五方教育“践踏”IPO净利红线：业绩绑定湖南移动靠什么？行贿！

财经网 秋田

2016年IPO提速以来，很多排队多年的企业一夜梦圆，巨大的财富效应点燃了众多中小企业的中国梦，IPO申报呈现出空前的繁荣。不过，在浩浩荡荡的IPO大军中，有一些企业确实和传统的IPO企业不太像，少了一点“冠军相”。今天，秋田君就待您看看一家非典型的拟上市公司——五方教育。

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袖珍利润规模，能否低分飘过

看到企业的名字，估计不少读者和秋田君一样，味蕾为之一颤，脑海中飘过肯德基“嫩牛五方”的美好回忆。不过，五方教育和嫩牛五方并没有什么关系，人家的主营业务是教育信息运营服务，简单说主要是通过通信运营商（主要是中国移动）的家校互动平台和一款叫做“教育+”的APP开展家校互动服务。那有朋友就问了，这和全通教育的校讯通有什么差别呢？五方教育在这一点也可以说是深思熟虑，说我搞的是差异化竞争，最主要的差异就是在服务学校派驻信息员驻校服务，全通教育你不是建好了系统让学校和家长沟通么，我伺候懒人，派个“小记者”去专门采集学校里的各种信息，专门在APP里面发报道，满足你们这些家长对孩子全天候360度无死角关爱的需求。

五方教育主营业务

五方教育的服务确实是满足了家长们的需求，而且价格也不算贵，2017年上半年平均单个客户单月收费不超过6.1元，对于爱子心切的家长们，这点小钱不值一提。于是乎五方教育过着幸福的小日子，收入从2014年的4416万元增长到2016年5842万，年复合增速15%，扣非后归母净利润从2014年的911万元增长到2016年的1655万元，年复合增速35%，毛利率更是从54%提升至61%。这样的买卖固然是赚钱的，但是，放在IPO排队企业的行列中就有点刺眼了。众所周知，虽然IPO对净利润红线3000万元这回事儿并没有被官方认可，利润在此之下通过IPO的确实凤毛麟角，而五方教育2016年净利润几乎只有“红线”的一半。更有趣的是，在500余家IPO排队企业中，五方教育2016年的净利润排在倒数第四名，营业总收入荣登倒数第一宝座。如果五方教育能够以如此“迷你”的体量低分飘过，那可真是要刷新秋田君对IPO的认知。

五方教育财务数据

区域、客户集中，业绩增长乏力

其实，即使五方教育是IPO排队企业中最小的一个，我们也不能说他就一定不好，毕竟新兴行业中还是有很多小而美的公司，成长性是他们的卖点。然而，合同行业公司相比，五方教育的增长似乎并不乐观。2014-2016年，校讯通大佬全通教育家校互动信息服务收入从1.88亿元增长到5.98亿元，年复合增速78%，是五方教育的5.2倍。那么问题来了，一般而言小而美的公司会比大而全的公司增速更快，那么为什么五方教育就长不大呢？这就要从五方教育的收入结构上说起。

首先来看区域结构。根据招股说明书数据，截至2017年6月30日，五方教育的教育信息综合运营服务已覆盖湖南和四川两省3,113所学校，其中湖南2,897所，四川216所，服务覆盖学生321万，占据湖南家校互动市场53%左右的市场份额，其中长沙地区的家校互动市场份额达到93%左右。从公司收入的区域构成上看，2014-2015年湖南省业务收入占比均为100%，2017上半年虽然业务拓展至四川省，但是湖南省业务占比仍然达到99.61%，长沙市业务占比也一直维持在50%左右。总之，公司的业务高度集中在湖南省。

再来看公司的客户结构。2015-2016年，中国移动湖南有限公司收入占比均在92%以上，2017上半年仍然高达86%。这一集中度主要是由于公司采取和中国电信湖南有限公司收入分成的方式，绝大部分收入来自于中国移动的分成。

这样看来，公司近几年增速显著低于全通教育的原因也就比较清晰了：公司在湖南省的市场覆盖率已经很高，想进一步深化在湖南省内的市场渗透率已经相当困难。同时，公司的收入严重依赖于其与中国移动湖南有限公司的合作。以上两者共同构成了五方教育业绩增长的天花板。

行贿大客户，竞争力存疑

不过，聪明的读者可能已经注意到，公司虽然增长乏力，但是毛利率却极高，甚至远超过同行业上市公司的平均水平，那么为什么五方教育的市场不会被其他竞争对手攻陷呢？要回答这个问题，就要牵扯出一段有趣的八卦了。

在9月22日公布的《湖南五方教育科技股份有限公司创业板首次公开发行股票申请文件反馈意见》中，证监会发问：

“《每日经济新闻》于2017年5月5日发表题为《湖南五方教育拟IPO背后：董事长夫妻曾向湖南移动相关负责人送钱》一文提到，2004年8月至2005年下半年，五方教育实际控制人佘晏飞及其配偶李卓曾连续多年向湖南移动公司相关负责人李中华送钱送礼，折合人民币47.13万元，为开展“家校通”业务谋取利益除上述情形外，李中华还涉及收受他们贿赂，最终被判处刑事处罚。请发行人详细说明：（1）实际控制人佘晏飞及其配偶李卓是否存在上述商业贿赂行为，是否违反法律法规的情形，是否对本次发行上市产生实质性影响。（2）报告期内是否存在不正当竞争、商业贿赂等重大违法违规行为，是否受到相关处罚，发行人是否建立防范商业贿赂的内控制度及其运行情况。请保荐机构、发行人律师对上述媒体事项出具明确核查意见。”

秋田君为此翻阅了五方教育2017年4月提交的第一版招股说明书，对于上述行贿事宜竟然只字未提。而在被证监会追问之后，在2017年9月更新披露的招股说明书中，五方教育才坦诚交代。原来，情况比《每日经济新闻》报道的更糟糕一点：公司现任实际控制人佘晏飞及其配偶李卓向时任长沙移动分公司常务副总经理李中华行贿的时间为2005-2012年，虽然李卓未被起诉，但是于2016年6月收到张家界工商局的《行政处罚据订书》，因行贿行为被张家界市工商局处以罚款10万元、没收个人违法所得并责令整改。

这还不算完，2016年湖南省高级人民法院裁定的另一宗受贿案中，又是公司现任实际控制人佘晏飞及其配偶李卓，还是为了维护五方教育“校讯通”业务的开展，向时任湖南移动公司副总经理郭小明赠送价值60多万元人民币及15万余元加币相关财务。

虽然在以上两起案件中，公司现任实际控制人佘晏飞及其配偶李卓都不负刑事责任，但是我们却能看出来公司的业务为什么跳不出湖南地界，又为什么严重依赖湖南移动，显著高于同行业的毛利率为何得以维持。只是，这样的竞争力真的可复制么？这样的盈利模式真的可持续么？

从另一个角度看，本项目的保荐券商在第一版招股说明书对于上述违法违规事宜只字不提，直到被媒体揭短、被证监会点名以后才和盘托出，这样的信息披露质量，着实令人揪心。