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海容冷链IPO:销量下滑难撑扩产 “保荐+直投”模式遭质疑


  《职业经理人周刊》   猎头班长v微博   微信:AirPnP   2018/10/23
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 冷链物流设备行业的高新技术企业青岛海容商用冷链股份有限公司 (下称 “海容冷链”)IPO申请获通过,公司拟在上交所公开发行不超过2000万股,发行股份占发行后总股本不超过25%。

早在2014年,海容冷链就登陆新三板,首次在资本市场上崭露头角。2015年4月,在新三板挂牌还不足一年的海容冷链宣布开始进入上市辅导。2015年11月,海容冷链发布招股说明书,被证监会受理正式开始排队。

历经900天,公司终于迎来了上市的曙光,成功过会毫无疑问让海容冷链离上市迈进了一大步,然而,随后长达5个月的等待批文又让公司上市蒙上一层阴影。

回看海容冷链的上市进程,笔者发现其中存在瑕疵不少。

销量下滑难撑扩产

海容冷链是一家冷链物流设备行业的高新技术企业,专注于商用冷链设备的研发、生产、销售和服务。招股书显示,2014年至2016年,海容冷链的营收分别为5.72亿元,8.64亿元、8.44亿元;归属于挂牌公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为0.47亿元、1.20亿元、1.22亿元。

在经历2015年的快速上涨之后,2016年海容冷链的增长出现拐点。在净利润仍保持小幅增长情况下,营收已经开始出现微幅下降。而从销量上看,下降得更为明显。

招股书显示,2014年-2016年,公司产品的销量分别为34.24万台、60.24万台、52.35万台,2016年销量较2015年减少13.1%。分产品来看,除商用冷藏展示柜增长外,商用冷冻展示柜和常规冷柜均出现不同程度的下降。

值得一提的是,商用冷冻展示柜是海容冷链的重要业绩支柱,根据其招股书说明书公布的财务数据可见,2014年至2016年该类产品销售收入分别为4.31亿元、5.87亿元、5.86亿元,占比分别为77.38%、68.65%、70.49%。显然,作为主打产品的销量出现下滑,整体营收出现下降也在情理之中。

在销量出现下滑的情况下,公司本次募集资金多数用于扩产,其未来产能的消化令人担忧。

招股书显示,海容冷链此次IPO拟发行2000万股,募集资金5.99亿元,募集资金全部用于公司主营业务相关的项目及主营业务发展所需的营运资金。主要用于年产50万台冷链终端设备项目、年产10万台超低温冷链设备项目、冷链设备研发中心建设项目及补充流动资金。其中,将新增60万台的设备生产能力,而在2017年上半年公司旺季最高产能27.98万台,60万台相当于现有产能增长114.4%。

令人唏嘘的是,目前公司的整体产能利用率应付公司的生产经营绰绰有余。由于公司的主要客户集中在冷饮行业,冷冻产品的的终端消费有明显的季节性特点,但从旺季产能利用率来看,报告期内,旺季产能利用率最高是在2015年的一季度和二季度,分别为92.64%、126.98%,2016年和2017年本该属于旺季的二季度产能利用率分别为46.65%和45.12%。淡季产能利用率基本维持在25%-60%之间,2016年三季度和四季度产能利用率仅为25.47%和32.56%。

销量下降和产能大幅的提高,未来海容冷链是否有足够的消化能力避免产能闲置值得深思。

“保荐+直投”模式遭质疑

作为本次IPO的保荐机构国金证券,早在之前新三板挂牌时候,就为海容冷链在股转系统挂牌的主办券商,通过参与公司2014年非公开定向发行,国金证券做市专户持有公司50万股,自2014年12月26日起为公司股票提供做市报价服务。

截至2017年6月30日,国金证券持有本公司81,000股股份,占公司发行前总股本的0.1350%。

作为公司保荐机构又同时持有公司的股份,这不就是早前饱受争议的“保荐+直投”模式。

业内人士表示,2007年后券商曾开展直投业务,存在所谓“保荐+直投”模式,即券商直投业务突击入股自己保荐的拟上市公司,除了获得保荐费用外还能获取股价溢价的回报。但这种模式带来的利益输送问题,始终饱受质疑。

实际上2011年7月8日证监会发布的《证券公司直接投资业务监管指引》明确禁止了券商先保荐再直投的业务模式,使得该模式在制度上已经被终结。根据该《指引》,担任拟上市企业的辅导机构、财务顾问、保荐机构或者主承销商的,自签订有关协议或者实质开展相关业务之日起,公司的直投子公司、直投基金、产业基金及基金管理机构不得再对该拟上市企业进行投资。

该人士称,虽然国金证券先投资再担任保荐机构,仍然难免给人两家公司可能涉及利益瓜葛的猜测,保荐人会否只荐而不保也容易受人质疑。

“虽然先保荐再直投的模式不行了,但是先直投再保荐还是可以,对于券商来说,肯定是尽量做到‘肥水不流外人田’,不过和之前的方式相比,从入股到退出的时间将被拉长,在效率上可能有所降低,但是回报应该仍然不低的。”业内人士表示。(来源:中金在线)


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