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内地企业赴港上市 坦途或是险途?


  《职业经理人周刊》   猎头班长v微博   微信:AirPnP   2018/3/22
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来源于 微信 广证恒生

香港正在大力拥抱“新经济”。历经2016年美图、2017年阅文集团众安在线等公司赴港上市,“新经济”公司成为港股热点之一,2018年2月,“香港上市制度二十年来最大的变革”进入实施倒计时,香港联交所公布第二轮市场咨询方案,生物科技公司未有盈利上市、同股不同权企业上市给出了方案细则,落地时间越来越近。香港正大力推行制度改革,不断增强港股市场活力,越来越多的创新企业正在考虑将赴港IPO作为未来资本市场路径选项之一。

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港交所筹划四年的新规深意何在?香港市场凭借哪些优势让众多优质公司选择在港上市?什么样的企业适合赴港上市?企业如何应对潜在的风险及未来的变化?新三板研究极客精选市场解读汇编成文,第一时间为您奉上多元视角的前瞻解读。

港交所筹划四年的新政,意义何在?

港交所新规为内地大批“新经济”企业打开了一扇门。对此,香港交易所(263.4-5.80-2.15%)集团行政总裁李小加在香港交易所官方微信平台发表网志《新经济、新时代,香港欢迎你》表示,“新科技和新经济已经成为驱动世界经济发展的新浪潮,深刻改变人类,特别是中国人的生活,新经济在推动社会进步的同时,也创造了激动人心的投资机会,获得了全球投资者的拥抱与追逐。幸运的是,香港是一个充满内省和开拓精神的城市,虽然我们错过了一两个大的IPO,但是大家开始认真地思考香港应该如何与时俱进、如何巩固自己独特的国际金融中心的优势了,大家开诚布公的讨论也越来越有建设性与可行性。”

(来源:香港交易所,《新经济、新时代,香港欢迎您! 》,2017年12月15日)

香港财政司司长陈茂波在接受香港经济日报专访时则指出,提升港股交投,一间腾讯不够,香港欢迎更多新经济公司,“香港在新股市场一直做得不错,包括连续15年排在全球新股集资首5位,但除了近一年外,股市交投和估值长期不高,原因之一是新经济公司不够多,有必要提升和留意自己弱点……腾讯当然是(新经济),但一间不够……同股不同权对新经济有客观存在的理由,应积极让相关公司上市和把关保障投资者。港府在推广市场担当更主动角色,要令市场或潜在企业知道政府的态度…… 以同股不同权为例,香港正努力工作,不想中途有人走去美国,对于已走去美国,要它回来,不是不行但难些成事。“

(来源:香港经济日报,《同股不同权落实在望》,2018年1月23日)

高盛股票资本部中国区主管王亚军在接受第一财经采访时表示,香港在追赶上新经济公司的上市热潮,“从2018年开始,香港市场不仅要和海外市场竞争,还要面对内地市场的竞争,随着A股上市排队等候时间越来越短,一旦A股的上市等候期变成6个月,那么香港市场的时间优势就会变得很微弱,纵使香港市场有健全的法律体系,专业的从业人员,但能不能抓住这一波“新经济”公司的上市浪潮,就会面临很大挑战。”

(来源: 第一财经,《港交所20多年最重大改革:主板上市支持“同股不同权”》,2017年12月15日)

经济学家宋清辉在深圳商报专访时表示港交所意在提高自身竞争力,“港交所主板引入同股不同权的背景,是港交所除了面临来自内地交易所的竞争之外,在争取一些互联网、科技类公司IPO时,还要面对来自欧美等发达市场的激烈竞争,如阿里巴巴赴美上市。引入同股不同权机制意义重大,相当于为高科技、互联网等内地企业赴港上市扫清了一大障碍。”

(来源:深圳商报,《港交所再推进“同股不同权”》,2018年2月26日)

基石资本管理合伙人陈延立在证券时报采访时提到,港交所此次改革已经迟到了,“纽交所早就开放让同股不同权企业上市,事实上,港股上市门槛相比A股要低得多,审批效率也比较高,再融资并购交易相对容易,制度优势很强。在港股通开放后,香港市场跟内地市场连接增多,内地资金成为港股市场最大的金主,这也是港交所重视内地新经济股的主要原因。”

(来源:证券时报,《创投机构解读港交所改革:推动更多早期企业赴港上市》,2017年12月22日)

什么样的企业适合赴港上市?

高盛股票资本部中国区主管王亚军接受第一财经采访时表示将吸引大型科技公司,”以‘同股不同权’为例,对于某些大型科技公司,随着企业的发展,不断在融资,但创始人的股权却不断地被摊薄,而这些创始人又是核心人物,不能失去控制权,此次“同股不同权”改革针对的就是这类公司,因为如果没有这个制度,这些公司都只会考虑美国市场。

(来源: 第一财经,《港交所20多年最重大改革:主板上市支持“同股不同权”》,2017年12月15日)

上海证券分析师陈健宓在《港交所修改上市规则,吸引新经济公司赴港IPO》研报中指出,新政利好创新药研发的生物科技公司,“考虑到创新药的研发过程需要大量资金支持,但是受CFDA监管审批限制,在研发期没有收入,但是根据其临床进度目标完成情况可以获得合理估值,所以允许生物科技类没有盈利的公司来香港上市,对创新药研发是利好,而且港股估值对A股有参照作用。预计2018年香港市场IPO筹资额大幅回升,港交所有望掀起生物科技公司IPO的浪潮。”

(来源:上海证券,《港交所20多年最重大改革:主板上市支持“同股不同权”》,2017年12月18日)

不仅是内地生物科技公司,香港本地的同类企业也将受益,安永亚太区上市服务主管合伙人蔡伟荣在接受参考消息采访时表示,“在港交所实施新例之后,不单可吸引内地生物科技公司,本地的同类公司亦会把握机会上市,因为香港现在也有不少生物科技专才及项目。至于市场反应方面,一些所研发药物已到临床阶段、发展较为成熟的生物科技公司,相信会较受投资者欢迎。”

(来源:参考消息网,《出海记|港媒称内地生物科技公司赴港上市或掀热潮》,2018年3月6日)

小米董事长雷军在接受证券时报采访时表示,互联网企业有望选择香港市场,“同股不同权充分认可了创始人在高科技企业和创新企业的价值,此项改革将会促进互联网企业尤其科技创新类企业在赴港上市。”

(来源:证券时报,《雷军:同股不同权促科技创新企业赴港上市》,2018年3月5日)

香港市场凭借哪些优势吸引优质企业?

相比起美国,香港与大陆之间独特的地缘、语言、文化关系,以及香港资本市场自身特点,使香港资本市场对寻求境外上市融资的中国内地企业具备一定吸引力。

罗兵咸永道资本市场服务合伙人黄金钱在参考消息网采访时表示,语言文化相似会成为拟赴港企业考虑的因素,“近日收到不少生物科技公司查询赴港上市事宜,当中以内地公司较多。以往这类公司只考虑往美国挂牌,但在港交所计划放宽上市要求之后,相信会有不少公司改为在香港上市,因为语言和文化较接近,也不会有时差问题。”

(来源:参考消息网,《出海记|港媒称内地生物科技公司赴港上市或掀热潮》,2018年3月6日)

香港市场市场化程度较高,创东方董事长肖水龙在接受证券时报采访时指出,“与内地A股市场相比,港交所最大的特点是市场化。去香港上市,能不能上、多久时间能上、上市有什么要求,都相对明确,这对于企业来说是非常关键的。一些优质的企业,如果属于互联网游戏,受到政策的限制,目前在A股很难上市。如果属于互联网金融,暂时也很难上市。”

(来源:证券时报,《创投机构解读港交所改革:推动更多早期企业赴港上市》,2017年12月22日)

对于优秀公司来说,“同股不同权”以及“允许“未有收益或盈利的生物科技公司”在港上市”的新政策具备吸引力,天风证券海外团队在《旧药新瓶 or 新药新瓶,港交所新政下,企业在港上市能否进入新时代?》一文中指出,“如果说过去的尝试只是一种旧药新瓶的举措的话,那么17-18年港交所推出的各项政策可谓是新药新瓶:同股不同权、放宽生物科技公司上市条件等政策可以吸引优质的上市公司,互联互通进一步深化、A-H股全流通等政策可以提升市场流动性和活跃度。随着国内更多优秀的公司赴港上市,港交所、投资者和国内券商研究团队都有条件深度了解公司,四方都可以得到比较完全的匹配。整体来讲,新政策、新经济、新玩家,港股有禀赋迎接优质公司赴港上市的新时代。”

同时,内地企业选择香港或美国上市,目前看港股市场在成本及税收有着显而易见的优势。一方面,在港上市比在美上市付出的上市费用更低:根据纽交所公布的数据,上市的企业平均需要支付法务、审计等费用约366万美元(约合人民币2360万元),承销证券佣金费用率平均为6.42%;在港交所上市的企业,需要支付的法务、审计等费用平均约为1050-1600万元,此外需要再向证券承销商支付1.5%-4.0%的承销费。另一方面,在香港资本利得税收并不收税:上市后股东一般需要获利套现,在美国一年内出售的短期资本利得将按普通收入征税,除身处10%-15%纳税等级的纳税人无需缴纳长期资本利得外,其他纳税人都需要缴纳15%-23.8%不等的资本利得税。而相比之下,香港地区对于股东的资本利得部分并不征税。

(来源:何翩翩,天风证券研报《旧药新瓶 or 新药新瓶,港交所新政下,企业在港上市能否进入新时代?》,2018年1月20日)

香港上市有利于企业走向国际化,估值水平有望提高,华峰资本董事总经理陈挺峰在接受证券时报采访时表示,香港上市可以提升企业的国际化运营能力,同时提高国际化形象。他强调,在沪港通和深港通开通后,港股的估值水平已经越来越高。“2013~2015年,内地投资者占香港投资者2%左右;2017年第三季度,这一比例已经提高到22%。预计未来2~3年,内地投资者占比将达到50%,并且将A股投资逻辑带到港股。”

(来源:证券时报,《创投机构解读港交所改革:推动更多早期企业赴港上市》,2017年12月22日)

企业应理性上市,做好长期资本规划

对于企业而言,赴港是否为最佳选择?兴证国际(1.30.000.00%)融资有限公司总经理梁健昌接受腾讯棱镜的采访时,表示企业赴港上市后表现如何,短期内无法得出结论,“上市申请提交之后,港交所和香港证监会的审批最快需要6个月的时间,所以上市热潮不会马上出现。至于香港放宽IPO政策后对整个市场的提振效果如何,还要看那些第一批到香港上市的新经济公司上市后,估值、再融资的反馈,如果表现好香港有可能形成新经济类公司的板块或者指标,但前提是需要更多的这类公司到香港上市,但短期内无法得出结论。”

(来源:腾讯棱镜,《错过阿里的港交所打出同股不同权自救,能吸引蚂蚁和小米吗?》,2018年12月30日)

如何应对潜在的风险及未来的变化?广证恒生新三板研究团队认为,企业赴港上市不可忽视发行风险和流动性风险,应寻找优秀的中介机构做好资本规划,“企业也要考虑到,香港资本市场不同于国内市场,广证恒生提示拟赴港上市企业关注发行风险(募集资金不足、跌破发行价等)和流动性风险(流动性不足)。赴港上市成功与否,优质的中介机构起重要作用。IPO前期的市场推介阶段,寻找合适的基石投资者,通过“预路演”获得关于基本面、行业以及估值的投资者反馈,确定合理估值。港股市场以机构投资者为主,投资更加具有理性,在拟上市企业和中介机构多方努力和配合下,才能在港股市场中脱颖而出,获得投资者青睐。”

(来源:广证恒生新三板研究极客,《内地企业赴港IPO企业需关注发行风险和流动性风险》,2018年3月16日)

上市不是终点,切勿盲目出发,企业应当选择最适合自己的市场,做好长期资本规划,毅达资本董事长应文禄本在接受证券时报采访时认为,“尽管港交所上市制度的改革给诸多拟上市企业提供了赴港上市的机会和可能,但拟上市企业需要冷静和理性。资本市场上市是企业资本战略,不是目标终点。要充分考虑产业周期、企业阶段、股权结构、经营情况、对标企业情况以及各地证券市场发行和上市规则、再融资政策、估值情况、市场活跃度,去选择那个最懂你的市场。其次,在长期“科学”的资本市场规划、周密布局前提下,加入“艺术”的选择,在合适的时点,选择合适的方式,登陆合适的市场。企业上市地的选择既不是“一窝蜂地凑热闹”,更不能“一时冲动”。”

(来源:证券时报,《创投机构解读港交所改革:推动更多早期企业赴港上市》,2017年12月22日)

奥博亚洲创始合伙人及资深董事总经理王健接受健康点的采访时认为,港股仍在学习适应新的估值体系中,“这样一个利好背后的挑战不容忽视。港股主板的投资者普遍习惯根据P/E等财务指标来计算公司的价值,现在开始采取估算创新和IP价值,肯定得有一个学习和适应的过程。假如有些自身条件不过硬的公司到香港成功上市,后面因为产品出问题而股票跳水,进而影响大盘表现,由此可能会导致整个市场低迷。”

(来源:健康点,《生物类公司赴港上市潮就此开启?投资人创业者们是这样回应的

》,2018年2月26日)

港股新规的执行,是机遇亦是挑战。对港股市场而言,需要寻求人气与质量之间的平衡,在给港股市场注入“新血“的同时,落实好对投资者的保护;对赴港上市企业而言,”不要因为走得太远而忘记为什么出发”,做好资本规划,切忌盲目赴港上市。

(来源:新浪综合)


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