创业板有望在春节后推出 多层次资本市场将成型

    目前，A股、港股、美股IPO处于霜冻时期，PE（“Private Equity”私募股权投资）机构的退出之路因此变得狭窄，许多PE只能纷纷在A股借壳或转让股份。

    如果创业板能尽快推出，对于许多在窘境中挣扎的PE来讲无疑是一个利好消息。

    同时全国性的“OTC”（场外交易市场）也正在收集各高新科技园区企业材料准备运行。此外，有消息称已暂停2个多月的A股IPO将重新启动。

    对于多层次资本市场的重要性，前央行副行长吴晓灵曾这样表示，国内的情况是一方面银行资金富裕，放不出去；另一方面很多高成长的高科技型企业却又苦于融不到资，资金的瓶颈让企业难以得到很好的发展，“因此需要建立一个多层次的资本市场，适应这些企业的融资需要”。

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    德恒律师事务所合伙人谢利锦介绍说，在这一轮的创业板将推出的消息传出后，有一些PE投了很多针对创业板的企业，目前都只能拿在手里等待。

    主板期待完善规则

    PE进行任何一项投资，最终都是为了获利退出，给股东创造回报的同时扶持需要资金的企业发展，而PE首选退出渠道是所投资公司在公开市场发行股份。

    此前，因为法人股没有办法上市流通，许多本土的人民币创投机构投资的项目即使上市后也没有办法退出。

    “我们曾投过一个企业在A股上市，二级市场价格曾涨到20块左右，但没办法卖，只能按协议价5块钱转让掉，我们机构海外的一些人都不理解这种情况。”IDGVC创始合伙人熊晓鸽曾对本报表示。

    2005年进行的“股权分置”改革使得许多PE有了退出的机会，像金风科技（002202.sz）的上市背后便隐藏着众多如新天域这样的PE投资机构。猎头.

    但目前国内绝大多数PE机构面临的状况是，既使没有金融危机的原因，海外上市因为“75号文”而不能进行，国内A股市场上市则面临着证监会的审批时间长等诸多不确定因素。

    目前A股已经有两个月暂停新股发行，排队等待发审委核准的企业超过300家，而通过审批未能上市的公司也有36家，其中包括中国建筑、招商证券、光大证券这些大盘股。

    北京盛世华商咨询管理有限公司负责人刘千宏估计，即使按去年这样历史上最快的审批速度，目前在证监会排队的企业大概需要三年才能批完，“而这三年还不断会有新的公司上报材料”。

    此外，目前对于有限合伙形式的PE公司投资的企业要上市仍存在障碍，即有限合伙公司无法开设证券帐户。

    不过，北京PE协会会长方风雷透露，“这个问题应该很快就能解决。”猎头公司.

    已经做出的一个改革是，今年10月以后上市的企业，PE持有的股份锁定期由原来的三年缩短为一年，此前的股份锁定期为三年。

    而投资界人士则期望中国的股票发行制度能向西方看齐，即只需要注册不需要经过审批，并且主要由市场决定价格。

    创业板推出正合时？

    对于创业板的等待要追溯到2000年，其时深交所停发新股并筹建创业板，但随着互联网泡沫的破灭，到2001年创业板的筹建不了了之。

    在中国A股市场进行股改后，出于国内资本市场发展及一些中小企业融资的需要，创业板又开始进行筹建，到今年3月时，中国证监会正式发布《创业板规则征求意见稿》和《征求意见稿起草说明》。

    但在这一进程中，A股在经历了牛市的疯狂后，从最高逾6000点一直到跌破2000点，缩水了约70%，似乎是为了稳定市场，创业板一事又进入了沉默状态。金融猎头.

    11月中旬的一个论坛上，证监会前主席周道炯公开表示，一切有利于证券市场发展的因素正在逐步的发展壮大，一切不利于证券市场发展的正在逐步改进，目前国内上市公司的质量并未实质改变，应尽快推出创业板与股指期货。

    而王守仁对本报估计，当股市稳定在2500点到3000点时，相关方面会择机推出创业板，因为“目前主要是大家信心还没有稳定，因此还不适宜马上开创业板，但市场有所回暖并相对稳定时便差不多可以开始了”。

    IDGVC创始合伙人熊晓鸽认为，现在这个时机正适合推出创业板，因为股市下跌的空间有限，这样监管层不用有太多顾虑。

    在此之前，如天堂硅谷、深创投、达晨创投等，都借股改东风将旗下投资的企业推上中小板市场。

    在2000年互联网泡沫的时候，因为许多私募股权投资机构赌创业板的推出而投资了大量互联网相关企业，后来倒掉了一批。证券猎头.

    “当时的情况是千奇百怪，有投资机构入股了企业以后，再也找不着这家企业了。还有很多企业倒掉，许多投资机构最后关门。”一位业内资深咨询从业人士回忆。

    北京盛世华商咨询有限公司总经理刘千宏认为，现在的情况肯定会好一些，应该不会出现当年许多投资机构都关门的情况，因为当年是互联网企业，很多是一个计划书就投了钱，没有钱支撑了就倒掉了。这两年许多机构就算冲着创业板上市，也都会对盈利有要求，做详细尽职调查等。

    有分析人士认为，在目前金融危机、政府大力进行投资的时候，借此机会让优质的中小企业在创业板上市，通过公开募集资金进行发展，其最终对整个国家经济的发展也将会起到重要的作用，而且重要的一点还在于解决了许多就业劳动力。

    事实上，中小企业为城镇的劳动力就业与促进经济发展起了很重要作用。银行猎头.

    据《人民日报》去年的一份数据，2006年底，中国中小企业就已达4200多万户，其解决了城镇人口就业机会的75％以上与农村转移劳动力75%以上。

    据本报了解，像深创投这样的机构，已投资了近十家针对创业板上市的公司，如果创业板不推出，这一部份投资将会变成长期持有。

    而许多融界人士认为，鉴于国内目前对金融发展的需要，此次创业板的推出应只是时机问题，而不会像2000年那样成为另一场“等待戈多”。

    各地筹建OTC与股交所冲动

    除了创业板外，“深圳证券交易所将建立一个全国性的代办股份转让系统，俗称‘三板’，目前各地的高科技园区都在向中国证券业协会报企业材料”，王守仁称。金融猎头公司.

    与之前只有中关村园区企业在上面挂牌且不具备融资功能不同，此次建立的全国性代办股份转让系统将实现“私募融资，公开买卖”，即企业挂牌时可以通过向特定机构增发募集资金，挂牌后便可以进行公开买卖。

    中央财经大学证券期货研究所所长贺强认为，场外市场一定程度上也有利扩大交易所的容量，并促进上市公司的质量不断提高；并且一旦个别股票在交易所退市，有了柜台市场可继续交易，起到一个缓冲器的作用，不至于使股民血本无归。

    前央行副行长吴晓灵吴晓灵在一次论坛发言上指出，建立多层次资本市场是市场经济的客观需要，而且从世界发达国家来看，也都存在金字塔形的多层次资本市场结构，这以美国资本市场最为典型。

    她认为应该借鉴国外发达资本市场成功的经验，建立起一个多层次的资本市场，以满足各方面的需要。

    另一方面，各地对在当地建立OTC和股交所有着强烈的冲动，如天津在9月便成立了一个股交所，未来其还要建立OTC市场；而包括上海、北京、成都等地，都在想争夺非公开交易市场的建立。猎头网.

    其实，不管交易市场建在哪里，退出渠道的便利、金融市场的完善将会更好地提升资金的效率。

    “目前中国的资金分配效率很低，居民存款近20万亿人民币，年回报差不多2-3％”，阎焱这样分析。

    王守仁认为，资金分配效率低使得一些高速增长、发展良好的中小企业得不到贷款与资金，如果创业板、OTC等推出，将会更好地促进私募股权机构对于一些规模相对小些的企业进行投资。

    中国PE协会筹备组组长邵秉仁指出，“目前海外出了一些问题，但问题不在于金融产品本身，而在于监管不到位；相反国内面对的情况是金融创新不够，不能因噎废食。”

    一位PE业内人士认为，如果创业板与OTC能尽快推出，多层次资本市场尽快成形，相信对于PE进行更多投资并对拉动内需等都会起到积极的作用。