应理性看待，值得一提的是不过长城汽车的PE值仅为7倍，相比于吉利的29倍PE风险要小得多。
(来源：智通财经网)
京公网安备 110105001605号