内地互联网公司扎推香港上市：资本寒冬下能否解开割韭菜魔咒

资本寒冬到来之际，港交所“同股不同权”闸门打开，“新经济公司”迅速挤入二级市场大门。

在过去一个星期，有5家中国互联网公司集中在香港主板上市，包括小米集团（01810.HK）、映客（03700.HK）、齐家网（01739.HK）、51信用卡（02051.HK）、指尖悦动（06860.HK）。在此前的半个月，猎聘和汇付天下也成功在港交所上市，紧接着还要奔赴香港的公司还有很多，甚至不乏美团点评、中国铁塔等这样超大体量的公司，这两家公司已经递交了招股书。

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不过，澎湃新闻记者的统计还显示，过去一个月在香港上市的7家互联网公司中，有4家上市首日就遭遇了破发，而稍早前上市的易鑫集团（02858.HK）、雷蛇（01337.HK）、平安好医生（01833.HK）股价也都已破发。

老虎证券运营总监王珊对澎湃新闻记者分析，一级市场和二级市场的估值倒挂，导致众多公司破发，“去年一级市场钱比较多的时候，能够给出这些企业非常高的溢价。但现在中国积极推进去杠杆，出现一些可能不太好的资金链，所以现在估值会更加合理一点。”

易凯资本CEO王冉已经发出警告：国内一级市场的资本寒冬才刚刚开始，“从现在起至少到2019年底，中国一级市场的募资环境都将比较险恶”。汉能资本创始人陈宏接受媒体采访时称，今年第二季度与去年同期相比，融资量跌了80%。

多重因素导致互联网公司扎推在香港上市

“互联网上市公司总体占整个公开市场市值的比例，还远远没到它应该到的地位，以后会有一大批互联网公司逐步登陆资本市场。”7月12日，港交所上市大厅，映客投资人、金沙江创投合伙人朱啸虎告诉澎湃新闻记者。

当然，背后有更深层次原因。大环境来讲，中美贸易战已经爆发，市场预期悲观；此外，流动性收紧，美国七次加息，全球资本市场预期承压明显。这就使得一级市场的钱变得更紧，初创公司融资将变得愈发困难，此前投资的机构也有退出的动机，诸多因素之下，企业有更大的动机转向二级市场。

不过，作为一级市场明星投资人，朱啸虎没有直接承认“进入融资寒冬”，只表示，“如果在一级市场赚不到钱，这些公司二级市场同样赚不到钱。”

当天，映客创始人、董事长兼CEO奉佑生接受澎湃新闻记者采访时表示，近期互联网公司集中在港股IPO，还有一方面因素是，跟着2009年移动互联网浪潮创业的公司，经过近些年的大量淘沙，以及近10年移动互联网周期，而都差不多该到了上市的阶段。之前一波是阿里、腾讯等平台型公司，现在则是一些垂直类公司。“这个时间点，有群体效应，往下（上市）可能又要等5年。”

以前很多公司去美股，但今年大家集中跑到香港市场，主要是因为港交所从今年4月30日开始，正式接受“同股不同权”的新经济公司上市。

奉佑生认为，香港股市的运作相对更加成熟、上市条件方面，比如“流程”、“排队”等相对来说难度也低一些。

不过，一位投资人对澎湃新闻记者直言，“去杠杆、中美贸易，这些看跌情绪存在，导致大家一窝蜂都赶在新制度窗口期上市。这些IPO公司质量参差不齐，但接下来，估计港交所也会出台一些门槛，比如对盈利和估值提出一定要求。”

王珊直言，除了像小米这样体量的公司，其实很多集中赴港上市的公司都是奔着套现去的，因为如果错过今年这个时机的话，可能永远都没有机会再去上市了。今年上半年，内地投资机构的钱其实并没有像去年一样南下流入港股去，是因为内地市场已经没有钱了，都要等着这些新经济公司去港股把这些钱套出来以后，才能够在市场投资新的公司。

“不要说内地公司跑到香港割韭菜，我们要打破这个魔咒”

7月9日在港上市的小米，将发行价定于区间下限后，后续上市的几家公司都调低了发行价。

齐家网母公司齐屹科技上市时间从7月5日推迟至12日，发行价4.85港元比发行区间6.8-9港元还低，上市首日即破发，报收4.54港元。此后几天股价也一蹶不振，截至7月18日收盘，该公司股价报4.29港元。

齐家网创始人兼首席执行官邓华金告诉澎湃新闻记者，定价总体来说比较低，是希望让投资者看到长期价值。“我们相信股价越低，投资者未来能得到的空间越大。”他称，齐家网花了很长时间，构建了一个跟互联网结合的线下装修行业的商业体系。“整个国际资本市场，（短期）它一定是有波动的，我们没办法改变一个资本市场的情况，但是我们能做的就是把我们的业务做得更好。”

映客的发行价为3.85港元，也位于发行区间3.47-5港元的低位。奉佑生则表示，“现在估值被低估是好事，其实我们可以定高，但是现阶段中美贸易大战的时候，我们不想冒这个风险。不要说中国新经济公司跑到香港都在割韭菜，每个都是破发，我们要打破这个魔咒。”

上半年，小米在一级市场的估值已经达到了850亿美元，但进入港股这样一个市场化环境后，海外基金给予的估值在500亿-600亿美元左右。“850亿美元太贵了，现在的估值显得更加的合理。”王珊说，小米发行区间是17到22.5港元，如果小米选择以22.5港元的价格来发行的话，一是募不到这么多钱，二是它的压力非常大。

据德勤数据，不论按今年上半年或第二季度计，今年香港新股数量都是多年来新高，但今年上半年的融资额则是自2016年同期以来的低位。

接下来将赴港上市的美团，还有可能上市的今日头条和滴滴等大体量公司也都面临这个局面。而如果面临下一轮的估值比上一轮的估值低于10%的时候，更会启动一个协议：早期投资人可以用更低的价格去回购上一级投资人更多的股票。这时候，这些企业可能再等个两年，待时机成熟时再上市。

王珊认为，美团今年在二级市场的估值应该能追平上一轮融资时的估值，但滴滴因为美团打车竞争对手的介入，估值会受到一定的影响，可能会再等合适的时机再IPO。

从长远来看，马太效应越来越明显，“历史上伟大的公司大家从来都不理解，亚马逊和腾讯的价值长期都低估。就跟创业一样，当大家都看好某一领域的时候，这个方向可能就难搞了。”奉佑生说。

“对于新技术主导的经济，更重要的还是在于趋势判断。”上海金融与法律研究院研究员刘远举认为，高位买入亚马逊的，15年后仍能翻5翻，现在亚马逊股价高达1703美元，但高位买入思科的，却仍然亏损。两者的差别在于，思科不但受到华为的冲击，更根本的是，硬件的盈利能力在缩小，而硬件支撑的新经济却方兴未艾。

“当时搜狐、新浪、网易都跌破1元，如今，搜狐35美元、新浪82美元、网易255美元。这其间差别还是有的。”刘远举说。