并购基金爆发式增长：PE机构如何分一杯羹

2017年以来，上市公司并购基金募资额呈爆发式增长。Wind资讯统计显示，截至12月19日，2017年全国发行并购基金共135只，发行规模达1775.54亿元，较去年大幅增长。

在这波持续火爆的并购基金潮中，不少私募股权投资（PE）机构也从中获益。如道格资本，2017年已与4家上市公司或其大股东合作设立了并购基金，发行基金规模合计逾77亿元。

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与多家上市公司合作成立并购基金

据悉，道格资本及其投资团队已先后投资了匹克体育、柏堡龙(002776,股吧)、美联英语、起步中国、大麦电商、阳光鼠、昂科生物、贝斯达、友睦齿科等数十个并购项目，并与柏堡龙、天翔环境、新洋丰(000902,股吧)等多家上市公司合作成立了产业并购基金。

以全国磷复肥龙头企业新洋丰为例，道格资本认为，随着现代化农业发展进入行业整合时代，产业升级和拓宽产业链将成为农业企业发展的重中之重，基于此战略目的，道格资本与新洋丰合作设立了总规模10亿元的并购基金，意在为新洋丰未来的产业转型储备并购项目，契合新洋丰转型现代农业产业解决方案供应商的企业战略，一方面促进主业销售增长，另一方面打造新的业绩增长点，进一步打开新洋丰的长期成长空间。截至目前，并购基金的第一只子基金已募集完成。

另外，随着环保监管不断趋严，环保产业逐渐进入整合阶段，道格资本与天翔环境共同发起设立了10亿元规模的并购基金。截至2017年12月22日，该并购基金已经在湖北成功落地业务，为天翔环境省外布局迈出坚实一步，并为当地危废处置提供了强大的产业基础。

除此之外，道格资本还与东方网力(300367,股吧)、柏堡龙等多家上市公司合作成立了并购基金。道格资本总裁刘辉表示，随着国内企业从内生性增长进入外延式扩张阶段，上市公司通过并购实现业务转型或产业链拓展的需求日益增大。在并购基金投资标的的选择和投资方面，道格资本立足于企业真正的发展需要，或围绕产业战略投资公司产业上下游企业实现协同效应，或投资同类企业提升上市公司主业核心竞争力，或投资优质企业实现高收益，或跨行业投资实现转型等等，根据企业不同发展阶段的不同需求，为上市公司挑选适合其发展目标的收购标的。

此外，道格资本将凭借专业的投资团队，广泛的资源网络，丰富的资金渠道，在行业分析、并购标的筛选及价值发现方面丰富的经验，强大的风险控制能力和投后管理能力为更多企业的发展助力。

明年或将出现新一轮并购潮

谈及今年并购基金的爆发式增长，业内人士分析认为，原因主要有四点。第一，上市公司外延式并购需求强劲；第二，政府资金和银行、保险等大体量资金不断注入，加速并购基金募资额不断攀升；第三，再融资新规规定重组配套融资的发行价为市价发行，增加了发行难度，且再融资有18个月的间隔时间，促使一些公司选择先在体外培育项目再择机注入；第四，5月底出台的减持新规，刺激了上市公司追设并购基金。在减持新规出炉后，以往流行的发行股份支付对价方式受到冲击，被并购标的希望上市公司以现金收购的需求大增，所以并购资金的杠杆融资显得愈发重要，这也直接刺激了并购基金加速发展。

一位券商投行人士也指出，对于资金实力有限的上市公司而言，既可以通过并购基金杠杆化操作撬动较大的收购资金金额，也可以利用机构的资源优势来寻找合适标的，降低并购的不确定风险。此外，还可以通过并购基金提前对并购标的进行整合和消化，待其盈利较佳后再并入上市公司，有利于提高并购质量和效率。

业内预计今年企业并购成交总额可能与去年基本持平。2018年行业集中度很可能继续提升，在消费、环保、医疗等新产业的高速发展下，将带来新的并购潮和一轮产业集中度提升的潮流。

与此同时，并购基金的发展也面临很多挑战，一系列行业新规密集出台，地方证监局纷纷将私募机构纳入常规抽查范围内，私募机构进入严监管时代。

2015年9月针对上市公司设立并购基金蔚然成风的状况，上海、深圳证券交易所下发规范上市公司设立并购基金的信息披露指引（备忘录），上交所下发上市公司与私募基金合作投资事项信息披露业务指引，并购基金可能存在信息披露不完整、不及时的问题；2016年以来，一行三会相继出台以“减通道、降杠杆、穿透监管”为导向的监管政策，强调对资金流向从严监管和对风险资产的穿透监管，资金的募集及使用有若干限制，如果上市公司并购基金不能合规运作，甚至绕道曲线规避监管，就会产生合规性风险；2017年8月30日国务院法制办发布《私募投资基金管理暂行条例（征求意见稿）》，围绕防范风险和保护投资者合法权益，对基金管理人、基金托管人、基金服务机构的行为职责及资金募集、投资运作等作出明确规定。

对此，道格资本董事长徐晨阳表示，近来，减持新规对非理性并购持续降温。随着退出成本增加，以炒作为目的的并购重组案例逐渐减少；以套利为主的投资者积极性下降。并购基金运作未来将趋向理性，减持新规有助于推动上市公司与私募更加关注标的盈利能力与经营能力本身，而非概念炒作。

“道格资本依然会秉承价值趋向，不盲目追求项目数量和基金规模，资本市场从不缺机会，继续坚持做一个‘有温度的专业投资人’，服务企业，与企业共同成长。”徐晨阳说。