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9月28日，头顶“保险科技第一股”光环的众安在线在港交所主板上市。
众安保险的上市可以用光速来形容，头顶第一家互联网保险公司的名号，从三马同槽到互联网保险第一股，日本软银集团投资，众安仅仅用了四年时间。
依靠互联网、大数据和金融科技的加持，众安的估值得以和规模数十倍与自己的传统保险公司平起平坐，而业务结构、盈利能力的质疑在四年间同样如影随形，同时，众安对股东和合作伙伴的依赖也开始阻碍其利润增长。
对众安来说，登港入市，又是一次新的挑战。
持股价值翻46倍，数位高管身价过亿
9月27日，众安在线发布公告称，每股H股的发售价定为59.70港元。公司股价开盘即上涨18%，由此计算，其总市值已经突破千亿，达到1012.98亿港元（约合861亿人民币）。
伴随众安上市到来的是又一轮造富神话，根据此前招股说明书披露，众安保险在2015年6月获得摩根士丹利、中金公司、顶晖投资等五家投资公司总计57.75亿元的Ａ轮融资，这五家入股机构合计持有19.3954％的股份，以此估算众安保险2015年6月时的估值为298.6亿元。
按最新的市值计算，蚂蚁金服所占众安16.04%的股份价值由49亿元增长至138亿元，腾讯和平安的持股也由36亿元增长到103亿元，翻了一倍有余。而通过关联公司持股20.23%的众安董事长欧亚平，其股份价值则从60亿元猛增至174亿元。
除了机构大股东，个人股东将是此次IPO最大的受益者，众安上市造就了一批千万、亿万富翁。2014年底，众安在线股东大会批准设立了“认股期权计划”根据这份持股计划，一名普通合伙人和98名个人（一名董事以及7位高管、其余为公司员工）将持有公司6000万或4.836%的股份。
公开资料显示，在持股员工中，执行董事兼首席执行官陈劲、副总经理兼首席技术官姜兴、副总经理兼首席运营官许炜以及副总经理兼首席市场官吴逖分别出资1575万、1530万、1290万元及900万元，对应股本1050万股、1020万股、860万股及600万股。之后则是原董事会秘书刘士华，其出资额为310.5万元，对应股本207万股。其他90多位员工出资包括150万、120万、90万、60万、45万、30万、22.5万、15万、7.5万及4.5万元不等。
相比发行价格，这些高管和员工的持股成本极低，仅为每股1.5元。根据70.35元的最新股价，至少有5位人员仅员工激励的股份市值就过亿元。
这些员工的持股价值已经翻了30多倍，持股最多的几位高管所持股份将分别价值7.3亿、7.1亿、6.05亿、4.2亿以及1.45亿元。其余持股员工持有股票价值也在一夜之间翻了46倍。
从运费险到IPO
众安保险的起点是退运险。
2013年11月，中国第一家互联网保险公司众安保险在上海成立，刚刚拿到牌照的众安推出了依托于淘宝平台的退运险。
这个单价不到一块钱的产品在之后三年中成为了众安的保费收入支柱，从2014年到2016年，退运险分别产生总保费6.13亿、12.98亿和11.94亿元——2015年的双十一，众安保险一夜之间售出了3.08亿单退货险。
同一时期，互联网保险在中国刚刚迈出第一步。从2011年到2013年，经营互联网保险业务的保险公司从28家增加到76家(占机构总数的56.3%)，互联网保费收入从31.99亿元增加到317.9亿元
在这种基于互联网生态开发产品的模式中，众安又推出了针对淘宝卖家的“众乐宝-保证金计划”，用30块的保费来代替原本1000元的卖家保证金，这个产品上线第一天便卖出了1万份。
到了2014年，众安又陆续推出参聚险、37 高温险、手机意外保障等产品，条线扩张迅速，仍以互联网生态风险为主要标的。那年的双十一，众安在一天之内以件均保费5毛钱的产品，创造投保超过1.5亿件的记录，覆盖消保、支付、物流等多个环节。
与此同时，众安也正式进军财险中的最大市场，他们在2015年11月6日与平安正式推出“保骉”车险，又在2016年推出尊享e生系列医疗保险。不过备受期待的车险业务的进展并不尽人意，截至2016年底仅仅为公司贡献了372.4万元的保费收入，健康险则增长迅速，2016年保费收入2.36亿，同比增长1127%。
2016年，众安已经向逾4.92亿客户销售了超过72亿份保单，当年，众安保险保费收入达34.08亿，是另外三家互联网保险公司泰康在线、易安与安心保险保费总额的3倍多（约9.7亿）。
目前，全球范围内的金融科技上市企业数量仍然偏少，市场对这一领域仍缺乏直观有效的参照标准。随着众安的上市，二级市场有望开辟专有的金融科技板块，从无到有构建起市场投资者对这一行业的估值标准。而港交所金融板块的整体表现也将对全球一级和二级市场相关公司形成联动影响。
场景，革命与隐忧
寄生于阿里巴巴生态体系内的退运险是众安加速的起点，这款再经典不过的互联网保险产品不仅在每年的双十一大放异彩。在众安创立初期，股东阿里巴巴背后的场景与渠道一直扮演着重要角色。
之后，众安又陆续推出了基于出行场景的车险和航延险，基于手机使用场景的碎屏险，结合穿戴设备的“步步保”。目前，众安已经推出了300多款保险产品，大量覆盖互联网生态可能存在的场景。
尽管产品单价相当低，但这种模式让众安仅用不到四年的时间就积累了传统险企需要十几年才能攫取的客户——根据咨询机构Oliver Wyman的报告，如果按客户及已售保单数目计算，众安目前已经是中国最大的保险公司。
同一时期，众安也在快速拓展合作伙伴数量，比如蘑菇街、寺库、同程等，以最大化的积累自己的用户数量——小额、高频、海量，是互联网生态下保险产品的基本特征。
传统保险公司对于代理销售依然十分依赖，2016年，中国太保月均保险营销员65万，中国财险通过代理与经纪渠道销售额占比也超过70%。互联网保险公司则没有任何线下销售与业务员，但并不意味保险的销售没有成本。
2016年，众安保险净利润为937万元，较之2015年的4425万元跌幅高达78.8%。招股书给出的原因是，受咨询费及服务费大幅增加等影响。
咨询费及服务费是众安保险主要经营开支之一，主要是向生态系统合作伙伴支付的费用，当中包括销售服务费以及索赔金。数据显示，2014年到2016年，该项费用分别占已赚保费净额的13.3%、30.7%及33.9%，分别达到9446.2万元、5.9亿元、10.93亿元，支出压力上升明显，也就是说，众安没有销售，但他们需要购买场景。
公开资料显示，在过去三年里，众安保险通过生态系统合作伙伴平台售出的保险产品分别占同期总保费的99.8%、97.9%及86.5%。尽管整体呈现下降趋势，但难以掩盖其产品销售极度依赖合作伙伴的事实。
初期股东的流量倾斜和之后的跨界合作让众安获得了宝贵的场景，但这种合作并非独家，而且正变的越来越贵。
除2013年业绩亏损外，众安保险在2014年到2016年实现小规模盈利，净利润分别达到0.37亿元、0.44亿元、0.09亿元。
事实上，众安保险在去年年底才实现扭亏，不过在今年一二季度，众安分别亏损3.17亿元和1.7亿元。这种亏损态势在2017年或仍将延续。众安保险在招股说明书中称，预计2017年将录得重大亏损净额。
千亿估值，金融科技值多少？
截至2016年12月31日，众安保险拥有862名工程师组成的研发团队，占雇员总数超过50%。在研发投入方面，众安在2014年和2015年的投入占同年总保费的2.8%，到2016年，这一比例增长至6.3%，达到2.14亿元。
众安相信技术是他们的核心竞争力，其间的代表作则是2016年双11期间，当周承保超过2亿份保单，高峰处理能力达到每秒约1.3万份保单——作为首个将核心系统搭建在云端的金融机构，众安有足够的能力同时处理大量交易。
基于技术优势，众安开始搭建金融科技开放平台，向外输出技术——2016年7月，众安科技正式成立，作为众安内部的信息技术平台，这家公司主要研究最新的互联网新技术的应用，包括人工智能、区块链等技术研发，承保与理赔的自动化应用等。这家公司不仅服务众安，还服务整个保险行业。
尽管面临结构单一、业绩指标不理想和依赖股东等争议，但众安保险的估值还是借着金融科技的概念在过去三年里一路走高。
中华保险研究所日前发布的《中国保险公司市场价值排行榜》中，对中国145家保险公司（包括全部保险集团公司、财产险公司、人身险公司和再保险公司）进行了定价，给众安保险的市场价值为31.74亿元，排名第110位。
如果按“总资产”、“已赚保费”这些指标去估值，众安保险的排名并不意外。按照最新的行情，人保财险的总市值为1497.57亿元，2016年底，其已赚保费、期末总资产分别为2708亿和4759.5亿，是众安保险的84倍和51倍，而180.2亿的净利润则是众安的近2000倍。
不过按照互联网平台的逻辑，拥有近5亿实名、绑卡、至少完成一次支付用户的众安保险，近700亿的估值并不过分。
车险和健康险业务被认为是支撑众安估值的重要砝码，Oliver Wyman在报告中指出，2016年中国车险总保费收入为6830亿元，占同整个财产保险市场的77%，健康险则为4040亿元。同时，2016年全民医药开支出为4.4万亿，但其中由商业健康保险赔付的不到1000亿。
尽管众安保险2016年车险收入仅为372.4万，也面临着市场竞争，但他们的健康险业务获得了一个亮眼的起步，2016年保费收入2.36亿，同比增长1127%，成为2016年增长最快的业务。
大数据和人工智能这样的科技元素也开始体现在业绩指标中，众安保险的审核评分系统和风险管理体系与传统保险公司差异巨大，传统保险业务的几十个指标，到众安的系统里成了上百个指标。从2014年到2016年，众安保险的赔付率从77.82%下降至42.02%，同一时间，人保财险整体赔付率为60.2%，中国平安则为54.4%。
众安还希望在未来通过技术解决方案输出并从中赚取利润。今年6月，众安科技和横琴人寿达成深度合作，众安科技将完成横琴人寿80%以上互联网平台的建设实施，再共建包括客户运营中心决策平台、数据监控平台等，但具体的合作金额并未披露。
根据Oliver Wyman报告，按总保费计算，2016年中国保险科技市场于规模约为人民币3630亿元，众安保险仅占据0.9%的市场份额。
这家机构预测，保险科技市场2021年将达到人民币14130亿元，复合年增长率为31.2%。其中产品创新预期以复合年增长率62.0%的水平高速增长，而网上销售及技术驱动的产品升级部分增速分别为26.1%及41.1%。
这意味着众安的成长空间要比传统险企大得多，作为互联网公司，他们嗅觉更好、顾虑更少、启动更快。险企浅尝辄止的部分，新兴的互联网保险公司却可以放手一试。
不过，众安的业务模式也很容易被其他互联网公司迅速仿效，竞争力与行业地位都会受到挑战，众安会用什么填满百亿估值的期待，这又是另一个故事。
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