年内涨幅178%，智能驾驶赛道上的德赛西威还能走多远？

来源：英才杂志

作者 | 孙栋

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德赛西威（002920.SZ）是一家获高瓴、高毅、景林、淡水泉、重阳等知名机构多次调研的汽车电子硬件供应商，其2020年年内涨幅高达178%，在去年追捧白酒、光伏和新能源的市场中虽然不属于特别抢眼，但走势也相当不错。截至2021年1月12日，德赛西威股价已突破100元/股，市值554亿元。

能以年收入不足60亿，获得超过500亿的市值，究竟是德赛西威的生意太过于吸引资金，还是市场抱团催生的泡沫？其超过100倍的市盈率，在一个估值“失灵”的市场里，未来又能走多远？

德赛西威的生意

成长性关键还是看下游汽车的销量

2017年于深交所上市的德赛西威专业从事汽车电子产品的研发设计、生产和销售，业务涵盖整车原厂配套和汽车售后市场服务领域。根据德赛西威近些年年报，公司的最大营收来源为车载信息娱乐系统，2018年和2019年的收入占比均超过75%。

公司的主要产品为智能驾驶舱，包括车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统、空调控制器、车身控制、通信模块等。在新能源汽车正蓄势待发的时候，德赛西威就转向了智能驾驶赛道，但在其刚刚切换赛道后，就赶上了下游汽车销量持续下滑的风暴。

从上表数据来看，德赛西威2017年到2020年前三季度的营业收入分别为60.1亿元、54.09亿元、53.37亿元、42.98亿元，同比增长5.85%、-10.01%、-1.32%、21.22%。虽然德赛西威在2020年三季报中显示增长率转负为正，但收入规模相较均胜电子（600699.SH）还差十倍。

2017年到2020年前三季度，德赛西威归母净利润分别为6.16亿元、4.16亿元、2.92亿元、3.18亿元，同比增长4.43%、-32.50%、-29.79%、123.02%。

前文有提到汽车销量持续下滑，这也是直接导致汽车电子设备公司的业绩在2017年到2019年出现回落，但在2020年受益于汽车销售市场的整体景气，德赛西威的利润有着不俗的回升。

除了利润大幅增长，德赛西威还备受机构关注，近一年来德赛西威接待调研43次，共1430家机构参与调研，位列2020年A股上市公司机构调研数量排行榜的第三。状元、榜眼分别是迈瑞医疗与海康威视。

经历了机构如此热情的调研，再加上市场回暖引致业绩增长的信心，德赛西威2020年能走出近180%的涨幅，也就不难理解了。

德赛西威的未来

自动驾驶的想象空间很足，但还需要时间铺垫

能引起诸多投资机构的密集调研，除了业绩大幅增长，还有业务线的变化。

2019年10月28日，德赛西威宣布调整重要组织架构，成立智能座舱、智能驾驶和网联服务三大事业部。其中，智能座舱为拳头业务，智能驾驶和网联服务为战略业务。

调整后的德赛西威成为介于传统零部件制造公司与计算机软件公司之间的角色，也就是诸多媒体口中的tier 0.5。这种模式的优势是能更好的和整车厂商产生协同性，并深度定制产品，劣势则在于产品更依赖定制整车厂商汽车的产销情况。

以德赛西威的智能座舱为例，在其产品开发的过程中，将包括高清摄像头、毫米波雷达等能够实现自动驾驶的传感器融入座舱内，使之与原有的娱乐系统、仪表系统相融合，并配合相应的软件加以驱动。

毫米波雷达分布在车身四周，用以感应探测周遭物体。其收集的数据信息经过处理后，将作为自动驾驶的判断依据。德赛西威曾在投资者互动平台表示，24G的毫米波雷达在2019年已量产，77G毫米波雷达在2020年已达可量产状态。

除了生产前端产品，德赛西威还和英伟达进行深入合作，两家公司与造车新势力们分别签订战略合作协议，共同开发智能驾驶系统。这种类型的合作，将极有可能由德赛西威负责智能驾驶控制器的软硬件设计开发和生产，而车企和德赛西威将共同向英伟达支付芯片平台技术授权费。英伟达作为传统芯片巨擘，产品过硬无言以辩，只不过华为的前车之鉴余温犹在，在车规级芯片国产化的大背景下，也涌现出如地平线等优秀的智能驾驶芯片公司，德赛西威也需要一个Plan B，来应对“特殊”的事件。

当然现在谈这些还为时尚早，盖因整个行业的标准尚未统一，目前还是应当在现有基础上，修炼内功，将产品打磨出品质。2020年年中，德赛西威宣布,全球首款基于英伟达芯片的自动驾驶域控制器产品正式量产,并搭载在小鹏汽车的新车型上,可实现L3级别自动驾驶。

产品的“内功”是基础，产品的“外貌”则是基于不同车型的深度定制。这里的“外貌”不仅仅指电子内饰呈现的视觉效果，还有调用上述硬件的软件系统。在软件开发方面，德赛西威也已经与百度、腾讯等多家企业签署合作协议，共同开发智能驾驶系统和车联网服务。

除产品外，在资本运作方面也有动作。2020年下半年，德赛西威曾发布公告称，控股股东为深化国有企业改革，将分立成为德赛集团(存续公司)和惠创投（新设公司）。分立完成后，德恒实业和惠州市国资委将各自控制德赛集团与惠创投，且不形成一致行动，为避免实控人发生变更，德恒实业也将放弃在德赛西威的部分表决权。

此次控股股东股权结构调整后，股权层面将能够更加灵活，或许在为德赛西威未来智能驾驶的资本化运作铺路。

综合来看，德赛西威已经在智能驾驶路途上启程了，但这只是开始，未来还有很长的一段路要走。