青岛PE成创投"黑马" 拥湾资产收获4家IPO项目

随着IPO发行的常态化，2017年已经有17家新三板企业上市或者通过IPO发审会，且过会的速度越来越快（新三板企业药石科技成为第一家200天以内过会的非贫困地区企业）。新三板企业排队IPO的数量也越来越多（据不完全统计，截至2017年9月底，IPO排队企业中来自新三板市场的将近150家，占全部IPO排队企业的30%），近1000家新三板企业已经公告IPO辅导备案，新三板市场已经成为我国最大的Pre-IPO市场。

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新三板市场为投资机构圈定了10000多家企业，根据新三板企业披露的2016年年报，其中3000万元利润以上的企业近1300家，占新三板挂牌企业总数的12%。有人可能说，新三板企业利润可能有水分，但是笔者认为，未挂牌企业利润水分可能更高、存在利润水分的企业比例更高，且尽调成本更高。相比未挂牌企业，新三板企业存在信息披露相对充分、公司治理相对完善、规范成本较低等特点。

新三板股权投资是介于PE股权投资与A股之间的一种投资：兼具有部分A股的流动性特点，又具有PE股权投资的收益性特点。是一种混合型股权投资产品。新三板企业是非上市公众公司，离IPO是最近的，新三板股权投资是名副其实的Pre-IPO投资，新三板股权投资是合法突击入股、提前打新。

新三板Pre-IPO投资有可能价格会高些，但性价比较高，因为新三板Pre-IPO投资的周期可能比PE投资周期短，资金周转速度较快，有利于投资机构快速做出业绩和口碑，特别适合新投资机构。此外，相比PE投资，新三板Pre-IPO投资的投资风险相对较小，投资新三板股权进可攻、退可守，因为新三板企业去IPO排队是坐着去排队、而非挂牌企业IPO是站着去排队。

如何筛选新三板优质企业，笔者认为，应该优先选择利润3000万元-5000万元左右、行业前景不错、复合增长率达到30%、市盈率不到20倍的总估值6亿元-10亿元的新三板企业。我们知道，A股上市公司的最低市值大概在20-30亿元，在不考虑企业成长的基础上，如果投资前述新三板企业，在当前IPO正常化的情况下，可以实现三年2-5倍的收益。当然，未来A股的整体估值会进一步下降，如果考虑到新三板企业的成长性，新三板Pre-IPO的投资收益仍然是非常可观的。

如何开展新三板Pre-IPO投资，笔者认为，对于新三板的股权投资仍然应该参考PE投资决策流程，在快速利用公开市场收集新三板企业基本信息的基础上，开展对该企业的详细尽调（包括现场走访、高管和中介机构访谈、上下游尽调以及财务核查等等）。通过详细的尽调，把新三板股权投资的风险降到最低。

对于制约新三板Pre-IPO投资最大障碍的“三类股东”问题，笔者相信，十九大后，监管部门一定会有一个明确的说法，到时新三板Pre-IPO投资将迎来三年黄金时期。