利润规模仅次于永辉 它会是下一个“永辉超市”？

永辉超市扎实的基本面和稳健的扩张，可以说是所有超市企业的成长典范。对应到A股，还能挖掘出下一个“永辉超市”吗？

海通证券用33页深度研报，抽丝剥茧的分析了最大的可能者——家家悦。

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家家悦目前已经稳扎山东省内胶东地区，基本介绍如下：

目前所有门店均位于山东省，覆盖威海、烟台、青岛、莱芜、济南、临沂、淄博等40多个县市，形成大卖场、综合超市、百货、便利店和专业店多业态结构。

截至3Q2017，门店数654家覆盖山东省10个城市，估计总面积约160万平米，其中562家位于胶东地区，优势区域门店密集。公司2016年实现收入108亿元，归属净利2.5亿元，2011-2016年CAGR各9.7％和10％。

①收入规模中游，但利润规模仅次于永辉。是仅次于永辉的又一成长稳健的超市公司。ROE、周转率等数据都强于同行。

②2018年将开启扩张之年!

在山东省内，优势十分突出。稍显强劲的外资对手仅大润发，但外资超市普遍囿于标准化、生鲜&食品供应链落后、应对消费者新变化不力、决策机制灵活度不足等问题;本土的利群、银座等几家超市区域割据明显，利润经营也远低于家家悦。

上面分析来看，外部竞争环境很有优势，内部资金充足，支持快速扩张。海通证券算了一笔账：

③业务方面有一个亮点，生鲜是作为超市企业的“流量担当”品类，是吸引高粘性会员用户的基础。家家悦的生鲜业务占比和毛利率媲美永辉超市。

④未来三年净利高增长。

海通证券综合分析预计，家家悦2017-2019年收入各112.1亿、126.8亿、149.3亿，同比增长4.05％、13.08％、17.77％；归属净利润3.07亿、3.82亿、4.90亿，EPS各0.66元、0.82元、1.05元，同比增长22.05％、24.56％、28.21％。

扩张后的市场空间和和扩张提速会否拖累盈利？新增的门店效益如何？

⑤PS估值法，价值区间27.1-32.5元

公司2018年开始有望在外延扩张等驱动下步入加速成长期，在此阶段更应关注收入的增长提速(可能短期的利润弹性未必充足)，参考行业估值体系，采用在这一阶段更能衡量公司价值的PS估值方法。

估值角度主要考虑将家家悦对标永辉和步步高，其中以2018年PE看，永辉为43.9倍，步步高为48.5倍；以PS看，永辉为1.3倍，步步高为0.7倍。综合考虑公司胶东超市龙头地位及领先同业的经营能力，给予公司2018年1.0-1.2倍PS，对应合理价值区间27.1-32.5元。