合众资本主管合伙人陈立辉 (图片来源：凤凰网财经)
凤凰网财经10月22日讯 私募10年中国论坛今日在京举行。以下为合众资本主管合伙人陈立辉演讲实录：
陈立辉：大家好，首先感谢主办方给我这个机会，跟大家在这里交流。刚才在台下交换了一下名片，今天到会大部分都是媒体居多，企业界人士不是很多，我以前也做过媒体，所以我换个角度来跟大家做交流。
今天这个题目叫“Venture Capitol”与企业融资，从最早90年有一些资金尝试性进入中国，到94年基本上摸索阶段，那时候的投资是股权投资，还是很传统的套路。从94年到97年是第二阶段，当时有一些软件企业做一些投资，当时的投资机构很少，有六、七家，现在有些都已经不在市场上了。这个行业繁荣开始是从97年，互联网在中国登陆之后，大量的海龟回国创业，同时也带来大量的境外资本，一起投入到中国来，所以从97年到2000年互联网开始，这个阶段是国内开始认识这个行业的一个历史阶段，整个行业处于上升通道中。
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互联网之后，差不多2000年下半年，就是以携手上市作为标志，这个阶段是中国的调整期，互联网里的热钱也得退出去了，有些人也死掉了，真正留在中国市场的机构才在2003年之后慢慢继续来发展。从03年下半年，或者从04年开始，这个行业又进入一个新的成长期，由于中国的很多互联网公司在美国上市都获得很好的回报，所以引发了又一轮的投资界的成长，大家可以看到从04年到08年，这四年间大量的投资基金成立，这个行业也繁荣了。
但是08年遇到全球性的金融危机，又一轮的衰退开始，但是这一轮跟互联网的时期不一样，因为那个时期行业比较年轻，消化危机差不多用了三年多的时间，我差不多在这个行业有十几年的历史了，可以见证这个行业的发展，印象特别深。这个行业有很多朋友基本上不干什么，也不投资，虽然还呆在中国，但大家每天更多的时间是扎堆取暖。但是我觉得这一轮整个的行业应该说很快的消化了这个危机，从去年下半年到今年，第一季度之后，整个市场就开始活跃起来，大家又开始拼命的去找项目，目前是这样一个阶段。
所以总结起来，中国的VC&PE的成长和发展，六、七年一个换，三、四年的一个上升通道，差不多是这么样一个周期性的规律。接下来我花几分钟的时间，演讲主要包括三部分：
第一：对过去风险投资市场的回顾。
第二：我们在过去跟企业打交道过程中，从企业角度有一些方面的经验，跟大家交流一下。
第三：就是一个简单的介绍。
这张图表大家可以看到从2002年到2008年，整个创业机构筹资的情况，大家可以看到一路高歌猛进，成长速度非常快。猎头.05到08年，比较和04年之前，这有一个跃升，市场大量的资金投入到中国市场里来。
这张图讲得是可投资于中国大陆的资本总量，这也是不断的在成长。
这张表格讲得是本土人民币基金的数量和新增资本量。人民币基金这一两年来，随着创业的号角，不断有新基金在募集，而且规模越来越大。大家可以看到，早期资金募集都是两个亿、三个亿、五个亿都是很艰难的一件事情，那最近一段事情在市场上，大家可以经常看到的是一百亿、二百亿这样一个基金规模，小的也是四、五十亿，我周边很多朋友做这些事情，很多都募集成功，从发展趋势来看，人民币会成为中国投资市场的一个主流，他们有他们的优势，肯定会去管理人民币的资金，这是中国市场的容量和新增资本的未来，这都是大家共同关注的。
这张图是01年到08年，众多市场每年投资总量的变换趋势，这个大家可以看到，其实很有周期性。
这张图是企业生命周期的图表，这是比较标准的图表，可能很多人都看到过，一个企业成长，大部分的企业从它的初创期、成长期、扩张期、成熟期，以及上市，上市后的并购，整个企业的成长曲线，其实每一阶段它都可以和资本市场来结合，只不过就是说在它上市之前，跟股权基金市场结合有不同的类型，所以每个阶段有不同的基金，不同的类型。猎头公司.
接下来简单归纳一下，我们常见的企业在融资过程中出现的问题，很多企业不了解目前市场的状况，自己在市场上随机的去谈，去找，这里存在很多问题。
第一，就是说对私募市场不了解，对这些不了解，就会花很大成本，很大的时间。私募市场也比较鱼龙混杂，也有很多所谓的投资人，也有一些骗子投资人，其实我们过去很多外地企业家他们都有被骗上当的经历，大家有兴趣的话，网上有一个VC打假名单，上面有四、五十家所谓的投资机构，你如果不了解情况，遇到这种骗子被忽悠了，乱花很多钱，企业的发展会耽误很多时间，而且这些人的存在，让很多企业家对私募的股权市场也产生了怀疑和不信任，这会有很大的影响。
第二，企业家没有进入市场，初恋爱情，盲目从一而终。股权市场有众多的机构参与者存在，这样对价格发现，通过不同的买家，不同的投资交流的过程，才可以真正发现所谓的价格，总的来讲吃亏的可能性比较大。
第三，没有任何准备，谈判中处处被动。中国很多传统企业家，中国人打交道都是先交朋友，后做生意，请吃个饭，喝个茶，互相走动一下，这跟职业化的股权机构操作模式上，会有很大的距离，因为这个行业大家都比较忙，方向性、针对性比较强，花很多时间跟一个准备不是很充分的企业家反反复复去沟通，这样的话，这种模式就很没有效率。
另外一方面，一个企业如果想去融资，跟基金要对口，话语能够接上口，大家用同样的语言，在实践操作中其实这两个用的不是一样的语言，基本上是南辕北辙，投资人讲的东西企业家听不懂，会出现这种问题，这其实是各说各话，没有存在有效的沟通和交流。金融猎头.
还有一点就是说，你如果没有准备好，包括企业事先财务的整理，结构的整理，包括战略规划，如果这些你都没有准备好，你去跟投资人谈判，他会觉得你很村妞，你很初级。
第四，作价的问题，很多起家家初次接触资本市场的人，不能够依据市场的价格，完全凭感觉。有的要得很高，看到一些企业家张口就要，我们要三十倍、四十倍的市盈率，他这么要是没有意义的，你要给投资人利益，这是第一点，这个作价不是你自己凭感觉的事情，它是有市场基础的，也是靠市场投票的。要通过市场来发行价格。
另外一方面，企业家不懂，他就接受很低的价格，净资产有点溢价就觉得很好，这种交易，从长期发展来看会埋伏很多隐患，因为今天你用了这种信息的不对称，企业家过了一、两年了解了，觉得当年我卖便宜了，你蒙骗了我，那我得去找你，因为这种情况出现的问题其实也很多，企业家心里不平衡了，他会重新找我，那就会产生很多问题。
第五，很多企业家不太懂投资条款，因为现在期货投资，包括国内人民币基金，现在采用的条款都很雷同，都是从海外的这些机构里组合起来的。这些条款其实有很多都需要仔细推敲，如果你不太懂的话，很容易在你不注意的地方出现问题。咱们金融危机之后，市场上有一些负面报道，企业家跟投资人分手了，投资人把企业家、CEO干掉了，其实都是因为当年在很多条款上面签署的时候，因为企业家他是比较积极的，向前看的，总是觉得那些不好的情况不太可能发生，市场总是积极的，偏向于我的，所以他就说只要这个价格合适，我就跟你签。证券猎头.
但实际上这个市场都是有波动的周期，而且像金融危机不可预见这种全球性的事件，当企业出现这种状况的时候，投资人很大一部分条款是保护当企业经营不好的时候投资人的利益，这些条款都是需要认真的去研读，因为这里要是搞不好，就会埋下很多的祸患。
比如去年有一个企业，在最高峰的时候，拿到一笔钱，当时的投资人就说，我给你这么高的价格，但是我有一个要求，就是帐户要共管，这样的案例是比较少见的情况，这个企业家也没有太在意这个事情，共管就共管吧，反正我这个企业发展挺好。但是没有想到，这个经济危机一来，投资人就变卦了，对这个交易觉得太贵了，要重新谈判，要求降价，这是不太合理的要求。虽然投资机构的要求不太合理，但是他有一个手段，他的手段就是你的帐户在共管，我不签字，你每一分钱都不能支出，用这个来要挟企业家，最后谈来谈去谈得非常不愉快，最后没有办法这个交易就破裂了，这个企业级就拿钱让他走人了。这一年大部分时间都是跟投资人打架，肯定要影响企业的正常经营和发展。
第六，事前没有充分论证这个企业未来退出市场的选择，最后也会身陷被动。因为这个企业所在的行业，以及它的市场，它在资本市场的退出选择上是有很大的余地，有所谓海外上市架构和境内上市架构的区别，这其实是一个很大的鸿沟，如果你做海外上市，你拿的是美元基金，到现在还不太可能回到国内来上市。你要是做人民币的结构，将来即便适应海外市场的要求，那也会很难，所以这个一定要充分论证好，到底在哪个市场退出，对企业未来发展，包括个人利益的考虑是最佳的。银行猎头.
后面的四条，我们要看企业家选择投资人常见的一些问题：
1、到底选择是美金还是人民币基金？这有一个很大的鸿沟，同时美元基金和人民币基金在操作上也不太一样，美元基金很多都比较严格，是积累了很多年成熟的条款，优先性的条款，对企业的管制应该说是比较严的。人民币基金虽然看起来条款比较松，但是人民币它能带来的附加价值也不多，现在市场大部分人民币基金都是属于投机性的基金，因为他们急于向投资人来汇报业绩，不太可能做长期投资的这样一个计划、规划，大部分都是一、两年能上市，我就投给你，然后转手赚钱，赶紧向他的领导人汇报业绩，以便于下一步有更多的钱，所以这是人民币基金的状况，而且整个对应该说也不是很成熟，比较这些海外基金，各有各的优劣。
2、在选择投资人的时候，要注意投资人的风格，不同的投资人他有不同的风格，这在企业未来发展中会有很大的差别，虽然钱是一样的，但人是不一样的，基金的价值真正反映是背后的这些人，他们的资源，他们的经验。同时，对一个企业成长来讲，有一种投资人在市场上比较强悍，这种投资人进来以后，他如果一但对企业发展不满，还会采取很强硬的手段，这种人都是哈佛毕业，也没有经历过企业，这种人会给企业带来很大的伤害。
3、投资人带来的附加价值。每一个投资基金都会跟企业家来侃，说我们进来有什么样的附加价值，大家都有得吹，实际上能不能带来附加价值，这个要做实际的判断。金融猎头公司.我觉得判断标准很简单，比如你是北京的企业，那它在北京是不是有办公室，比如刚才讲的KPCB，如果北京没有办公室的话，他也要经常来参加董事会，但毕竟地源上的不便，有些问题你也不愿意麻烦他，他也不可能飞过来帮你解决，但是像周总，他就在北京，他可以适时的向你提供这种服务，这是有价值的，地域上能不能方便给你提供相关的帮助。
另外一方面，你还要看它在市场上、品牌上，在管理上，大家常说的都是这几个方面，其实一个公司的成长，不同的阶段，这几方面的需求是不一样的。因为每一轮融资满足的优先顺序不一样，比如早期的成长性的企业，可能更多是需要有管理经验，有这样经验的人来帮你把控成长的节奏。猎头网.企业到了晚期，面临后期的上市，这可能需要找一些有品牌的，有国际渠道的基金，有这么一个品牌在里面，股票的发售都是有很好的前景。所以，这个要很详细的去研究和考量，到底是选择哪些人跟我们当下的需求最合拍。
4、出价最高的投资人未必就是最好的投资人。在市场上当竞争比较激烈的时候，有很多投资基金采取的策略是高价策略，你正在谈你给它8倍PE，有的就会杀进来，说给你9倍，10倍，他当时为了抢，就冲进来了。但是他用这么高的价格买你这个股权，他的期望值会很高，一旦你不能满足他的期望值，他的心态上会反弹很强烈，会产生很多不愉快，我就不细讲了。
我们有一个简单介绍，合众资本是一个成长性的企业投融资服务提供商，我们成立6年，业务是分三部分：第一部分是私募投资银行业务，第二部分还有政府计划申报，我们也有一些会议业务，现在目前关注几个产业，其中有医疗健康产业，有清洁技术产业，在农业消费品这一块会持续关注，这是我在这个行业十几年的历史。我们这个合作人有很强的投资银行背景，包括企业上市并购这方面的背景，有这么一些团队还有过去的成功案例，就不细讲了，谢谢大家。
(来源：凤凰网财经)
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