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直接上市挑战投行IPO业务 科技公司成为首批吃螃蟹者


  《职业经理人周刊》   猎头班长v微博   微信:AirPnP   2019/12/9
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硅谷许多大型独角兽公司的投资者对华尔街向来颇有微词:对大量利润进入投行承销商的荷包不满意,对IPO定价过低也有意见,认为投行没有站在上市公司的立场,为他们争取利益,反而将利益拱手让给“打新股”的大型基金经理。

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居高不下的IPO费用向来让拟上市发行股票的公司敢怒不敢言,近年来兴起的“直接上市”风潮可以令公司的上市成本节省1/3~1/2,但目前这种方法还不适用于那些想要发行新股的公司。

这样的抱怨已经存在几十年,现在终于有了一个解决方案。“2018年,一种被称为“直接上市”的方案出现,企业可以利用该方法平稳上市,而不需要向华尔街投行支付昂贵的承销费用。

什么是“直接上市”?

简而言之,直接上市(direct public offering,简称DPO)取消了通过路演获取订单,再在二级市场销售的阶段,而是依靠软件动态地匹配私有股份和公共需求,从而将公司的现有股票转移到公开市场,且允许风险资本家和雇员直接在市场上卖出套现。但这种方式不能为公司筹集新的资本。

相比较,首次公开募集(IPO)则完全不同,投行会为初创公司提供融资额以及何时上市的建议,一旦条件成熟,就会开始路演,吸引投资者的兴趣,并为新股定价。再联合其他投行买进大量股票,然后分销给基金经理等机构客户及散户。

传统IPO的费用一直高居不下。在美国,IPO通常收取7%的费用。公开数据显示,2018年全球IPO费用超过70亿美元,前三大银行的IPO费用均超过5亿美元。在直接上市中,可以聘请银行作为财务顾问,帮助企业顺利完成上市过程。虽然这两种选择都不便宜,但直接上市费用相对更低。

实际上,除了传统IPO,也有公司已经尝试了其他方法。2004年,谷歌选择了所谓的“荷兰式拍卖”上市。按照这种方式,买家暗箱声明自己的出价和购买量,后台按照价格从高到低排序后,累加购买量直到总发行量,以最后一个累加的订单价格为交易价格。然而这一方法效果不理想,迫使谷歌将发行额削减了一半,并以最低价格出售,而股票上市首日就出现爆涨,之后股价继续攀升。“荷兰式拍卖”可能压抑了市场的购买热情,因而并没有推广开来。

科技股成为首批吃螃蟹者

2018年,总部位于瑞典斯德哥尔摩的音乐流媒体公司Spotify Technology成为首家直接上市的知名初创公司。Spotify之所以能够做到这一点有两个原因:首先,它不需要筹集资金,因为公司的现金流是正的。其次,由于该公司及其业务在全球范围内都广为人知(作为全球市占率靠前的音乐服务提供商,其知名度类比于国内的腾讯音乐),因此它能够跳过传统的路演流程,即高管向潜在投资者直接路演。

纽约证交所将Spotify的参考价格(与IPO价格不同)定在132美元。参考价格不是股票的开盘价,也不是股票的发行价。相反,开盘价将在纽约证交所接受所有券商的买卖指令后确定,直到找到一个商定的单一价格。最终市场的力量让开盘价定格在165美元。这一方式的上市价应试可以让上市公司满意:Spotify上市后相当长一段时间都低于开盘价,目前148美元的市场价格仍低于开盘价。

该公司向高盛、摩根士丹利支付了约3500万美元的账务咨询费。相比之下,如果Spotify通过传统的首次公开募股筹集24亿美元,并出售公司约10%的股份,那么即使按3%的费率收费,它也要支付7500万美元的承销费。

Slack Technologies紧随其后,该公司于2019年上市,其开盘价是对Slack最后一轮估值的两倍多。,股票开盘时的交易量是美国上市首日交易的第三高。据参与该交易的银行家说,Slack向顾问支付了2200万美元,与典型的IPO相比,它的成本可能降低了约三分之一。

相对传统IPO,直接上市并非没有坏处,由于缺少了中间环节,股票的供需可能失衡,这会导致价格剧烈波动,甚至交易停顿,不过,投行会试图通过衡量投资者的兴趣来避免这种情况的发生。

交易所券商风投摩拳擦掌

2019年11月26日,纽约证券交易所向美国证券交易委员会提交了一份文件,希望监管层能为直接上市再开方便之门,即允许企业通过直接上市筹集资金。纽约证交所过去曾被批准与Spotify和Slack等公司以直接上市方式合作,希望持续推进并完善直接上市。

2019年12月6日,美国证券交易委员会拒绝了纽约证券交易所的提议,目前尚不清楚监管层为何拒绝了纽交所的提议。不过,纽约证券交易所表示将继续推进这项工作。据报道,纳斯达克也在与美国证券交易委员会合作,提供直接上市服务。

与传统投行相比,不少新兴券商更看好这一领域,城堡证券是亿万富翁对冲基金投资者肯.格里芬持有多数股权的做市商,在现有的IPO承销市场中几乎没有股份,现在正深耕这一新兴市场。

有不少风投者看好其发展。奥法雷尔是Facebook和Twitter等公司的早期投资者,在决定硅谷如何发行股票方面有着巨大的影响力,他的公司带头向不少创业公司宣传直接上市的好处。

随着接连两家直接上市的公司都经受住了时间的检验,比尔.格利等风险投资家对传统IPO的批评变得更加直言不讳。10月初,格利在旧金山举办了一场活动,向顶级投资者和上市前的科技公司宣传直接上市的好处,大型投行随后也举办了自己的活动。

美国两家主要的IPO承销商高盛集团和摩根士丹利正在帮助开发直接上市系统,他们认为自己可以在这一过程中占有一席之地。摩根士丹利表示,2020年可能还有5家公司寻求直接上市,其中可能包括共享民宿公司Airbnb爱彼迎。

(来源:中.国.基.金.报)


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