PE/VC如何寻找严冬里的下一个金矿?

　　而在反思的同时，投资人对中小企业的投资“偏好”也更加明显，“抗风险性、创新模式、现金流”成为几个关键词。

　　●“莺歌燕舞，大干快上”过后的洗牌期

　　“原来预计创投行业会在2年左右后洗牌，但是金融危机却把这一过程提前了。外资创投是进入了冬天，本土创投的状况只能算是‘倒春寒’。”———靳海涛

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　　“去年年底还是外资占主导的方式，内资与外资之间的比例大概是‘二八’、今年会上升为‘三七’，本土创投一定会在5年内与外资平分天下。”———刘昼

　　与发达国家几十年的股权投资历史相比，创投在中国的发展也不过刚刚十年左右的时间。而经过前段“莺歌燕舞、大干快上”的时期，深圳创新投资董事长靳海涛把目前大多数投资人目前的状态形容为“心情不好，投资放缓”。数字显示，投资人的收益与上证指数5500点相比下降了69%，如果以3500点衡量，下降了37%，其存量财富也大为缩水，在中小板有72家创投企业注资，截止到10月31日，过去已经减持的，累计收益是8.69倍。如果没有减持的按市值来看，现在只有5.63倍，降幅为65%.

　　与此相应的是投资人募集和投资金额的减少，数字显示，今年第三季度创投的募资金额出现5年来首次下滑，同比下滑的幅度为63%，达晨创投董事长刘昼也亲身体会到，前两年募资，在朋友圈里就能完成，而且往往是超过几倍的认购，但现在募资则要通过专业机构来完成。猎头.

　　而与本土创投相比，外资创投投资放缓的幅度似乎更为明显，其放缓幅度大概在60%-70%左右。

　　在深圳创新投资董事长靳海涛看来，“原来预计创投行业会在2年左右后洗牌，但是金融危机却把这一过程提前了。”他同时也指出，“外资创投是进入了冬天，本土创投的状况只能算是‘倒春寒’。因为外资创投很多资金链都出现了重大问题，而且海外的退出市场不知何时好转。但对于本土创投来说，评判的标准也是两个，第一是有没有全流通市场？第二是有没有退出机制？中国经济的基本面没有全面衰落，中国的资本市场正沿着多层次发展轨道顺利推进，所以说这是本土创投崛起的机会。”

　　按照达晨创投董事长刘昼的统计，中国的PE/VC经过发改委注册的有400家，不经过注册的做创投，据不完全统计可能有两三千家，再加上不同性质的投资公司加起来可能有上万家企业做股权投资，“这其中一共有四类，一是以市场化运作、有明确投资策略的VC公司，二是券商直投：虽然有资源优势，但是没有机制；三是各地政府成立的创投公司；四是新成立以游资为主的创投公司，有一大批在股市、房地产赚钱的人来做VC，这类公司数量最多，目前面临的风险也最大。”猎头公司.

　　刘昼认为：“去年年底还是外资占主导的方式，内资与外资之间的比例大概是‘二八’、今年会上升为‘三七’，本土创投一定会在5年内与外资平分天下。”

    ●是最好的时刻，也是最坏的时刻

　　“2007年、或者2008年上半年我们投资的市盈率是8-9倍，现在是4-6倍，投资成本下降了40%-60%.现在常有人问我现在应不应该投资，我一定会说现在是股权投资的机会。”———靳海涛

　　“在熊市时候投资，牛市中退出，这是投资的黄金定律。在这个过程中要有良好的心态、成熟的理念、理性的预期。因此有些人脾气很暴躁是不适合做投资的。”———刘昼

　　尽管目前的情况是各家创投“冷暖自知”，但是行业却已经到了集体反思的时刻，“要始终坚持追求企业成长溢价，而非市场给予的溢价；激励和约束制度不能失衡；财务杠杆利用比例要适当；早、中、晚投资比例要适当；还有现金流现状是制订投资策略的基础条件，一定要看自己的现金流，子弹什么时候都不能打光。”金融猎头.深圳创新投资董事长靳海涛总结了这样一些投资反思，靳海涛还曾经碰到一位投资人，想把自己的5000万元人民币都投入一家企业，“这种把‘鸡蛋放到一个篮子’的做法就非常错误，5000万人民币至少要投5个项目。”

　　“很多股权投资人也会像股市一样‘追涨’”。而达晨创投董事长刘昼同时指出，尽管当年达晨创投投资同洲电子获得了30倍数的回报，即投入960万收益3个亿，但是投资人的收益也会逐渐与国际“接轨”“这是必然结果，美国做得好的PE/VC年收益率也不过是20%-30%，这是正常现象，我认为未来中国3-5年内做PE/VC回报的预期，正常化应该是趋于3-10倍。”

　　是最好的时刻，也是最坏的时刻，狂热退去带给投资人的低成本进入的机会，达晨创投董事长刘昼就表示，要把握“熊市投资、牛市退出”定律的关键，就是要有良好的心态、成熟的理念、理性的预期。证券猎头.“李嘉诚就是五六十年代的时候，在香港的十字路口买了很多商铺，70年代以后香港经济起来升值很大。巴菲特投资也是在最低迷的时候在香港买”中石油“，那也是大家不看好的时候。”

　　“现在常有人问我现在应不应该投资，我一定会说现在是股权投资的机会。”深圳创新投资董事长靳海涛也认为，目前是股权投资的最佳时刻，“假如你从来没有进行过股权投资的话，你应该选择这个节点进行股权投资，可能你会做得比前面的人都好，假如你已经进行了股权投资，现金流上还非常充裕的话，你应该拿出钱继续进行股权投资，以降低你的总投资成本。”

    ●风向变了，PE/VC的航向也要变

　　“我们在年前就停止了对出口制造的投资。”———刘昼

　　“支持抗风险、抗经济周期能力强的企业。”银行猎头.———靳海涛

　　风向变了，PE/VC的航向要不要变呢？据了解，目前投资人已经有意避开部分宏观环境影响比较大的行业，比如制造装配、原材料、出口、加工工业等行业。

　　“我们在年前就停止了对出口制造的投资。”达晨创投董事长刘昼表示，目前公司的投资主要集中于文化传媒、现代农业、基本消费品、服务医疗、教育等五大领域，“这些行业都有抗周期的特点，比如在经济困难的时候可能会有更多的人去看电影放松；随着以后中央政府对三农问题的更加重视，以及目前国内农业的分散现状，现代农业也非常值得关注。”

　　刘昼同时指出，抗周期、抗通胀，抗紧缩目前都是考察投资行业的重要因素，“我们选择的项目会更严格地要求，比如长期成长能力，我提出的标准是5年，第五年公司能够还保持20%-30%的增长？”

　　“此外，我们更要注重资产，把现金流看得非常重。金融猎头公司.如果你投的钱都是去建工厂、固定资产投资，对VC就很危险。所以我们要做轻资产，希望这个公司固定资产很少，现金流很好，流动资产多，像出口的一些中小企业都垮了，主要的原因是现金流。如果没有现金流的话，工资就发不出去，那工人就不想工作，会产生恶性循环。”

　　而目前已经运作17家（另有12家已签约）政府引导基金的深圳创新投资董事长靳海涛则提出了目前投资的“八大原则”：“一是支持短期发生财务困难的已投资企业，救老的，少投新的；二是支持已开始实施募投项目的拟上市企业，对于IPO停在一半的企业，这时创投应该进去，相当于帮企业完成了半截的IPO，深创投曾经做过类似的事情，效果很好；第三是支持传统产业转型升级的企业；四是支持有利于优化经济结构、产业结构的企业；五是支持为摆脱困境、经济复苏做贡献的企业；六是支持通过兼并收购发展壮大的企业；七是支持初创期和成长早期的企业；第八是支持抗风险、抗经济周期能力强的企业。”猎头网.

　　而高新技术的制造业（包括信息技术、生物工程、能源环保、新材料等）、传统产业转型升级、新能源和环保、文化创意、连锁服务、互联网应用、新型或现代农业、模式创新等八大行业，则成为目前创新投重点关注的领域。

　　靳海涛举例说，目前创新投所看的一个规模养牛的案例，就是把一家一户农民的牛集中起来，一千头牛建一个牧场，可以解决饲料问题、牛生病问题、奶源问题等多重问题，也能减少乱放牧对环境的破坏。“还有上规模的农庄，也是此前没有的投资机会。