母基金没钱了 VC/PE下半年募资会更冷？

自2018年资管新规落地以来，创投圈一直弥漫着“募资难”的压抑感。不过，近期两个头部机构的巨额募资消息打破了创投圈的沉闷。

6月27日，华平投资宣布在6个月内完成了45亿美元的募资。美元基金强势，人民币基金也不甘示弱。同日，君联资本宣布完成100亿元基金募资。这是否意味着VC/PE下半年募资有望回暖？

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就母基金而言，科技部中国风投委常务副会长、中国母基金联盟秘书长唐劲草向《国际金融报》记者坦言：“现在大部分母基金已经没钱了。总体来看，VC/PE下半年募资不会回暖，甚至会更冷。”

上半年冰火两重天

《国际金融报》记者梳理发现，2019年上半年，VC/PE募资呈现冰火两重天特点。表现有二：一是美元基金表现“抢眼”，人民币基金略显平静；二是基金加剧分化态势，资金募资“二八效应”明显，头部基金募资更受LP青睐，而更多非头部基金无奈变成“僵尸机构”等待出局。

高瓴资本去年完成106亿美元新基金募集，创下亚洲私募股权募资规模之最。2019年上半年，美元基金继续延续去年的“火热”。募资金额较大的有，光速中国（5.6亿美元）、TPG（超46亿美元）、德弘资本（超20亿美元）、源码资本（5.7亿美元）先后完成美元基金募资，加上此次华平投资新募集的新美元基金，仅这5只基金募资金额超122.3亿美元（约合人民币840亿元）。此外，红点中国、盛景嘉成等也完成一定数额的美元基金募资。

人民币基金也有募资，但募资金额规模远小于美元基金。拾玉资本（31.85亿元）、加华资本（30亿元）、创新工场（25亿元）先后完成人民基金募资，加上君联资本新募集的人民币基金，这4只基金募资金额超186.8亿元。

回顾2018年，受资管新规等监管政策影响，人民币基金募资规模下降。一位不愿透露姓名的募资人士向《国际金融报》坦言：“我们公司募资情况一般，人民币基金募资难主要还是归咎于2018年寒冬环境，很多上市公司也没有钱，高净值人群也资金吃紧。”

不少创投人士曾向记者分析，中国目前依然是极具发展潜力的新兴市场，美国等海外LP更愿意参与到中国创业投资的早期市场当中。如是金融副总裁张奥平也向《国际金融报》记者表示：“由于此前在中国市场的良好运行及更多长期价值投资的方式，美元基金在2019年表现较为抢眼。”

但唐劲草并不认为美元基金表现抢眼，“华平投资本来就是美国背景的一家基金，募美元资金比较多也是正常的”。

下半年有危也有机

尽管资管新规带来的“钱荒”阵痛，再加上贸易问题，导致募资不确定风险加剧。不过，作为一场自上而下的资本制度改革创新，科创板正马不停蹄向前推进，上百家VC/PE有望迎来收获期，这有利于缓解人民币基金募资难压力。

外围不确定较大的环境下，美元基金“忐忑不安”，甚至出现“美元基金遭LP撤资”的传闻。不少创投人士表示，贸易问题或加大美元募资的不确定性，也可能对基金退出造成影响。

张奥平向记者分析：“贸易问题对美元基金募资会有一定的影响，但不会出现大范围的影响，股权投资市场是‘唯项目论、唯业绩论’，优质的GP依然可以募集到更多的美元资金。对于资产端的影响则会是良性的，贸易问题驱动我国更多科技创新领域的企业走向自主研发的道路，中国市场将会涌现出更多具有充足的科技创新属性的企业。”

某基金合伙人曾告诉《国际金融报》记者，科创板将为VC/PE提供退出利好渠道，这些VC/PE主要以人民币基金为主，这在一定程度上缓解人民币基金“募资难”困境。

“科创板对于人民币基金的募资有一定的正向作用。科创板作为投资机构新的价值投资型退出渠道，将会增加机构通过IPO退出的数量，这对机构的募资产生正向的影响。”张奥平称。

唐劲草也表示：“科创板提供了重要的退出渠道，对人民币基金的募资肯定有好处。”

业内呼吁

松绑母基金“多层嵌套”

不过，唐劲草坦言，解决募资困境的根本还在于开闸“钱源”。

正如诸多创投圈人士所期望，引入险资等长线资金，支持创新创业良性发展。

盛世投资董事长、创始合伙人姜明明在第七届中国创业投资行业峰会演讲时提出建议：“从制度层面加强长期资本的供给，因为创业投资是一个长周期的事情，至少需要8至10年的时间。我们现在最突出的问题是长期资金来源不足，不少社会资本LP还是有短期逐利的心态，所以从金融机构、保险资金角度层面，希望能够加强长期资本供给。”

“母基金作为VC/PE主要募资来源之一，受限于资管新规，现在大部分都没有钱了。”唐劲草指出，资管新规中不利于银行、保险等对母基金出资的“多层嵌套”和“错配”等问题有待解决。

紫荆资本董事长沈正宁曾公开提及，母基金的募资难度在加大，体现在有交叉融资当中的弊端，主要是多层嵌套的问题。母基金投向子基金所形成的“嵌套”，是由其产品属性所决定的，与通道类金融产品构成的嵌套有着本质区别，不应受到“多层嵌套”限制的直接影响。

除了对母基金“豁免”多层嵌套限制，唐劲草还建议国家应该大力加强民营母基金的发展。他坦言：“目前民营母基金跟国有母基金比例为1:9，甚至更低。对比全球市场情况来看，这个比例是不正常的。”