餐饮旅游行业2017年年报前瞻:免税、酒店欣欣向荣,出境游处于复苏拐点

业绩快报与业绩预告基本一致: SW 休闲服务板块共有A 股上市公司33 家,剔除两家ST 公司(*ST 东海A、*ST 云网)以及与旅游主业相关性不高的三湘印象、科锐国际,剩余29 家。截止2.28 共有23 家公司发布了业绩预告或快报,7 家公司的业绩快报均在业绩预告范围之内。

各细分龙头主业增长良好,部分小票靠营业外收入实现业绩高增长:桂林旅游业绩增速最大,达到+785%,主要是2016 年对子公司桂圳公司的部分资产计提减值准备9963 万元,使得2016 年归母净利润减少6476 万而导致的低基数;主业增长良好的有中国国旅(+38.37%)、首旅酒店(+185.9~+205.8)、腾邦国际(+59.36%)、宋城演艺(+18.32%),均为各细分领域的龙头。

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同口径下2017 年旅游板块公司预计利润同增57.03%: 以业绩快报归母净利润或预告归母净利润中值进行测算,上述23 家公司2017 年预计实现归母净利润合计66.71 亿,较2016 年的42.48 亿同比增长57.03%;其中2017 年归母净利润规模前五名的分别是中国国旅、宋城演艺、首旅酒店、中青旅、腾邦国际。

免税、酒店欣欣向荣,景区增速一般,出境游处于复苏拐点: 1)、免税:受益于高端消费品需求提升、国内外奢侈品价差逐步缩小的大背景下,消费回流已成为趋势。中国国旅17 年业绩超预期,归母净利润同增38.37%;与发达国家相比,中国免税行业天花板远未及;2)、酒店:在中端酒店占比提高、房价和入住率提升带动RevPAR 稳步增长环境下,酒店板块2017 年表现优异,龙头锦江股份和首旅酒店业绩大幅增长,预计行业景气度仍可以持续3-5 年;3)、景区:增速一般,受天气、自然灾害、旅游环境等影响较大,景区龙头黄山旅游预计17 年业绩增速个位数;峨眉山A 已披露年报,业绩增速2.83%;4)、出境游:行业16 年增速放缓至4.27%、17 年回暖至+7%,当下旅游升级趋势越来越明显,出国游的消费频次和渗透率有望双重提升。龙头众信旅游17 年收入、归母净利增速分别+18.99%、+7.25%,利润增速不及收入增速主要系受到俄罗斯维姆航空停运、2017 年Q3 公司终止实施2016 年限制性股票激励计划带来的一次性计入加速行权费用、公司总部新租赁办公场所租金、装修费摊销增长等因素影响。

投资建议:2017 年部分公司业绩预告已经公布,建议关注业绩增长良好、估值相对合理的公司:(1)、股权划转有望带来资产整合预期,乌镇、古北水镇内生增长良好,外延式扩张存在预期的景区龙头中青旅;(2)、景区演艺成功复制、业绩增长稳定的白马宋城演艺;(3)、中标多个免税店经营权、采购议价能力提升有助提高免税业务毛利率的中国国旅;(4)、18 年春节期间出境游景气度持续上升,且韩国游17 年低基数奠定18 年增长基础,整体看18 年出境游迎来板块性机会,关注龙头标的众信旅游。