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11月5日，“2017中国私募基金峰会”在北京国贸大酒店顺利举行。此次峰会由首钢基金智投汇、人民创投、鲸准、母基金研究中心、领投会投资人中心联合主办。在“2017中国私募基金峰会——VC论坛”上。针对“中国投资行业真正的风口是什么？”这一行业问题展开讨论。
参与本次圆桌论坛的大咖嘉宾有：百度创投合伙人蔡薇、九合创投创始人王啸、经纬创投合伙人肖敏、信中利董事总经理刘朝晨。主持人：知行资本总经理孙祺扬。
（温馨提示：本文为速记初审稿，保证现场嘉宾原意，未经删节，或存纰漏，敬请谅解）
以下为发言实录：
（主持人）孙祺扬：非常荣幸在这里主持我们的VC论坛，刚才我们早期论坛讲的早期投资拥有蓝海，现在大家知道PE投资是红海，我们的VC是介于蓝海和红海之间的桥梁，所以今天也请到了不管是百度风投、九合创投、经纬创投都是我们非常知名的VC业投资人，我们就以今天的主题来聊一下，就是从各位VC的大咖来看，在我们蓝海和红海之前投资的真正风口，就是各自是如何理解的？先来第一个话题。请蔡总先来。
蔡薇：百度的平台上现在有一支VC基金，还有一支PE基金。我个人之前一直是在美元TMT基金里面，所以十几年开始就管理高盛的TMT基金，所以也是看到了风口。去年在百度平台上开始风投基金，我们是大家先介绍一下，还是直接就先回答您的问题？
（主持人）孙祺扬：没事，结合自己的机构讲刚刚好。
蔡薇：那好，我就说一下从我的角度来看现在的风口。人工智能肯定是现在比较火的，投资人不聊人工智能就跟饭没吃一样，我觉得稍微具体化一点，在这里面有几个比较大的主题，就是我们积累比较多的。首先，计算机视觉是掀起了这波人工智能最主要的东西，大家计算机视觉公司最近也看了很多的新闻，依图5月份融资成功，7月份是盛康（音），上个月是旷视，这几个公司都是计算机视觉发展起来的公司，这些公司都是以人脸识别、计算机视觉，然后落地到场景。所以他们也会未来参加到智慧城市这些场景招标，希望在产业链上以集成商的方式来推，这是比较明显的风口，估值也都非常高。
我觉得几个更大、更场景化的主题里，比如说智能家居、智能汽车，还有新零售。反正就是所有能产生很多数据的这种行业，它都可以让人工智能来把效率提升，利用数据把它变成智能化。
在智能汽车上，我稍微说两句，因为上周以色列总理Office发起了智能汽车论坛，世界上各大汽车厂商还有零件供应商都去参加了，中国也有一些新经济的公司，比如说我还看到一个滴滴的同事。其实发现未来的汽车这一块，传统的品牌也在进入，现在新的公司，比如说互联网的公司像Google、Uber这种都是一些新的要进入智能汽车这方面的。仔细一看智能汽车产业链，我觉得可以分这么几块吧。
比如说传统上汽车销售公司咱们就不谈了，互联网形式的交易公司，例如百度之前投的优信。还有买了车之后的车售服务公司，百度投了一个途虎。还有买车的时候有一个汽车金融方面，因为汽车贷款也是一个比较新鲜的主题。在这儿也做一个广告，百度投了一个汽车公司叫易鑫金融，下个星期在香港挂牌上市。比如说去年投了一亿美金，一亿多，今年翻三倍多直接上市，这也是赶上互联网金融风口。
除了这几块之后，无人驾驶是非常大的主题，还有共享汽车，这都是汽车行业里以前没有的，滴滴在这块也是领先的。比如说无人驾驶，这里面机会从激光雷达这些传感器、这些技术的公司，还有一些在限定场景下可以跑出来的有技术的无人驾驶公司，比如说一系列的相关公司都是我们有所投资和关注的。所以汽车行业可能很快通过无人驾驶共享和Deta这几块收入可能会大于传统的汽车行业和汽车维护。Deta就是像刚才海泉说的，无人驾驶了以后大家有很多的时间，那时间用来干什么？其实汽车的场景跟当年手机的场景是一样的，手机不是光打电话的东西，汽车也不是交通工具了，而你在车里就会干各种各样的不同事情。你可以买东西，上很多的App，做很多的娱乐消费，这些都可以成为汽车行业的一个新的领域。
我想回到刚刚海泉说的那句话，就是要判断风口，不能跟着风口。所以我把时间留给其他的嘉宾。
（主持人）孙祺扬：百度现在是把AI作为非常重要的重点，我们也相信通过AI的投入百度应该会迎来一轮新的发展前景。我们请九合创投介绍一下他们的风格和他们所认为的投资风格。
王啸：九合创投是偏早期的机构，正好今年比较巧，我右边坐的是百度，左边坐的是经纬，肖敏也是原来在做的老同事，我原来是在百度公司11年时间，作为百度最早的程序员参与了百度创立的整个过程。后来我从百度处理做了九合创投，主要是基于当时对移动互联网的一个判断，我觉得中国的移动互联网会成为一波比较大的机会，趋势上做早期的投资比较容易做。现在九合创投目前已经逐渐的机构化，我们主要投的阶段包括天使，初期阶段和A轮阶段都有一些，当然我们其实投不了风口，风口一旦成型会有很多人的钱砸进去。所以我们就在刚刚开始启动有一些迹象的时候投进去，我们投的基本上都很早。包括我们也投了自动驾驶的公司，也投了共享充电宝，我们是在充电宝热之前在今年的春节之前就投了它，是第一轮投资人，我们其实不做风口的判断，我们是做长期趋势上的机会是不是早期有价值的判断，所以我们是做长远来讲有价值的公司，只不过碰巧有可能有一段时间风吹到它这儿，下一段时间吹到另外一方面，所以在最近热的赛道上都有布局。
我们对未来有三个方向性的判断，第一个做了互联网基础概念的论证，我们认为下一代互联网叫智能互联网，相对移动互联网来讲更贴切一点，大的逻辑来自于机器学习的成熟、大数据，还加上在行业当中的具体应用。具体的话，大有空可以看一看九合创投有相关的报告。第二个是新消费，新消费里边更细分成叫无人职守的业态，在线下评效是最基础的概念，现在可能也不需要人，我们投了比较火的叫无人面板是最近投的，也是比较火的，可能是因为卫生许可的问题正在处理，过一个月之后会上线，曾经上了百度热缩的第二名。还投了充电宝、无人便利店等等，我觉得无人职守会是下一个比较有价值的赛道。第三个部分长期看在一些使用权和所有权分离的领域，包括分时租赁，不管是汽车也好，还是手机也好，还是别的东西也好，我觉得使用权的分离和包括二手物品的再交易也投了一些公司。
我想在未来看，未来的半年时间可能这三个领域都会是机会，当然智能互联网的范畴应该是五到十年。另外更长期看在消费升级领域像体育，像儿童相关的教育，我觉得会是长线有价值的部分。当然九合最主要的是识别这样的一些趋势，并在这些趋势成为热点之前布局，这是我们的投资策略，是我们必须要做的事儿。因为我们是一个相对来说早期基金。谢谢！
（主持人）孙祺扬：九合刚刚说是不追求风口，但是也指出了他们所认为的未来三个风口方向，这个确实是我们现在能够认可的东西。肖敏总来自金融创投，大家也知道VC圈子里面经纬也是赫赫有名的，也请他来讲一下，经纬创投他们现在所看的风口是什么样子的？
肖敏：大家好，非常感谢主持人也感谢主办方能够有机会来分享，其实我的观点跟他完全有点像，因为今天的经纬跟之前有一点点差别是在说，大家知道经纬在早期做了非常多的布局，但事实上我们现在已经逐步逐步的在中长期开始也有基金产品在布局了。
风口这件事情上，对于我们来说我跟王啸的观点是一致的，我们不去预测什么是风口。后期已经说完风口补还有机会，早期补风口对我们来说没有任何的机会。去年6月底、5月底投OFO的时候那时候没有什么人来投，坦率讲是这样的，不然也投不进去，而且很便宜。后来这个事情变成另外的一个估值就完全不是这个样子了，我大概是这么理解这件事情的，对于经纬来说，我们有7位合伙人，有30位投资同事，惯常的做法是不机会主义，要求每个人必须要猪狗的专注，所以每个合伙人大概就会涉猎一到两个领域花时间，在这个领域里面足够的花时间去深耕。今天的经纬投资范围一排开大概有八九个领域，因为我们每期的合伙人是这样的。在这些领域里面自己再根据你所花时间的经验进行推演行业里面的未来趋势会是什么，所以我们包括的范围可能会比较宽泛一些，比如说像百度投到的这些我们也在投，我们也投了很多的公司。
比如说像九合创投投的这些领域无人零售、无人服务我们也在投，我们还有很多其他的。比如说像交易平台、共享经济、企业服务，甚至包括像今年以来涨的非常好的互联网交易等等里面，我们都有比较长远的布局。我们的观点是说，你足够在你的领域里面去花时间的化，这些风口不风口的事情其实没那么的重要，重要的是说你真的投到了有价值的公司，至于早点飞和晚点飞我们不是很关心，大概是这样的逻辑。
花时间来看最近几年风口的项目，其实比较有意思跑的很快的项目是，2014年的风口是互联网金融，2015年是映客那一波就是直播，2016年是共享单车，今年2017年春节左右是有一波充电宝，后来变成了新零售、新服务这样的逻辑。这些方向正好是在我关注的范围量，从脉络上来看特别的有意思，其实今天互联网的创新在逐渐的从线上在往线下做整合，我刚才提到的从2014年开始往后每一个热门的东西，其实都是跟线下的每一个行业领域里面相结合的。所以我们在这个领域里，我们说经纬投资的大方向，现在总结是这三个。大的帽子叫新经济型公司，这是我们的范围，往下分是叫新科技，我们现在都不太提互联网和不互联网了，互联网只是技术的一种，另外还有很多很丰富的技术。第二个是新消费、第三个其实就是医疗跟养老，但是养老没法投，几乎都是地产，所以我们会专注跟新科技相结合的，跟新消费相结合的医疗领域里面。我们的风口预测大方向是这样的逻辑。
（主持人）孙祺扬：谢谢肖总。刚刚提到的经纬创投就是对未来的风口，包括新经济、新科技、新消费以及衍生出来的细分行业的机会，我们请刘总讲一下信中利这块是怎么看的？
刘朝晨：我觉得到最后没什么可讲的了，同仁们都讲的差不多了，而且我们这个环节的同仁也各具特色，我们也是比较早的投百度机构之一，像王啸总这边也比较早期，后面有一些项目我们也是可以合作的，经纬也是一样的。但是信中利可能有一个特点，我们可能是这四家机构里唯一一个作为资本管理公司，在资本市场也是进行了创新、挂牌，同时我们又变相去收购了A股上市公司的这样一家机构。也就是说，规模化管理的机构走过18年已经把从早期的TMT进入到文化、时尚、消费，我们又进入到医疗健康，然后又进入到后来的节能环保、节能制造等等。基本把所有战略新型行业，其实大家都看了，我很赞同刚才经纬的同仁讲。因为机构化机构里边，大家合伙人可能更加都去在自己熟悉的两个领域里边进行深耕运作。
至于风口，其实在任何一个行业领域里边，长期去做都有很多的机会。创新型到来的时候，大家可能看重的是早期偏重于天使和VC这样的机会，赌的是高回报。随着这阵风刮得越来越强、越来越缓和，是因为整个风的体量很大的时候，它形成了一个细分，行业再延展到上下游带动，形成一个产业的时候，这里边其实更多的是在成长期的机会。在接近后面是并购重组、产业整合的机会，其实形成了任何一个行业机会是可以从中长期的角度来进行挖掘的。
如果一定要总结，我觉得我们现在这两年基本上来讲也就围绕三个主题：第一块是消费升级，也就是很多同仁讲的这种新消费。第二块是技术推动的技术升级，这个可能更多的融入到C端，也融入到了我们很多的B端。第三块中国现在越来越多的机构，包括更多的个人，以各种形式的全球资产布局。第三块的东西可能还有很多涉及到政策，包括外汇管制等等很多原因的限制。就前面两块来讲，它核心都是由我们的需求所推动和拉动的。
在这样的一个结论过程中，我们可能这些年也有一个特点，就发挥我们18年前早期开始做的是外币VC来投资中国市场、中国动力这样的一个优势，现在我们依然是根植在中国，但是我们是拉动需求在医疗行业里包括技术跟消费的结合的提升和体验，包括我们现在正在做的这些技术性的创新，融入到我们原来的很多这些行业。有些是所谓颠覆型的，但其实更多的是一种帮你重新在行业里进行架构给予赋能的。
在这样的过程中，除了看中国本土市场，也放眼去看一些欧美，一些非常好的技术和一些品牌跟中国市场的结合。原来看这些结合的时候，在过去几年更重要的可能还是从大的并购重组角度去看，但是这两年开始已经更多的在看很多创新型的企业。比如我们看全球创新排名里面，除了像美国一直都非常强，但是在欧洲国家里至少有三四个国家都在前五名，比如像瑞典、芬兰、瑞士，但其实很多公司并没有在欧洲国家形成真正的巨头是为什么？是因为它们没有足够大的市场，它们太分散化。但中国现在整个的随着消费和技术的升级，我们不光提供了资本，更重要的机会，是我们提供了很好的市场。而且我们市场的消费需求和我们把它的技术进行转化进入到实战和应用，这样的时间是非常短的，效果是非常快的。这也是现在发挥我们这样一家老牌的国内国外相结合的一家VC+PE的投资机构的特点。
另外从VC的角度，我觉得更多地可能大家要去看一些更前瞻性的，所谓的一些风口的判断。但是从中后期的角度，可能更多要根据与产业，用产业整合的思维来去进行深耕和细作。
（主持人）孙祺扬：非常感谢刘总刚刚的介绍。刚刚听了几位VC大咖的介绍，我感觉我们刚刚讲早期的投资实际上是创业的蓝海，某种程度上风口更像是PE红海之间的竞争，那我们介于这两者之间的VC，可能是每一个有所成就的VC都有自己投资逻辑的坚持。所以说当投资逻辑到的时候，风口就自然而然会形成风口。因为今天的时间有限，我就简单再问一个话题。因为讲当下最现代的一个风口，可能是叫新时代的中国特色社会主义相结合，并且提供了两个很有意义的概念，跟我们投资也是非常吻合的思考。一个是谈到供给侧改革，一个是讲老百姓日益多样化的需求，跟整个社会提供的不平衡，生产力之间不平衡的矛盾。这两个可能都是我们从科技升级和消费升级所带来核心的部分，有哪位愿意表述一下目前各自在自己的机构，应该算是我们最大的挑战，怎么跟新时代中国特色相结合的思考。我们肖总经纬创投在发起中国最大的一支VC基金，50亿规模的，也看看怎么结合在一起。
肖敏：校正一下，那是综合基金，不是VC基金，中长期都会在里边。回答这个问题其实蛮有意思的，我还真的觉得十九大习大大的报告可能还真的是最大的风口了，因为政策指向其实会对我们来说，因为我们投的很多东西，未来要上市还是有很长时间要走的，不是侧重IPO的项目，5年、8年、10年，所以政策走向还是非常明确的。我们还关于十九大的主题报道里边提到的很多观点开会讨论，然后对我们长远投资的指导意见，还有一些小节可以分享一下，其实蛮有意思的。
提到的一个是说传统产业升级，这是提的非常多的一个，传统产业升级就是说要发展现代化企业向国际看齐，从早期布局能做的事情，有一部分其他的基金花时间比较多的是智能制造是其中之一，对我们来说，像基金里面布局比较多的比如说像企业服务等等这些东西，还有AI的技术跟传统行业结合。我觉得这就是很大的风口，完全是在适应今天政策的指引。后边还谈到要加强建设强国，政策我一般记得不是特别的准确，反正大概是这个意思，加强建设强国，要把今天的互联网技术、大数据什么的应用到现代化企业里边去，这不就是典型的前面提到跟产业相结合的事情吗？就是所谓的“互联网+”换了另外的一种说法。从2014年用科技提升银行技术，2015年对应的产业，虽然是映客，但可以理解为另外一种产业的改造，像娱乐以前是电视台干的事情，像共享自行车改造传统的交通，像今年的新零售改造的是传统的服务业，我觉得这些机会还蛮多的。那对于投大消费的，比如说像共享经济的或者是交易平台的这些公司，我觉得就机会蛮多，甚至包括像AI、大数据的。
还有国计民生提的是比较多的，国计民生里面提了很多关于教育、医疗、养老的，刚刚提到养老对我们不是很适合，但是医疗和教育对我们来说机会很大，不知道大家有没有观察，在过去的一年里面，在美国上市的交易公司的股票涨得非常多，基本翻一番都有了，排行也都非常的靠前。我们在这里面投了很多的教育类公司，医疗也是一样，有很多医疗的东西也是可以值得大家去花时间的。
另外还提到什么？人民对美好生活的向往和发展的不均衡之间的矛盾，这是一个矛盾，这个矛盾典型的是大消费。我觉得今天的物资已经极度的丰富了，但是并不优质，我觉得这里边有很多的机会。对应到刚刚前面提到的新技术、新消费跟新医疗里边来，差不多就是这样的一个逻辑，我们是这么去理解这个事情的。虽然我们作为一个外企，这种基金平时不太关注政策，但是那天解读下来还是挺有启发的，长期来看应该是一个挺利好的消息，这可能确实是最大的风口，远比今天来的每一个阶段性的小风口更实际一些。
（主持人）孙祺扬：是，肖总讲得非常好。实际上就是不管是以技术革新带来的供给侧改革，还是技术推动带来的大消费升级，我们搞经济学研究本质上就是生产跟消费，核心是这两个。不管是在供给端还是在需求端的变革，最终都会形成自己的投资逻辑，每个机构最后都会形成自己的投资风口。
我也简单介绍一下我们前海知行资本，我们主要是投大消费升级场景下的应用场景的投资，比如包括文化创意、消费生活跟智慧城市，重点在细分领域也包括像体育、旅游、文化娱乐、泛老年的产业、养老基金产业，提到具体的环境上可能又会表述成像新消费、新零售，其实都是我们自己生活非常重要的一个应用部分。包括同样在关注AI，但可能我们会更关注AI的应用场景，在技术研究这块百度也做了非常多的工作，投入的精力非常大。就像当初互联网的基础建设到场景化应用衍生出了大量的细分行业的风口，所以我们也相信未来随着技术的进步，包括5G、包括AI、包括大数据、包括物联网，各个方面的行业，包括我们讲的具体到无人驾驶、无人职守，新的医疗健康都是多方面技术综合汇聚成的风口。
因为今天的会议时间有限，我们作为早期投资跟PE投资人过渡的分析就先跟大家分享到这里。谢谢大家！
(来源：网易双创)
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