新风光研究报告：SVG业务快速增长，高压级联储能系统扬帆起航

（报告出品方/作者：华鑫证券，张涵，臧天律）

1、深耕高压SVG，储能领域扬帆起航

著名猎头机构推荐金领职位 企业 职位 经理人 专访 社区 会员 央企巴西贸易公司海外财务经理--巴西圣保罗-葡萄牙语 50-60万 巴西圣保罗 电网侧储能初创公司-全钒液流储能-德国技术团队--CEO 150-200万+期权 青岛 上海 TOP5国内氢能源存储公司--俄罗斯客户经理 30-60万 莫斯科 节能副总--国内知名电气上市公司 40-60万 西安 广州 上市公司电力环保事业部-总经理 60-120万 杭州 厦门 著名外资石油公司-全国销售总监（润滑油） 150-300万 北京 山东 央企背景环保基金-PE投资总监 40-60万+分红 北京 总经理--知名化工集团 70-100万 辽宁 山东

1.1、深耕电力行业，国资背景赋能公司发展

新风光电子科技股份有限公司成立于 2004 年，自成立以来，公司坚持以大功率电力电 子节能控制技术为核心技术平台构筑电气控制装备产品体系，深耕电力电子设备领域。从 低压变频器业务做起，基于对工业自动化控制技术的不断精进，逐步开发出高压变频器、 高压动态无功补偿装置、轨道交通能量回馈装置等产品，市场份额均在国内排名前列。公 司在储能领域有充足的技术储备和布局，相关产品 2021 年开始投放市场。

深耕电力电子节能控制领域，具备多项先进技术。公司的前身是 1970 年成立的国营汶 上无线电厂。1992 年 8 月，公司第一台 22kW/380V 变频调速器成功运行。2000 年 10 月， 公司第一台 560kW/6kV 高压变频器成功运行。2022 年 4 月，公司改制成立山东风光电子有 限公司。2004 年 8 月，公司完成股份制改制，成立山东新风光电子科技发展有限公司。 2011 年 11 月，兖矿集团投资控股新风光公司，筹建兖矿新风光电子产业园，为企业更快发 展提供了保障。2015 年 7 月，新风光成功在新三板挂牌，进入资本市场。2021 年 4 月，公 司在科创板上市。2021 年，公司签订 35kV 直挂级联式智慧储能系统合同，高压级联领域技 术储备逐步发力。2022 年，公司为浙江某项目提供的 35KV 高压级联直挂式一次调频储能电 站顺利发运。

国资背景深厚，管理团队行业与管理经验丰富。截止公司 2022 年半年度报告期末，公 司的直接控股股东为兖矿东华集团有限公司，持有新风光 5,352.96 万股股份（占新风光总 股本的 38.25%），间接控股股东为山东能源集团有限公司（后文简称“山能集团”）。实 际控制人为山东省国资委。2022 年 6 月 16 日，新风光发布公告，山能集团计划将兖矿东华 集团有限公司持有的新风光 5,352.96 万股股份（占新风光总股本的 38.25%）无偿划转至山 东能源集团新能源有限公司，公司直接控股股东将由兖矿东华集团有限公司变更为山东能 源集团新能源有限公司，目前无偿划转工作正在稳步推进。

公司董事长何洪臣先生于公司任职多年，行业与管理经验丰富。2002-2015 年，何洪臣先生历任山东风光电子总经理、新风光有限董事长兼总经 理、总经理，2015 年 3 月至今任公司董事长，在公司从业多年，具有丰富的公司管理经验。 公司绝大多数核心管理人员和技术人员均持有公司股份，均在公司任职 10 年以上，公司管 理和技术团队具有极高的稳定性。公司核心管理和技术团队长期从事 SVG、变频器等领域的技术研发、生产和销售工作，具有丰富的从业经验。

1.2、高压SVG与高压变频器双轮驱动，储能打开增长空间

公司主要从事大功率电力电子节能控制技术及相关产品研发、生产、销售和服务，致 力于为客户量身打造调速节能、智能控制、改善电能质量等方面的产品及解决方案。公司 主要产品包括高压动态无功补偿装置（高压 SVG）、各类高中低压变频器、智慧储能系统 装置（储能系统）等，广泛应用于新能源发电、城市轨道交通、冶金、电力、矿业、石油、 化工等领域。其中高压 SVG 与高压变频器为主要产品，储能系统产品自 2021 年开始逐步放 量，未来占比将持续上升。

SVG 产品类别完善，销售额位于国内前列。公司电能质量监测与治理类产品的核心产品 为高压 SVG，2022H1 公司电能质量监测与治理类产品营业收入为 2.29 亿元，占营业总收入 的 47.17%，毛利率为 24.49%。根据智研咨询出具的《2020-2026 年中国高压 SVG 行业调查 与发展趋势研究报告》2019 年国内 SVG 市场容量总计为 41 亿元，公司高压 SVG 实现收入 3.37 亿元，占市场份额的 8.22%。据中国工控网数据，2021 年 SVG 市场规模约 50 亿元，公 司高压 SVG 实现收入约 5.44 亿元，约占市场份额的 10.88%，市占率进一步提升。公司产品 在光伏行业与风电行业占比相对较高，在行业内具备品牌与口碑优势。2022H1 公司 SVG 产 品出货量约为 800 台，其中新能源占比约 75%，工业占比约 25%。公司 SVG 产品目前主要应 用于光伏电站、风力电站、冶金、电力及矿业。

高压变频器市场知名度高，下游应用广泛。公司电机驱动与控制类产品的核心产品为 高压变频器，2022H1 公司电机驱动与控制类产品实现营业收入 1.19 亿元，占营业总收入的 24.62%，毛利率为 27.88%。根据中国工控网出具的《2020 中国中高压通用变频器市场研究 报告》，2019 年中国高压变频器市场规模总计为 39 亿元，新风光高压变频器 2019 年实现 收入 1.97 亿元，占市场份额的 5.05%，在国产品牌中排名第四位。公司高压变频器属于通 用高压变频器，应用领域广泛，可应用于电力、矿业、化工、冶金、建材等高耗能领域的 通用类负载。

储能产品逐步发力，有望成为新的业绩增长点。公司储能产品 2021 年开始投放市场， 以提供智慧储能系统装置为主，2022H1 公司储能类产品实现营业收入 0.68 亿元，占营业总 收入的 14.0%，超过 2021 年全年储能业务营收两倍，呈现爆发式增长，毛利率为 11.59%。 公司储能系统产品包括 10kV、35kV 高压级联、1500V 中压以及 400V 低压 PCS 装置等产品。 同时面向央企招标，重点推出储能逆变一体舱等产品配套。公司储能系统高压级联 PCS 技 术储备早，技术水平先进，于 2021 年开始投放市场，全面参与到发电侧储能、用户侧储能 等领域。预期储能业务将快速发展，成为公司新的业绩增长点。

1.3、业绩稳步增长，费用管控成效显著

营收与利润稳步增长，盈利能力有一定下滑。2017 年以来，公司营收规模和归母净利 润逐年稳步增长，营业收入 4 年复合增长率为 21.59%，归母净利润复合增长率为 12.57%。 2022H1 营业总收入达 4.85 亿元，同比增长 48.37%，归母净利润达 0.56 亿元，同比增长 36.87%。

毛利率方面，2017-2019 年期间，公司毛利率保持在较高水平，高压 SVG 产品毛利率高 于同业公司。2020 年以来，一方面，更多公司进入 SVG 市场，SVG 市场竞争日趋激烈，高 压 SVG 产品价格有所下降；另一方面，国际大宗商品市场波动，我国制造业相关原材料价 格也快速上涨，而公司直接材料成本在主要产品成本中的占比在 90%以上。产品价格的下降 和成本上升使得公司毛利率有一定程度的下滑。2022H1 公司电能质量监测与治理类产品毛 利率为 24.49%，同比下降 4.42 个百分点；电机驱动与控制类产品毛利率为 27.88%，同比 下降 2.89 个百分点；高端变流器类产品毛利率为 43.43%，同比下降 1.4 个百分点。预计未 来毛利率下滑幅度将明显减小，逐步趋稳。

费用管控成效明显，期间费用率降低。2017-2022H1，公司期间费用率逐年下降， 2022H1 期间费用率为 16.48%，相比 2021 年同期的 24.75%下降了 8.27pcts，体现出较强的 费用控制能力。其中销售费用率从 2017 年的 13.69%下降到 2022H1 的 8.25%，降本减费颇 见成效。管理费用稳中有降，维持在比较低的水平。另外，公司进行适当的理财活动，使 得财务费用为负。未来随着公司业务持续扩大带来规模效应，预期期间费用率会进一步下 降。

重视研发投入，提高公司核心竞争力。公司研发费用逐年增长，从 2020 年开始，研发 费用率呈逐年上涨趋势。公司目前拥有的核心技术包括超大规模功率单元级联 H 桥技术、 SVG 的强环境适应性技术、工变频无扰切换技术、高压级联式储能装置的主控制关键技术等等。截至 2022 年 6 月，公司的主要在研项目有直挂式储能 PCS 产品研制、直流 1500V 低压 PCS 装置研制、水冷 SVG 性能提升研发等等。公司通过提高研发投入，提升产品的竞争力和 适用范围，并加码储能行业，培育新的业绩增长点。

公司非经常性损益以政府补助和交易性金融资产和负债的公允价值变动损益为主， 2021 年公司非经常性损益为 2288.53 万元，其中政府补助为 1703.62 万元，公允价值变动 损益为 652.42 万元；2021 年政府补助较多，主要来源于汶上县给予的科创板上市奖励，其 余多为项目补助或人才奖励补助。2022H1 公司非经常性损益为 872.95 万元，其中政府补助 为 408.17 万元，公允价值变动损益为 615.83 万元。预期未来政府补助将回归到 2020 年水 平。

2、SVG受益于光伏发展需求有望迎来爆发，看好大储中高压级联渗透率提升

2.1、储能：原材料下降大储有望爆发，看好高压级联渗透率提升

储能高速增长，但整体规模仍然较小。近两年，随着风光发电逐步演变成为主力电源， 提升电力系统灵活性、消纳可再生能源的需求日益迫切，传统电力系统中灵活可调资源 （调峰电站、抽水蓄能等）不足以支持电网稳定可靠运行，储能可平抑风光电不稳定性， 已渐成刚需。中国电化学储能快速增长，但整体规模尚小。2021 年，中国电化学储能装机 2.4GW/yoy+53%。2022 上半年，储能维持高增速，装机 0.39GW/yoy+70%。中国电化学储能 在 2017-2021 年实现了近乎从无到有的突破，2017 年累计装机量仅 0.4GW，而至 2021 年增 长逾 13 倍，累计装机量达到 5.7GW。

目前大型储能电站经济性仍然较差，后续下游需求有望逐步改善迎来爆发。对中国来 说，目前而言独立储能电站盈利模式尚不明确，各省份之间政策差距较大，以发展储能业务较快的山东为例，目前的主要收益模式为容量租赁+容量补偿+现货市场电价差为主，盈 利能力仍然较弱。但长期来看，风电光伏发电量占比将持续提升，且国家未来有望陆续出 台政策增厚储能经济效益（如：完善电力现货市场及辅助服务市场、积极探索将电网替代 型储能设施成本纳入输配电价回收、研究建立电网侧独立储能电站容量电价机制、免除向 电网送电的独立储能电站输配电价和政府性基金及附加、拉大峰谷价差等），储能经济性 边际向好，我们看好国内大型储能长期发展前景。

高压级联是大储未来发展方向。级联电池储能系统因其单机大容量和高效率等优势， 在数十和数百 MW 的大容量应用中受到广泛关注。参考《高压级联式储能系统在火储联合调 频中的应用及实践》内容，当前普遍应用的低压并联方案，储能电池直接连接到 DC/AC 变 换器的直流侧，再通过升压变压器转成高压输入电网。直流侧电池的电压限制，交流侧出 口电压一般在 400V 左右，目前新的 1500V PCS 尽管能够支持直流侧电压升至 1500V，相应 的交流侧电压在 700V 左右，但仍需要经过升压变压器才能接入中高压电网，而并联多台升 压变压器会进一步增加系统的损耗以及整个储能电站设备的成本与占地面积。由于并联多 个储能系统，并联的多组 PCS 之间的相互协调会占用部分系统资源，并联的 PCS 越多，系 统的响应时间越长。

我们分成效率、成本和安全三个方面来比较高压级联方案与传统低压方案。 从效率端来看，高压级联方案较低压方案效率更高，可以带来更多发电量。1、由于高 压级联方案节约了升压变压器，因此不存在变压器损耗，提高发电效率。2、功率变换单元 功率小，开关频率低，耗电量降低。3、由于直接输出高压，线路损耗较小。据智光电气公 告，其推出的级联型 35kV 高压直挂大容量储能系统，预测充放循环效率将超过 91%，相较 传统低压方案要高 2%-2.5%。4、高压级联储能系统每三相为一组控制单元，不存在储能系 统需要根据并联储能单元性能的差异进行协调后再响应，缩短了储能系统的响应时间。

从成本端来看，高压级联储能方案能够直接输出 6kV/10kV，无需经过变压器，因此：1、 减少了变压器与开关柜的成本。2、降低了储能系统的占地面积，降低了土地建设施工成本。3、由于各个电池簇之间相互独立，也降低了集成厂商对于电池一致性的要求。4、由于电压等级较高，绝缘材料等耗材需求增加。5、高压级联带来电压升高，电流变小，高压方案能省5-6%的PCS成本。从安全性来看，低压方案要保证安全性需要对每个电芯的一致性要求较高，以免因为电池性能偏差或者某个电芯短路导致环流，部分电芯超倍率运行，加速老化，容易过热，造成安全问题。而高压级联方案没有电芯并联，电池堆能量大幅降低。且高压级联方案在SVG中已经广泛应用，在耐压和绝缘材料上并不存在技术难度。

综上所述，我们认为高压级联方案有望在储能方面逐步得到应用。高压级联方案在系 统损耗、占地面积、对于电池保护以及指令相应时间等多方面均有明显优势，目前储能仍 然处于发展早期阶段，业主配储通常将其作为成本项目，并未充分考虑方案的性价比，早 期项目通常采用大规模普及的成熟方案，我们认为随着储能机制的逐步理顺，更具优势和 性价比的高压方案会逐步推向市场。2022 年 6 月，世界首套 35kV 高压直挂储能系统在绍兴 市上虞区正式并网运行，预计示范项目稳定运行一段时间之后，高压直挂方案渗透率将进 一步提升。

2.2、SVG：光伏地面电站需求有望迎来爆发，SVG业务充分受益

无功补偿解决新能源发电中的电能质量问题。新能源发电行业中，由于光照变化、风 速波动，光伏发电与风力发电的波动性很大，进而导致电网功率因数降低、电网电压及幅 值波动较大，对电网造成冲击。此外，电力电子技术的飞速发展会在电网中产生大量谐波， 引起公共连接点处电压畸变，严重降低电能质量。另外，这些设备的不平衡性会导致严重 的三相不平衡，造成变压器损耗增大、线损增大等后果，严重时甚至影响设备安全运行。 无功补偿装置可以解决上述电能质量问题：首先，提高供用电系统及负载的功率因数，可 以降低设备容量，减少功率损耗；其次，稳定受电端及电网电压，提高供电质量，改善输 电系统稳定性，提高输电能力。

无功补偿装置经历了同步调相机、开关投切电容器、静止无功补偿器（SVC）、动态无 功补偿装置（SVG）这几个阶段。近年来，随着电力电子技术的进一步发展，动态无功补偿 装置在电力系统中得到了应用。不同于之前的无功补偿装置，SVG 以 IGBT 为核心器件，通 过调节逆变器输出电压的幅值和相位，或者直接控制交流侧电流的幅值和相位，迅速吸收 或发出所需的无功功率，实现快速动态调节无功功率的目的；同时具有响应速度更快、低 电压工作性能更好、运行安全性能提高、能有效抑制系统的谐波、同等容量下体积更小等 优点，越来越受到用户的认可和接受。

(来源：百度 百家)