山东黄金海外资产添新砝码，1.49亿美元抄底海外金矿

5月8日晚， 山东黄金 发布公告，斥资2.074亿加元（约合1.49亿美元）收购加拿大特麦克资源公司（TMAC），此次收购是山东黄金继2017年收购阿根廷贝拉德罗金矿50%股权后的又一国际并购，作为国内“黄金一哥”，在夯实国内基础上，正在“小步快跑抢抓国际化并购机遇”。 山东黄金对于特麦克的关注由来已久。早在去年9月丹佛世界黄金大会上双方开始接触，初步沟通后，并购团队开始频繁接触。近几个月，黄金价格快速上涨，海外的巴里克、纽蒙特等大型黄金公司股价快速上涨，另一方面，小型矿业公司受疫情影响，获取金融市场支持能力远赶不上大型矿业公司，股价未能跟随金价上涨，甚至出现下跌，特麦克便是其中一家。据悉，特麦克去年股价最高时超过6加元，今年以来出现下跌，最低到0.5加元，此次山东黄金以每股1.75加元的价格收购特麦克100%股权，虽较该公司过去20个交易日加权平均价溢价52%。但该成交价格仍较前期非约束报价下降了一半，比该股的发行价低70%以上。不好说是抄底，但这个交易价格对山东黄金来说具有一定优势。

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一、北极圈的世界级矿山特麦克主要从事黄金资源的勘探和开采和生产，其核心资产为位于加拿大努纳武特（Nunavut）地区的霍普湾（Hope Bay），其储量达到226吨，品位超过6%，预计未来存在较大的增储潜力。霍普湾项目矿权面积为1101平方公里，主要分为多丽丝(Doris)、马德里(Madrid)和波士顿(Boston)三个矿区，但各矿区之间相距较远。同时，整个矿区地处北极圈，存在极昼极夜现象，人员及日常货物通过飞机进入，大型设备、物资等夏天(7-9月)通过航运进入，冬天湖面结冰可降落737等大型货运飞机，整体交通运输较不方便，开采条件相对艰难。

据悉，2019年，霍普湾项目生产矿产金约4.3吨，当前，选厂设计处理量为2000吨/天，但由于选矿设计、运营及采矿供矿能力问题，一直未达设计处理量和回收率指标，目前产能维持在1600-1700吨/天。在并购此项目之后，山东黄金或将投入6.83亿加元用于新的扩建。特麦克于2013年以1.14亿美元收购霍普湾项目，并累计投资超过17亿加元。截至2019年三季度末，特麦克公司净资产为9.31亿加元，此次成交价远低于其净资产。这项被指低价收购资产的交易，其背景或因特麦克长期存在经营方面的问题。有外媒报道，特麦克去年底停电影响了产量，有时工厂的产能只有一半。但山东黄金称，目前该金矿正常运营，并无网络上传言的被迫停工或无限期关停等情况。究其原因，项目收购对价便宜的核心原因或在于后期潜在的资本开支仍较大，在北极圈开采和湖底采矿或为项目进行带来挑战。与首次海外收购贝拉德罗金矿只拿到50%股权不同，收购特麦克将是全资控股。这意味着山东黄金要完全承担收购后的整合任务。

二、加快海外布局的山东黄金目前，从全球黄金行业发展态势看，资源、资金加速向头部公司核心资产聚焦，头部黄金企业则加速处理其非核心资产；中国作为全球第一产金大国，至今没有进入全球前十的企业，都是几十吨级的小企业，与纽蒙特、巴里克这样的黄金巨头差距巨大。国内主要“成矿带”上的黄金公司的布局已经相对成熟，且竞争十分激烈，目前来看山东黄金在国内矿山有些地方基本已经发挥到最大的产能。国内市场近些年也没有大规模矿山资产出售，抓紧机遇开展海外并购是未来山东黄金最大的机遇和挑战。