疫情持续笼罩，但A股的热度不减，整体市场会走向何方?在这样的趋势下量化投资又该如何力争稳定的超额收益?我们特邀景顺长城基金副总经理、量化及指数投资部总监黎海威为大家解答。
黎海威
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景顺长城基金副总经理、量化及指数投资部总监
经济学硕士、金融工程学硕士，CFA
具有17年海内外证券、基金行业从业经验
问：春节后的几个交易日A股经历了超预期的下跌和上涨，请问您如何看待近期的市场?
答：节后首日的超跌主要受疫情影响，之后的持续上涨则与整体流动性宽松相关。相对于全球的流动性周期，中国是相对落后的。一个是政策调整不是一步到位的。二是流动性宽松的同时，无风险收益率下行，资管新规后理财的收益率和流动性向货币基金贴近，投资者的资金成本实际在下行。三是投资者做大资产配置的时候，可以投的类别和标的并不多，同时A股2019年整体的赚钱效应较为明显。虽然股市在老百姓的资产配置中占比较低，但性价比相对较高，实际上二级市场整体的流动性是非常充沛的。
短期来看，今年以来创业板已经上涨15%，中证500、中证1000个均上涨2.9%，沪深300跌2.7%。如果进入3月份时，疫情发展或经济复苏与大家的预期不一致，甚至一些企业盈利受到较大影响，消费受压制较多，我们认为市场出现回调的概率是在加大的。
问：您对市场风格的切换有什么看法?
答：2017年经历大盘价值股的行情，2018年市场预期价值向成长转型，但是正好碰到贸易摩擦，很多成长股处于全球产业链中，其技术来源跟美国产业龙头密不可分，贸易摩擦给产业链上的企业带来很大压力，拖延了A股风格转换的节奏。2019年三季度后，基本确定了价值向成长的转型，今年以来趋势也非常明显。宏观上，由于经济转型的压力、宏观的不确定性、政策上相对透明、去年投资大盘价值白马的资金向中小盘挪动等，我们认为今年成长股的表现将比较强势，中期看好。但这也并不意味着价值股今年一定表现不好，只是成长可能稍占优。
问：请问今年在大盘股获取阿尔法的机会如何?
答：目前整体沪深300龙头股的估值相对来说并不便宜，需要一段时间去消化，当然资金可能会接着往下去找寻这种机会。从选股的角度来说，在大盘区间里，个股的集中度和相关性在下降，选股空间在逐渐被打开，也就是说个股之间会变得相对的分散，在大盘区间今年量化选股的机会将比前几年好。
问：请问您认为如何在中小盘获得较为稳定的阿尔法?
答：今年以来成长股开始出现一种趋势，类比去年价值股的趋势，几个行业的龙头股可能会出现相对的集中。当然中小盘的整体投资方向和大盘不完全一样，可能会穿插一些产业上下游或其他概念的事件驱动。在中小盘区间力争稳定的超额收益，更多是风格的和选股的把握：风格上，基本可以确认在向成长转型，成长股可以适当超配，但在回调时，价值股仍会提供一定的支撑。选股上，适当的降低跟踪误差，让个股变得更分散，从而控制事件驱动因素导致突然跑输基准。如果今年的机会是在行业，合适的行业配置或行业轮动策略是可以采用的。
问：请问当前国内量化对冲的环境如何?
答：国内做量化对冲的挑战仍在交易工具和政策面。近期由于外资进入，对对冲工具的需求上升，监管可能会平衡考虑，这有利于整个市场的定价和长期资本市场的健康发展。我们相信未来很长一段时间，中国的股指期货会更加市场化。目前基差在明显在收敛，流动性上每天的持仓量和换手都在6万手左右，这种状况有利于对冲型策略，特别是公募对冲。公募更多集中在基本面选股，加之换手上的约束，更强调满足大类资产配置的需求，因此沪深300股指期货更加主流。今年整体大盘个股集中度下降，风格比较平衡，有利于大盘选股和行业配置的阿尔法。加之对应的沪深300股指期货对冲成本下降和流动性宽裕，有利于整体大盘量化策略以及衍生出来的对冲策略。
问：您如何看待量化整体的趋势?
第一个趋势是数据的多元化，即大数据。传统的结构化的数据会受到一些因素的扰动，但非结构化的一些数据，比如上下游、行业协会的数据等，可以更迅捷的帮助形成预期。第二个趋势是策略的多样化需求，策略之间的相关性越低，在大小盘分化以及向龙头集中的时候，稳定性就越高。
问：基本面量化策略如何应对突发事件的挑战?
答：基本面量化策略其实不太通过突发性事件去获得收益。当然，我们会采取一些事件驱动的办法去锁定敞口，并不预期从中获得收益，因为这种敞口的变化其实是非常迅速的，除非做高频交易，一般基本面量化很难跟上交易的节奏和频率，我们认为比较好的做法是研究今年的一些路径、事先进行一定的梳理，尽量在一些地方做得比较中性，比如说医药股等，在市场波动时可以更好的控制回撤。
我们认为现在市场的流动性宽松将会持续，并不担心出现非常大幅度的恐慌，除非疫情超预期。但是由于疫情发展和基本面政策的对冲，企业盈利在第一季度甚至第二季度都不会很好看。市场交易在对未来的预期上，中间可能会出现摇摆。今年整体市场的波动在加大，阶段性可能会出现回调。所以均衡偏成长的配置风格表现可能会更好，适当的将各种事件的风险敞口锁定，在行业上保持一定暴露度，个股相对分散。
问：您的策略会不会因为偏向进攻或防守而导致持仓更加分散或更加集中?
答：像去年这种集中型的行情，如果模型以分散为主的话其实比较痛苦，因为在行业涨的时候，无法确定龙头的状况，加之模型选股有可能更偏向成长性高的。这种时候我们一般倾向于收紧跟踪误差，个股层面上做到分散。但同时在行业上的敞口必须要放开一些，搭配起来的话效果会更好。我们的体会是，行业轮动和个股选择的相关性是非常低的，可以提升组合整体效率。
问：大家都关注医药板块，您对医药板块未来怎么看，后续对这个板块的暴露会增加还是减少?
其实目前的医药板块行情很多并不是来自于盈利，更多是情绪。如果从相对收益角度，现在对医药行业至少维持不低配。如果要做事件炒作，还是跟疫情控制、信息传导有关。从基本面的角度，我并不认为疫苗或相关药物可以很快出来，大家可以参考SARS时期医药股的表现。中期我对医药板块还是比较看好，具体需要看医改和创新药的情况。在行业配置上长线看来，医药，包括老龄化相关的板块还是值得配置的，比如教育、医疗、休闲，以及包括线上的一些商业模式，因为整个中国的经济转型跟人口老龄化的趋势不会逆转。
(来源：金融投资报)
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