导读：接二连三的花式违约，冲击城投债金身不破的“信仰”。监管部门已经允许AMC进场接手政府融资平台不良债务，但在实际操作中存在处置效率低下等问题。明年城投债到期回售压力不减，这对特殊资产处置机构来说，是机会也是挑战。
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对于资管机构来说，城投债一直“金身不破”，是信仰一般的存在。但值得注意的是，虽然城投债至今仍然没有出现实质性违约，但这并不代表风险可以忽视。
市县级城投压力明显
本月初，呼和浩特经开区基建融资平台——呼和浩特经济技术开发区投资开发集团有限责任公司发行的私募债券“16 呼和经开PPN001”出现回售违约。在偿还了部分违约资金，融资主体与投资人就剩余未兑付的签署了展期协议。
几乎同时，河南漯河市召陵区城投私募债发生了延期。该私募债由当地另外一家城投平台——漯河市万金建设投资有限公司担保，漯河市召陵区财政局不低于6亿元的应收账款进行质押担保。
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有财政和城投做为双保险的城投债，这次也不保险了。
今年以来，成都、陕西等地城投平台也都出现了债务违约或延期的问题，部分财政实力较弱、经济发展较差的市县级城投违约现象更加明显。
清华大学金融与发展研究中心主任、央行货币政策委员会委员马骏近期表示，我国地方政府的隐性债务可能是显性债务的数倍。在全国上万个平台类机构中，只要几个公开违约，就可能导致连锁反应形成“扎堆”。
花式违约有所蔓延
有业内人士将目前部分城投债风险比喻为花式违约。比较典型的是本息展期违约。截至10月末，今年本息展期债券达到了23只，而2019年以前仅出现过3只，展期后兑付情况并不理想，2019年展期到期时兑付的主体仅有2家。除了技术性违约、本息展期外，今年还有不少场外兑付、要求撤销回售以及永续债展期或利息递延等非实质性违约方式。
近期监管部门允许融资平台公司债权人将到期债务转让给AMC。中国银保监会官网数据显示，中国信达今年积极收购地方政府融资平台到期无法兑付债务，已投放相关项目余额约70亿元。
展望明年，城投债偿付压力仍然较大。截至2019年12月13日，存续城投债券约10000只，其中附有回售条款的有3081只，占所有存续城投债比例约为30％，回售日期已过的有491只，2590只未过回售期。
有研究机构测算，若不考虑回售，2020年-2022年城投债正常到期量较为均匀，每年将有 约1.6万亿正常到期，若考虑回售因素，2020年最多将有约6000亿回售，规模相对较大，若发生投资者大比例回售将增加城投偿债压力，回售问题值得关注。
城投债风险增加，是否意味着更多机会？事情并不是这么简单。有业内人士透露，当政府平台发生债务逾期后，金融机构在与政府平台沟通时处于相对弱势位置，经常遭遇政府平台拖延、处置进展缓慢等问题。
事实上，资产定价难、处置效率慢，这是特殊资产处置行业的通病，由此导致市场承接消化能力有限，大量不良资产无法得到及时有效化解，形成了堰塞湖问题。在经济结构调整大背景下，特殊资产处置机构需要具有更强的资源整合能力，以“真投行”的运作能力，通过整合资本、产业等各方资源，对资产进行重组、运营、赋能，提升并实现资产价值。
今年，平安信托提出了特殊资产处置的“特种作战”思想，凭借在债券、基建、PE等业务上的丰富投资经验，通过投贷联动、股债联动、境内外联动，全面介入股权、债权、物权领域，与特殊资产业务形成良好联动。在业务模式上，平安信托梳理确定了十大业务场景，包括司法拍卖、企业信用债交易、特殊资产基金投资等，通过“智能化、生态化、投行化”的理念开展特殊资产业务，由此形成不同于目前行业常规做法的“特殊打法”。
(来源：21世纪经济报道)
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