保险机构扎堆持股前海母基金，中信保诚人寿拟受让5亿元份额

一则关联交易事项，透露中信保诚人寿保险有限公司（以下简称“中信保诚人寿”）最新投资动态，其拟受让前海股权投资基金（有限合伙）（以下简称“前海母基金”）5亿元基金份额，主要用于股权投资，获取商业回报。

目前前海母基金份额持有人中，还有人保资产、新华保险等9家保险机构，合计认购金额超60亿，股比约21%，呈现保险机构“扎堆”持有状态。

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业内人士分析称，母基金的专业投资团队能够接触到更多优质项目，选择性直投，子基金投资和直投项目结合，保险机构以母基金为“桥梁”实现股权投资，既降低筛选项目的成本，又分散直接投资的风险。当前股权投资市场优质项目少，少数项目估值风险也高，采用投资母基金的方式，可相对稳妥对接，也将是险资股权投资的主要方式。

分散风险，中信保诚人寿借道母基金投资股权

中信保诚人寿公告称，拟受让新兴发展集团有限公司（以下简称“新兴发展集团”）、深圳市文燊威投资有限公司（以下简称“深圳文燊威”）所持有的，合计不超过5亿元前海母基金的基金份额，占前海母基金285亿元认缴额的1.75%。

公开信息显示，新兴发展集团目前持有前海母基金认缴金额5亿元，股比1.7544%；深圳文燊威认缴金额3亿元，股比1.0526%。中信保诚人寿介绍称，受让基金份额“主要用于股权投资，获取商业回报”。

据悉，前海母基金设立于2015年12月，管理人为前海方舟资产管理有限公司，募集规模285亿，存续期10年，是目前国内最大的商业化募集母基金，也是国内单只募集资金规模最大的创业投资和私募股权投资基金。从概念来看，母基金与子基金概念相对，主要指的是专门投资于其他证券投资基金的基金。

前海母基金资金主要来自4类LP（Limited Partner，有限合伙人），包括地方政府；保险公司、银行等金融机构；知名企业和上市公司；有商业成就的个人等。投资方向涵盖股权投资为主的直接投资；子基金投资为主的间接投资；以及流动性投资为主的中短期投资。

经济学家宋清辉称，母基金可通过投资不同的PE/VC（私募股权基金/风险投资）子基金，间接投向多行业，分散风险，具有相当优势。

此外，根据项目尽调，前海母基金于2019年12月10日投资中信戴卡股份有限公司（以下简称“中信戴卡”）混改项目，投资金额2.3亿元，持有中信戴卡约2.42%股权。故而在持有前海母基金份额后，中信保诚间接持有关联公司中信戴卡约0.042%股权，投资金额约0.04亿，构成关联交易。

事实上，以上案例也能作为母基金进行投资的案例，具体来看，保险机构参与母基金投资，母基金再投资管理子基金对接企业项目，通过母基金集中管理子基金，更专业更效率，同时能够分散风险。

“母基金是一种更容易进行风险管理的间接投资模式”，香颂资本执行董事沈萌介绍称，与直接投资相比，保险机构投资母基金，相当于是在挑选符合自身投资条件的基金和基金经理，管理难度较低，“对于保险资金而言，风险更低也更可控，也适合保险投资规模通常较大的需求”。

一位投资人士介绍称，早前在股权投资市场，投资机构鱼龙混杂，行业运作不够透明，内部约束不足，合格投资人队伍缺失，而设立母基金进行投资，可以输入效率和秩序。同时，母基金通过结构化及创新型的资产配置安排，能够为投资者创造平滑和持续的现金流入，实现收益率与流动性的均衡。

降低信息不对称壁垒，投资母基金将成主流趋势

当前，越来越多的保险机构选择投资母基金，也成为一种趋势现象。

梳理发现，除中信保诚人寿外，前海母基金的投资者行列中，已有9家保险公司及保险资管公司的身影。譬如，君康人寿认缴15亿元，持股5.2632%；人保资管、新华保险均认缴10亿元，持股3.5088%；光大永明资管认缴7亿元，持股2.4561%；此外，渤海人寿、太平人寿、永诚财险、阳光人寿、建信人寿也持有前海母基金相应份额。

“大中型保险机构投资母基金已然是一种趋势”，苏宁金融研究院金融研究员陈嘉宁分析称，保险资金规模较大，资金来源固定，且对收益要求不严苛，更为看重安全稳定，投资周期较长，譬如10年、20年的长期寿险资金，与股权投资存在相当适配性。

“母基金的专业团队能够接触到更多优质项目，进行选择性直投，子基金投资和项目直投相结合，创造更好的收益。同时，免除保险机构团队耗时耗力逐一调研项目，并且很大程度存在信息不对称，一旦投资，风险相对集中”，陈嘉宁补充道，通俗来说，机构单向进行股权投资，相当于一对一买鸡蛋，好坏未知，而通过母基金，则是第三方专业人士帮助在一篮子鸡蛋中挑选“好鸡蛋”。

人保资产发起设立“人保资产-前海母基金股权投资计划”时提及，采用股权投资计划、股权投资母基金模式，具有一定创新意义，前海母基金开创了子基金与项目跟投相结合的创新业务模式，符合保险资金战略配置需求，有助于提升长期投资回报率。

据悉，前海母基金最终投向生物技术与健康、信息技术、新能源与节能环保、新材料及化工、高端装备与先进制造等领域的项目。保险机构也能委派人员参与基金咨询委员会，动态了解基金的投资决策，提高股权投资的水平。

整体看，母基金对投资者的价值体现在可以帮助解决以下问题，包括接触不到优质基金；拿不到好的交易条款；跟踪及监督不利；回报不稳定；单个基金风险集中；大的LP对股权投资不够了解，人才、经验、机制等需要时间沉淀。

“母基金不需要直接投资项目，既降低筛选项目的成本，又分散直接投资的风险，属于保险资金质量较佳的投资标的”，沈萌持有相似观点，在其看来，当前股权投资市场优质项目少，少数项目估值风险也高，所以保险机构采用投资母基金的方式，实现股权投资相对稳妥。

母基金的退出很大程度上依赖于子基金的退出，在投资结算方面，投资者可通过目标基金投资项目未来上市溢价退出、并购、转让等市场化方式退出，依次分配收益。

一位投资人士介绍，在过去的几年中运作中，以前海母基金为代表的一批背景与实力较强的股权投资母基金取得相对不错的成绩，拉长资产久期，是稳定投资收益的有效手段，也是服务经济社会发展的重要方式。（蓝鲸保险 李丹萍 lidanping@lanjinger.com）