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伪白马之通策医疗:隐瞒关联关系 财务违规 一家口腔医院撑起一家上市公司


  《职业经理人周刊》   猎头班长v微博   微信:AirPnP   2018/3/16
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伪白马之通策医疗:隐瞒关联关系,财务违规,一家口腔医院撑起一家上市公司
在不少券商的专业研究报告中,通策医疗(600763.SH)是一家具备高成长性的优质公司,甚至被很多投资者看成是医疗行业的“白马股”。
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事情果真如此吗?面包财经的老铁们早就留言希望我们能研究一下这家公司,既然读者点菜了,又怎么好意思拒绝。

先从业绩预告发布前的股价大跌说起。春节前,在各种内因和外围股市影响下,大A股画风突转,从开年连阳,转为百股跌停。但通策医疗的下跌,来的似乎比大盘更早一些。

2018年1月29日晚(收盘之后),通策医疗(600763.SH)发布2017年业绩预增公告:预计2017年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(法定披露数据)相比,将增加6810万元到8170万元,同比增加50%到60%。

看年度业绩,增幅并不算小,但如果分季度来看,是另一番光景。在2017年前三季度,通策医疗就已经实现归母净利润1.82亿元,同比增加44.91%,相比于2016年度增加了4581万元。以此推算,2017年四季度,上市公司实现归母净利润仅在2229万元到3589万元范围,并没有太多超过预期的表现。

如果说,在业绩披露过后,因未达市场预期,股价出现波动,小编倒是可以理解。罢特,在业绩披露之前,也就是2018年1月29日当天股价就下跌超过7%,是不是有点奇怪?

通策医疗的故事很长,准备好小板凳,小编要开始讲故事了:梳理过去十多年公司的发展轨迹,看看TA到底是不是一家真正的成长股,甚至白马股。

通策医疗往事:从“德隆系”手中接盘,隐瞒关联关系,规避要约收购

通策医疗的故事,要从很早以前开始讲起。

上世纪90年代末到本世纪初,可以说是曾有资本市场第一猛庄之称的“德隆系”最为辉煌的时期。

“德隆系”是以新疆德隆为核心的一个庞大企业集团,实际控制人为唐万新家族,其在1996年到2004年之间,通过沈阳合金、湘火炬以及新疆屯河,即所谓的“老三股”,利用金融杠杠资金,叱咤资本市场。通策医疗的前身——ST中燕就是“德隆系”控制的上市公司之一。

2004年,“德隆系”资金链断裂,危机爆发,寻求退出。就在这个时候,吕建明控制的杭州宝群实业有限公司接手了新疆屯河集团所持有的ST中燕29.69%股权。

与此同时,另一个同在杭州的公司——杭州广赛电力科技有限公司受让了ST中燕原第二大股东上海创索22.08%的股权。

当时,市场就曾质疑:两家同在杭州的公司,在差不多的时间,以同样的价格受让上市公司股权,是否存在关联关系?

要知道,如果存在关联关系,吕建明控制上市公司股票将超过30%,有可能触发要约收购。但是,宝群实业始终表示与杭州广赛没有任何关联,这也规避了要约收购。

终究,纸还是包不住火。2007年12月6日,中国证监会浙江监管局发出《关于要求通策医疗投资股份有限公司限期整改的通知》,指出公司股东杭州宝群实业集团有限公司和杭州广赛电力科技有限公司构成关联关系,责令公司实际控制人吕建明与公司如期完成整改。

随后,上市公司的股权结构发生了一系列变化。

2007年12月13日,杭州广赛将其持有的3221.40万股以0.988元/股的价格转让给其全资子公司广赛投资;2008年2月20日,杭州广赛将其持有的广赛投资100%的股权转让给鲍正梁,转让价格为500万元。

总之,最后这笔股权落在了自然人鲍正梁头上,价格仅为500万元。根据公司2007年年报,据2008年2月20日公司股票收盘价12.82元计算,广赛投资所持3034.16万股(约占总股本的18.93%)市值为3.89亿元。

虽然,鲍正梁在之后的2009年减持手中半数股权,但目前其仍是通策医疗第二大股东。根据上市公司2017年三季报,鲍正梁持股比例为7.54%。

注入杭州口腔医院:一家医院撑起一家上市公司

资本整合之后,是资源整合。

通策医疗大股东杭州宝群,是通策集团旗下公司。通策集团成立于2003年,起家的业务是房地产,从德隆系手中拿到ST中燕这个壳之后,吕老板并没有立马注入资产。

直到2006年6月,杭州宝群拍得杭州口腔医院100%的股权。四个月之后,ST中燕实施资产重组,杭州口腔医院100%股权被注入上市公司,公司的主营业务变更为从事口腔医疗行业的经营和投资。

2007年4月,“ST中燕”更名为“ST通策”。此后,杭州口腔医院成为上市公司主要营收及利润的来源。

财报显示:2009-2011年,杭州口腔医院为上市公司贡献了80%以上的营收和几乎全部的净利润。

随后,上市公司在医疗领域进行了一系列的扩张,新项目不断:

2011年,与昆明市妇幼保健院签署合作协议,共同创办昆明市妇幼保健院辅助生殖中心,而后又于2012年引入英国波恩生殖中心合作,进入辅助生殖领域。

2014年,拟投资设立三叶儿童口腔连锁管理有限公司,进入儿童口腔领域;2015年,拟收购海骏科技100%股权,“开展基于工业4.0制造软硬件医疗服务一体的数字化正畸业务,基于互联网+的生殖医疗技术和资源整合平台业务,基于O2O的三叶儿童口腔连锁管理业务”。

同时,公司也表示将加快浙江省内及省外南京、上海北京、广州、郑州、哈尔滨等地的扩张。

2017年,通策医疗还打算进入眼科,拟以自筹资金1亿元受让浙江通策眼科医院投资管理有限公司的20%股权。这是要和爱尔眼科(300015,股吧)抢生意啊!

然而,2015年以来,上市公司70%以上的营收以及90%以上的归母净利润还是来自于杭州口腔医院,收入和利润结构并没有太明显的改变。以下为根据上市公司年报统计的杭州口腔医院营收及净利润占比情况:


可以说,这些年,杭州口腔这一家医院就撑起了整个上市公司的业绩。
可以说,这些年,杭州口腔这一家医院就撑起了整个上市公司的业绩。


概念护盘:两年股价飙升4倍多

虽然,除了杭州口腔医院之外的外延式扩张并未贡献多少业绩,有些甚至拖了后腿。例如,昆明市妇幼保健生殖医学医院有限公司在2015及2016年分别亏损255万元及356万元。

但是,这些扩张项目却贡献了不少市场炒作的“热点概念”,众多分析师们有足够的吹捧素材。譬如:

2013年5月13日,上市公司发布公告,公司与 BOURN HALL LIMITED (波恩有限公司)的合作项目——“杭州波恩生殖技术管理有限公司”正式成立。“引进国际顶级辅助生殖技术”的战略开始。

随后,一众研报开始力推“辅助生殖”这一主题。


有概念傍身,分析师力捧,公司股价在当时很快就突破历史高点并持续拉升。2013年5月14日至2013年5月30日,通策医疗股价涨幅超过40%。
有概念傍身,分析师力捧,公司股价在当时很快就突破历史高点并持续拉升。2013年5月14日至2013年5月30日,通策医疗股价涨幅超过40%。


随后,在“二胎政策放松”、“婴童概念”、“医疗、医院板块普涨”等多重热门概念保驾护航之下,再赶上2015年上半年牛市大风口,通策医疗股价节节攀升。2013年5月1日至2015年5月22日,其股价涨幅超过4.5倍。

(来源:和讯)

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