“我给你算笔账：10块钱的股票，每天净赚一分钱，那么一个月20个交易日就是2毛，一年200个交易日就是2块，收益20%。一年就按10个月算，收益就是20%了。”一位从事回转交易的私募人士表示。
5月23日，深圳一家主动管理型私募基金总经理张晓（化名）告诉21世纪经济报道记者：“最近回转交易刚刚兴起。现在是震荡市，大家觉得用T+0这种方式是最好的，所以回转交易是现在这个格局下的产物。”
“昨天就有一家量化基金找我们合作回转交易，下周还有好多个量化基金团队排队要跟我们讨论这方面的合作。因为我们规模还可以（注：超过10亿，已经发行多个私募基金产品），所以找我们的人特别多。”
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据记者获悉，目前越来越多私募量化基金做回转交易，而券商也对此采取了欢迎的态度。
而近两年来，处于“灰色地带”的机构或个人代客做回转交易的情况，至今仍然长盛不衰，甚至有券商人士私下为他们介绍营业部客户做回转交易。
回转交易再走俏
所谓的回转交易，用张晓的说法是，投资人在有股票底仓和现金的情况下，就同一只股票完成买进和卖出，目的是为维持股票数量不变，使股票成本降低。当股价下跌时，投资者就先卖出股票，再在低位买入；当股价上升时，则反过来，先买入股票，再在高位卖出。
具体到最新出现的私募“主动管理+量化”的操作方法，张晓介绍，“因为现在股票市场没有趋势性机会，只有波动性机会，量化基金提出想跟我们这种主动管理型的公司合作。我们已经建完仓的基金产品，比如有的现在的四成仓位，那么是既有现金也有股票，他们看我们持仓的股票，如果波动性比较大，他们就跟我们签合同形成双管理人，用我们这个账户，他们来做回转交易，做回转交易赚的钱他们和我们五五分成，做回转交易亏的钱，由他们补上。但如果我们的股票出现趋势性上涨，这笔收益就跟他们无关。”
目前，一般在做回转交易的机构是私募的量化基金。
5月24日，北京一家做量化投资的私募基金人士林超（化名）向记者表示，最近这两年T+0的策略越来越普遍，私募量化基金做回转交易也越来越多。
“之前期货贴水比较严重，如果量化组合需要做绝对收益，肯定要做对冲，期货对冲贴水这一块会吃掉7到8个点的成本，就是吃掉它的α，很多量化策略如果需要全对冲的话，为了补充这一块期货贴水成本就增加了日内回转的策略。那么有日内回转以后，我们关注到同行做日内回转交易有5到6个点的超额收益，可以把期货贴水的成本完全覆盖。” 林超说。
“回转交易这个策略本身并不新，过去五六年基本上多多少少都在运用这个策略，只不过由于最近两年期货市场非正常，使得更多的量化基金或者私募采用了这个策略，做了增强。”林超说。
“而量化基金有天生的优势，量化基金的股票持仓分散，一般都是至少80只甚至到200只、300只股票，这种时候日内回转交易策略就很有效，因为每天股票池里面每个股票都会有这种波动的机会，就会做T+0的交易。”林超说。
灰色江湖长盛不衰
除了私募之外，部分投资机构和个人也在做回转交易。
5月23日，深圳一位做投资的人士林民（化名）也向记者表示，“以前我一直做T+0回转交易，只不过过去做得不多，现在把目标主要放在做T+0回转交易。”
简单来说，林民做的模式是，客户股票被套，把股票账户和密码交给林民，林民通过T+0，把客户股票高抛低吸，赚差价，然后利润对半分，如果亏了，林民保本。
林民介绍，他目前管理参与回转交易的资金几千万，接近一个亿，主要是自己、朋友、同学的钱和股票，比如一帮同学是乡下的个体户，大小富豪，他们投资的一些股票在2015、2016年被套，套得比较深的股票，每股套了五六块钱，等于被套了50%。他们不舍得割肉卖掉，只能把这些股票长期闲置。
“我让他们把套得深的股，比如说有回转余地的，有希望的股，让他们索性再多投资一点，然后我每天用他们的账户给他们做T+0。”林民说，“我用他们的账户操作，通过T+0交易，每天把成本拉回一点。”
林民说，由于他做得比较好，也有证券公司营业部的经理私下介绍客户给他代操作被套牢的股票。但他精力有限，无法接手。他曾培养自己的团队，然而，“有悟性的做了三个月就出走自己操作了，没悟性的让人头痛，所以业务始终做不大。”
林民现在也接受邀请，去各处讲T+0如何操作的讲座。
在他做T+0的朋友圈里，他说，有来自上海、东北等全国各地的做T+0的朋友。而林民介绍，那些在上海、宁波、北京等地专门做T+0回转交易的投资团队，一般都不宣传，只有熟人和朋友介绍。因为这种用别人的账户代客理财方式是违反监管规定的，不能见阳光。
林民与客户在回转交易上的分成方式是：大资金是收益四六分，林民四，客户六。小资金五五分成。
对于目前的回转交易，5月24日，一位华北某大型券商的部门负责人告诉记者：“从我了解的情况看，回转交易一种是客户自己或他自己联系的操作人在他账户里运行，另一种目前较多的是一些私募基金发行时就明确‘主动管理+量化’，或日内回转，承诺很高的交易倍数，以此和券商谈，券商会积极引进和销售此类私募基金。”
对券商来说，更多的交易也意味着更多的佣金，所以券商喜欢回转交易。回转交易能增加股票交易，有利营业部的经纪业务。
而另一位华南的券商人士则对记者说：“很多人在做T+0，前几年我们券商营业部也做过，但现在监管叫停了，不过，现在券商自己不介入就行了，券商很欢迎回转交易。”
T+0的风险
林民认为，回转交易是属于低风险高收益。
他告诉记者，最近两年他做回转交易的年收益是15%-25%，“T+0的总的收益，最保守的在15%。”
“我给你算笔账：10块钱的股票，每天净赚一分钱，那么一个月20个交易日就是2毛，一年200个交易日就是2块，收益20%。一年就按10个月算，收益就是20%了。”
“很多人认为每天10块钱的股票净赚一分钱很少，但是每天坚持操作下来，积少成多。我每天用4小时交易时间操作回转交易，但我一天的工作时间有12小时以上，其他时间我拿来研究股票。现在做回转交易是我的职业，选股是我的事业。选股好是根本，回转交易只是增加收益。”林民说。
林民说，他做回转交易，大部分时间都在挣小钱，少部分时间亏钱。他制定了防风险的策略，“我每天操作的次数多少不一定，看市场情况，尽管有经验，但是不能太自信，万一做错了呢？10万块钱我会做三趟、五趟，尤其仓位大的话要倒腾几趟，分几趟抛，分几趟买，降低风险。”
不过，张晓表示，作为私募机构，即使量化基金承诺对做回转交易的亏损保底，并且亏损2%-3%就止损。但“我接触来寻求合作的量化基金不一定都选，他们说自己很好，我就先给他们一个一千万、两千万的小账户试一下，上亿的账户，我绝对不敢给他们。毕竟，一旦操作亏了几百万上千万的，他能承担得起吗？”
并且张晓和林超都不认为，在今年的行情下，回转交易能赚太高的收益，由于股市波动小，交易不活跃，他们的估计回转交易一般年收益5%-6%左右。
张晓坦言：“有回转交易是锦上添花，但你指望它能多赚钱？没指望。如果量化基金做回转交易把握那么大的话，为什么他们自己不做呢？他跑来用你的股票，就是因为他自己没有把握，他借你的股票操作。”
另一个风险在于，回转交易可能会误了行情没有及时地卖出下跌通道中的股票，“双管理人制度，买卖股票，我操作了他不能操作，他操作了我不能操作，因为是T+1交易，如果对方当天已把股票周转了一遍，我就不能卖了。”
而更大的风险在于回转交易的合规性风险。值得一提的是，公募基金不能做回转交易，而私募和个人则不受此限制。
从公募转行到私募的林超表示，原因是“公募有多个账户，不能在同一个时间点反向操作，否则会有很大的利益输送嫌疑。当有一个公募基金交易策略比较频繁的时候，就会影响另外基金的交易下单，因为它不能反向交易，这是公募基金不使用回转交易最根本的原因。”
事实上，张晓很担心与量化基金合作回转交易的合规性问题，张晓从券商处得到的回复是，该策略不涉及高频交易，不违规。
对此，前述华北大型券商人士表示：“这种‘主动型+量化’基金，应该不算标准的量化高频交易，但融合了两方面因素力求收益和券商要求的周转率并重。如果回转交易不涉及全权委托、账户出借等，纯利用底仓日内高抛低吸是规则允许的。”
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