VC/PE募资环境尚未改善，“科创+早期”投资现曙光

进入2019年，中国的一批人民币基金走过完整的10年，大量创投基金进入清算期；2014-2015年明星投资人们成立的新基金品牌，也普遍进入了第三期基金募集的重要时点。

对于基金管理团队来说，成立第一期基金时可以借着明星投资人或创业者的光环、在老东家时的业绩赢得基金出资人的青睐，进入第二期和后续基金后就需要拿出实实在在的业绩来说话。

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基金募资端来看，市场从2018年已经开始出现的明显变化，GP们不仅强调IRR的账面风光，更关注标志着是否落袋为安的DPI指标。

“DPI管理、退出（节奏）要保持比较积极的态度。整个宏观环境下的不确定性在增加，如果中间能够有一部分现金的回流，LP和投资团队都会更积极些。”有正在募集人民币基金的受访者告诉记者。

此时，科创板适时推出，为PE/VC市场带来一股暖流。7月22日，历经259天筹备的科创板鸣锣开市，25家科创公司正式挂牌交易。首批挂牌25家企业中有23家有PE/VC机构支持，更让诸多基金管理人在募集新基金时有了更多的底气。

近期，同样鼓舞着从业者信心的还有一批新基金的募集完成。仅在过去45天之中，就有君联资本、大钲资本、华兴资本等完成大体量新资金募集，早期投资领域也有晟道投资、梅花创投、雅惠投资、坚果资本等披露了新基金的募集完成。

募资环境改善了吗？

“市场回暖了？”进入2019年以来，PE/VC机构接连披露的新基金似乎给市场注入强心剂。

今年8月，21世纪经济报道记者采访多位一线VC机构的合伙人，还原早期VC投资市场的现状。受访者普遍表示，人民币基金的募集环境在过去一年多时间中始终未有变化。

募资环境持续遇冷的市场环境中，基金出资人更加关注GP基金的实际收益。这样的情况下，GP团队更为重视通过老股转让、并购交易等方式实现项目退出，人民币二手份额基金也蓄势待发。

中国VC/PE市场完成募集的基金数量和规模从2018年就开始呈下滑态势，进入2019年以来新成立基金和完成募集的基金数量及规模持续走低。

尽管有TPG、华平、德弘、大钲资本在内的多只大额美元基金出现，人民币基金方面也有君联资本、华兴资本的超额募集，但整体数据的持续走低仍是不争事实。

募资难主要出现在人民币基金板块。不论PE还是VC，几乎每家新近完成人民币基金募集的GP合伙人都会有“寒冬募资不易，感谢LP支持”的表述，人民币基金募资环境的艰难程度可见一斑。

在整个人民币投资的板块中，募资难在早期投资阶段表现又是格外明显的。

21世纪经济报道记者梳理发现，今年上半年美元早期投资阶段有光速中国的3.6亿美元的美元基金四期基金、红点中国的4亿美元新基金、源码资本的5.7亿美元新基金、愉悦资本超过7亿美元的新基金同时覆盖早期和成长期投资。

但人民币早期投资基金方面，可查的却只有天图资本的5亿元首期天使基金、梅花创投规模超过5亿元的第五期天使基金、坚果资本规模为3亿元的第三期人民币早期基金，以及数只未有披露具体募资规模的人民币早期投资基金。

“科创+早期”投资的曙光

8月12日，创新药企业微芯生物在科创板挂牌上市，开盘涨幅达511.85%，发行市盈率467倍创下科创板首发纪录。

微芯生物是科创板首批过会企业，创业的18年中曾先后获得祥峰投资、礼来亚洲、德同资本、建信资本、倚锋资本、深创投、同创伟业、招银国际等PE/VC机构的投资。

德同资本在2013年接触到鲁先平带领的微芯生物团队，在人民币基金普遍追逐Pre-IPO的市场环境下投资了这家仍处于研发阶段、尚未有收入的研发型企业。

“科创板的出现将助力中国投资人分享到中国最优秀的科技类、互联网类企业最高速成长阶段的红利，为人民币资本市场注入源头活水和长期发展的活力，为人民币基金提供更高效的退出渠道，加速创投基金不同阶段投资项目上市进程。”德同资本创始主管合伙人田立新说。

获益于科创板开市的还有深创投、松禾资本、北极光创投、启赋资本等一众股权投资机构。中国证券投资基金业协会的统计显示，仅首批25家科创板企业中有23家企业得到了私募基金投资，占比达92.0%。

“对在战略新兴产业广有布局的投资机构来说，科创板的推出尤其是个好消息，让企业有更多渠道获得发展所需资金、也让投资机构有更多元的退出通道。”基石资本副董事长林凌告诉记者。

2018年下半年，基石资本募集完成规模近2亿元的天使基金，投资业务板块完成了从天使、VC、PE到定向增发、控股并购的全覆盖；团队很早就关注科技领域的投资，埃夫特、商汤科技、豪威科技、迈瑞医疗等项目都取得了非常好的成绩。

科创板在交易制度、上市制度、退市制度方面都做出了重大创新，对于关于科技领域的投资人们来说，这些创新能够让投资机构更加关注科技创新企业的早期投资，投资重点也进一步从模式创新向科技创新迁移。

在他们看来，PE/VC市场同时将迎来的还将有估值方式的变化，让创投行业回归中早期投资的本源，资金能够愿意进入更早期的项目，创投行业将往更专业、更理性的方向转变。

“市场投资机会已经不再显性，更多的需要投资者的价值发现能力，尤其是对科技创新和趋势的理解与把握。这就呼唤专业的投资机构和投资人，投资机构将会向专业化、精品化的方向发展。”源星资本管理合伙人于立峰认为。

梅花创投创始合伙人吴世春也多次公开表示，天使投资是穿越寒冬周期最好的武器，寒冬是投资好项目的好时机。

吴世春曾凭着大掌门四年1500倍投资回报一战成名，2014年的人民币募资寒冬中，他在一众互联网圈好友的支持下成立了梅花天使，当期基金投出了福佑卡车、赤子城、51社保等明星项目。

“对做早期投资来说，一方面，经济寒冬中的钱更值钱，投的项目存活率更高；另一方面，现在投的项目上市是在2022-2023年，那时的经济已经走出低谷。”吴世春早前接受21世纪经济报道记者专访时表示。

九合创投创始人王啸也有类似的观察：“创业公司的出现和金融市场有一定的关系，但没有强相关性。真正影响初创企业发展的是技术的演进、消费人群的变化、国家政策的推动。