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PE们能否成为这场并购图腾的主角？如何从中获取超额利益？面对实力强劲的央企等产业竞争对手，PE如何应战？而那些并购智囊的投行们，又如何抓住机会？
并购市场抬头
“以产业整合为目的的并购是一个企业优化资源配置最高级的资本运营手段，现在IPO的火爆、PE的兴起，都是为未来并购市场的大繁荣在打基础。”华泰联合证券投行部总监刘晓丹告诉本刊记者，“当前，国家经济的主题是调结构，在这一过程中，增量资产需要IPO把它带到资本市场，存量资产的调整需要在池子（即资本市场）里完成，无论是池子里的整合池子外的，还是池子里的互相之间整合，亦或是池子外的整合好了再进到池子里，唯一的手段就是并购，最后要有大的龙头出来。市场化的并购从趋势上看会越来越多，包括创业板在内，现在许多公司都在研究并购，它如何成长？如何消化超募资金？可能都需要通过并购来完成。所以这种市场的冲动已经一浪高过一浪。” 某大型PE合伙人认同此观点：“现在很多上市公司，包括创业板公司，都已经在一个细分的领域里做得很好了，但日后仍要求有成长性，这种成长可能就要衍生到上下游或金融行业，一方面可以通过直接新建，另一方面则是通过并购。”
政策环境也在朝着有利于并购的方向发展，刘晓丹说：“配套的法规有一些已经在逐步推出了，监管机构也一直非常重视，不仅仅是证券监管部门，税务机关、国有资产监管部门、商务部、工信部等均在调研相关政策，并购市场正处于稳步、快速的发展过程当中。在我国，除去以行政指令为前提的国家垄断，市场化的产业并购刚刚兴起，但并购浪潮势不可逆。”
据清科发布的《2010年第一季度中国并购市场研究报告》显示： 2010年第一季度中国并购市场共发生并购案例118 起（详见表1），同比增长37.2%，环比增长51.3%。
PE明暗中发力
全国工商联并购公会会长王巍向记者表示：“并购一定会成为未来PE的主要业务方向。”达晨创投的领军人物刘昼坦言：“虽然目前达晨没有从事并购业务，但将来一定会。”九鼎投资董事总经理蔡蕾也认为：“并购业务应该会成为PE未来的主要业务。”“现在IPO市场很火，可能在未来一段时间，这仍然是PE退出的一个主渠道，但是随着IPO通道越来越窄，并购业务对于PE肯定会越来越重要，PE也一定会成为并购事件中的重要推动者。”刘晓丹说，“国内的并购市场实际上是在转型的过程中，过去一段时间的主流，是以证券化为目的的借壳上市和整体上市，在这个过程当中，PE是有介入的。我们通常讲的国际市场的并购，上市公司才是并购的主体，资本市场要求它要有成长性，成长的途径就是自我积累，或是选择并购一些标的企业，PE投的这些公司可能会在PE的推动下去做产业并购。在市场化并购的初始阶段，基本上是上市公司整合非上市公司居多，而且刚开始大公司整合小公司居多，到一定程度，在这个上市公司有一定的整合能力之后，就会演变成规模更大的，甚至是上市公司之间的并购整合，在这个过程当中，PE有可能通过这样的并购退出。比如所投资的企业，增长不是特别理想，它可以选择卖给同行业的上市公司，对PE来讲，可以接受发股，也可以拿现金，实现退出收益。”
普华永道并购部合伙人王小刚认为PE参与并购有其必然性：“现在的确有些基金在帮助企业做整合，包括投资一家公司，然后以这家公司为主体，再去收购同类的公司，这既是一种现象，也是一种必然。因为现在大行业中的龙头很多已经上市，基金更多地关注各个细分行业中的领头羊，细分行业通常会有市场规模比较小，或者过于分散，没有行业领军人物的问题。猎头.PE介入以后，帮助企业纵向收购上下游企业，横向收购一些竞争对手，或者收购新产品，实现与另一细分行业的互补，或者达到成本节约的目的，这种现象目前要比三四年前多很多。这种必然性，还迫于PE本身的竞争压力。规模比较大的目标企业，大家都会抢，规模小一点的，如果单投资这一家公司，可能投资回报十分有限，因此通过已投资企业再去做收购，就成为一种趋势，PE只有走这条路才能找到好的投资目标。此外，PE若想把某公司培育上市，但是这个公司目前规模太小，达不到上市要求，他就可以通过协助企业并购一些其他的公司，盘子变大后再去上市。这是中国以后一个很好的趋势。当然这其中又会出现另外一个风险，就是目前PE在国内市场所做的多数是参股投资，作为少数股权的持有者，如何去影响后期并购的步伐、方向等？有PE会这样安排，一开始先买入50%以上的股权，实现控股，然后快速地按计划去做并购，临上市前稀释或转让部分股权，再由原来的管理层控股，这种交易比较复杂，控股只是他的一种手段。PE对并购的推动力主要来源于其独特的战略思维、所能提供的交易资金，以及并购的流程经验。”
在清科研究中心研究范围内，2010年第一季度VC/PE相关企业共发生17起并购交易（详见表2），与去年同期相比增长112.5%，与2009年第四季度相比增长70.0%。
变异的并购
从目前的实践来看，PE在国外市场做控股权的收购明显多于国内市场，外资PE进入中国市场之后，亦改变其控股为主的收购方略，主要以参股为主。
国际通行的并购手段到中国之所以变异，究其原因，王小刚认为：“对于外资PE，在中国控股权投资少的主要原因是要找到好的目标企业很困难。国企改制对于很多外资PE来讲不太敢碰，而中国现在的民营企业，通常来讲发展平均十年不到，长一点的二十年，三十年的相对较少，第一代创业者本身还在第一线，这些人是把企业从小做大的，感情很深，一般不愿意放弃控股权。我碰到一些交易，一开始双方都谈得很好，最后当投资人提出要收购控股权时，交易就没有办法谈下去。”
对于内资PE，除了机会难觅以外，更有自身的原因，王小刚认为：“第一，国内基金规模相对较小，从风险控制的角度，不可能把所有的资金砸在少数几个项目当中去；第二，国内基金在人才的培养和吸引方面还有很大的问题，很多投资人的水平还需进一步提高，因此他们宁愿单个项目投资额少一点，投资项目多一点，这样风险更分散一点；第三，以国外的投资实例来看，买断企业的控股权，是因为相信如果带来一批新的管理团队，能够提高公司的管理效率，或通过开发出新产品，或通过开拓出新市场，能够提高企业的盈利能力，增加企业的价值，言外之意就是你必须要有人才进来，替代现有的管理团队。国内现在的很多基金，没有这样的人才储备。” 美国摩立摩根资本与投资集团中国区总裁刘建华观点相似：“不管是参股还是控股，主要还取决于投资者的能力。如果控制了某个企业，有了管理权限，但是没有技术、没有管理经验、没有发展战略，不也是受罪吗？有一些基金专门投资于某个行业内的公司，并形成了一大批管理团队、丰富的管理经验和发展战略，而且他有能力控制公司，他才去控股。否则，一般来讲，就作为普通的财务投资，投完以后不参与管理，靠后续发展来获得收益，我觉得在这一点上国内和国外没区别。”王小刚接着认为，“第四，从投资回报角度来讲，还没有外资基金证明给我们看，控股权收购的投资回报有多高？现在国内基金投Pre-IPO的项目，两三年就上市了，收益翻多少倍是能看得清楚的，但是做控股权收购的投资回报有多高，大家还略感陌生；第五，国内银行并购贷款业务不成熟。猎头公司.利用杠杆可以提高投资回报率，因此在控股权收购当中，杠杆的比率应该是非常高的，国外的银行相关的产品和服务已比较成熟，国内的商业银行在金融危机之前也开始有这个产品，但后来受金融危机影响，这类业务发生数量较少，并且主要是给企业提供并购贷款，帮助国内企业进行海外并购，而不是给PE这类财务投资人提供。刚开始的时候，四大国有银行之外的其他股份制银行，可能在这方面更积极一点，因为他们认为这是一个新产品，后来因为房地产市场很火，大家的精力又全部集中在个人房贷上了。现在中国私募基金的发展还处于非常初期的阶段，没有形成自己的品牌，也没有什么资产，按照银行目前贷款的风险控制方法，很难提供大的并购贷款。这个可能需要这些基金在投资市场上沉淀几年以后，一些真正做得不错的，形成自己的品牌以后，可能银行才愿意跟他合作。”
除了各种条件的不成熟，从PE自身的意愿上，国海证券总裁助理、首席并购顾问武飞认为：“中国现在PE发展的阶段，只要投Pre-IPO的项目，他就能赚大钱，所以大家都习惯投这类项目。” 相反，“在国外成熟资本市场中，Pre-IPO之类的高收益业务机会很少，杠杆收购才可能有高收益。”蔡蕾说。
并购手段各异
由于并购本身的多样化和复杂性，以及相关政策的不明朗，PE介入并购的阶段及方式大相径庭，有的PE已经在并购中充当了产业整合者的角色，有的只是简单的参股——上市——退出，有的转让股权，有的借助金融工具撷取高收益。
◎弘毅模式——资本推动产业整合
弘毅投资瞄准了中国产业结构变迁的历史机会，用财技和耐心，以整合者的姿态，出现在并购市场。
弘毅投资可谓是PE中的并购先驱，其业务主要是从事针对成熟行业里成熟期企业的并购投资，并紧盯国企改制的历史性机会。首先对目标企业进行收购，进而培育其上市，并推动目标企业成为产业的整合者，通过一系列并购成长壮大。中国玻璃就是一个典型案例。2003年，弘毅投资收购中国玻璃；2004年，中国玻璃完成重组改制； 2005年6月23日，中国玻璃在香港主板成功上市，并引入全球知名玻璃生产商PILKINGTON作为战略投资人，弘毅投资拥有其中62.56%的股权。
在公司两大策略股东——弘毅投资及PILKINGTON的支持下，中国玻璃通过自然增长及并购良好企业的战略，加快发展步伐，通过收购陕西蓝星玻璃有限公司、北京秦昌玻璃有限公司、威海蓝星玻璃股份有限公司、杭州蓝星新材料技术有限公司、中玻科技有限公司等多家玻璃企业的控股权，成为中国最大平板玻璃上市公司。根据上市公司业绩公告：2009年，中国玻璃实现税后利润人民币2.174亿元，较上年增加人民币4.348亿元，增幅200%。
刘晓丹点评：
弘毅投资对此案的操作是典型的BUY-OUT并购基金的做法。其实从国外成功操作的并购基金来看，都有一个清晰的投资理念，并经历一个较长周期的考验。目前国内的PE市场还比较混乱，并购基金的这种操作模式甚为少见，很多投资人还是热衷于做短线的Pre-IPO的投资，希望退出周期越短越好，能够固守清晰的投资理念并且坚持长线投资的人并不多，这也是市场发展初期的必然现象，随着市场未来更为惨烈的洗牌，有着长线投资理念和打法的PE会最后胜出。金融猎头.
◎新桥模式——借助金融工具撷取暴利
近期沸沸扬扬的“深平恋”又是一部投资机构导演的杰作。
深发展是一家全国性股份制商业银行，是国内第一家向社会公众公开发行股票的商业银行（股票代码000001）。2004年公司引进国际战略投资者美国新桥投资集团公司（下称新桥投资），成为国内首家外资作为第一大股东的中资股份制商业银行。在担任大股东期间，新桥投资通过其管理层在境外收购、管理银行和金融机构中积累的经验，运用其专业知识帮助深发展改善治理结构，提高经营水平、客户服务质量、市场营销能力及信息技术水平，加强风险控制，并最终提高深发展的整体盈利能力。
2009年6月13日，深发展发布《关于第一大股东可能变化的提示性公告》，第一大股东新桥投资与中国平安（601318）（601318）保险（集团）股份有限公司（下称中国平安）签署了《股份购买协议》，中国平安可以在不迟于2010年12月31日前收购新桥投资所持有的深发展所有股份，共计520，414，439股。
2009年7月25日深发展发布公告，提及深发展董事会同意中国平安根据适用法律受让新桥投资持有的深发展全部股份。中国平安亦于2010年5月4日发布了公告，提及证监会已经核准其向新桥投资定向增发299，088，758股境外上市外资股，新桥投资以其所持有的深发展520，414，439股股份作为支付对价。
2010年5月7日、5月8日，中国平安与深发展分别发布公告证实，新桥投资已经将其所持有的深发展520，414，439 股股份全部过户至中国平安名下。
刘晓丹点评：
单纯从一单投资来讲，新桥一进一出获取巨大财务收益，该案子是非常成功的，更为值得称道的是退出方案的设计，双方采取换股的方式，新桥通过其持有的深发展的股权认购平安H股，股权支付是大型并购的常规支付手段，减少并购方的现金支付压力，同时若看好收购方未来的发展前景，持有股权还可以继续分享收购完成后并购方的成长，比一次性获取现金更有想象力，而在此案中，实际上新桥通过换股得到的收益远大于直接获取现金。而且此次定向增发的是外资股而不是A股，也有利于新桥作为外资方退出。
而站在深发展的角度，财务投资者一进一出是创造了价值还是毁损了价值则是一个很难评价的问题。关于并购效率的评价一直是个世界性难题，受诸多因素的影响，尤其是财务投资者对公司的并购是否提升了公司价值曾经在很长时间内饱受争议，其并购效率也需要时间来检验。
◎鼎晖恒逸模式——借壳上市
在国内市场，除了以产业整合为目的的并购外，还有一类以证券化为目的的并购，包括借壳上市和整体上市，并且在过去一段时间曾是市场的主流，这个过程实际上与IPO类似，是IPO的补充渠道。这类并购虽不能起到真正的资源配置作用，但其带动的资本证券化实际上是产业并购进一步发展的基础。在这类业务中，PE是有介入的，恒逸石化借壳世纪光华背后就有著名PE鼎晖的身影。
2009年12月24日，恒逸石化股东恒逸集团、邱建林先生、方贤水先生，与鼎晖一期及鼎晖元博签署《关于浙江恒逸石化股份有限公司的股份转让协议》，同意恒逸集团将恒逸石化6.24%和1.76%的股份分别转让给鼎晖一期和鼎晖元博。证券猎头.本次股份转让后，恒逸石化的股本结构变更为：恒逸集团持有恒逸石化90%的股份，鼎晖一期持有恒逸石化6.24%的股份，鼎晖元博持有恒逸石化1.76%的股份，邱建林先生持有恒逸石化1%的股份，方贤水先生持有恒逸石化1%的股份。
之后，邱建林先生、方贤水先生于2010年3月22日将各自所（代恒逸集团）持有的恒逸石化1%的股份回转给恒逸集团。
国信证券股份有限公司关于世纪光华科技股份有限公司重大资产出售及发行股份购买资产暨关联交易之独立财务顾问报告：2010年4月29日，世纪光华分别与汇诚投资、恒逸集团、鼎晖一期及鼎晖元博签署了《重大资产出售协议》、《发行股份购买资产协议》及《业绩补偿协议》；同日，汇诚投资与恒逸集团签署了《股份转让协议》。根据上述协议，世纪光华将其全部资产和负债向汇诚投资出售，且人随资产走，汇诚投资以现金支付对价；世纪光华以发行股份购买资产的方式购买恒逸集团及鼎晖一期、鼎晖元博（合计）所持有恒逸石化100%的股份；同时，汇诚投资以协议方式将其所持世纪光华1，223.705万股股份转让给恒逸集团，恒逸集团以现金支付对价。上述重大资产出售、发行股份购买资产和股份转让互为条件，同步实施。以评估基准日2009年12月31日评估值为基准，拟出售资产价值作价20，313.72万元，拟购买资产价值作价423，360.37万元，由世纪光华向恒逸集团、鼎晖一期及鼎晖元博以每股9.78元的价格发行432，883，813股股份的方式作为支付对价。本次交易完成后，恒逸集团将取得世纪光华71.17%的投权，成为控股股东；世纪光华将持有恒逸石化100%的股份，成为控股型公司；世纪光华的主营业务变更为生产和销售精对苯二甲酸（PTA）和聚酯纤维（涤纶）等相关产品。
刘晓丹点评：
影响借壳上市能否成功的因素比较多，在这个案例中，对于鼎晖而言，借壳上市操作周期的长短以及不确定性是其面临的最大风险。而锁定期的长短也直接决定了其收益的大小。其实复牌后股票的若干涨停对鼎晖而言，其并没获益，只是反应市场对这单重组一个良好的预期，一些知名PE投资的企业在上市后定价上往往能够起到抬升企业价值的作用。对鼎晖真正有意义的是，这单重组成功完成后上市公司股价在一段时间的表现，而不是现在。
通过借壳上市这种方式退出并不会是PE投资企业退出的一种主流方式，只是一种补充方式，石化行业大都因为金融危机亏损或者业绩下滑达不到IPO的标准而选择借壳上市，由于目前在国内借壳的上市公司股价都相对较高，而且还有很多小股东分享权益，因此投资人要想通过此种方式获利，必须提前以较低的价格进入到标的资产，在往上市公司注入时再评估增值，博取一个差价，但这个博取差价的过程是有限度的，受上市公司股东大会、监管机构的制约，过高的估值常常会导致方案无法获批，另外也会摊薄未来上市公司的每股收益，影响未来公司股价的走势，因此通过此过程的套利是非常有限的。另外通过借壳上市的方式退出，壳公司价格的高低、干净程度以及买壳成本都直接影响投资方的投资收益。
PE火并产业资本
其实，在并购市场，PE的劲敌是产业资本，尤其是大型国企。现在国企已在慢慢觉醒，开始实行经济增加值（EVA）考核标准，这实际上是开始讲求收购效率了，国企的优势更加凸显。银行猎头.
某大型央企并购部门负责人告诉本刊记者：“我们集团下面的很多公司都有并购需求，在最近的一次并购中，对方企业是一个细分行业的龙头，目前的年利润已过亿，但其主体资格不具备上市要求，而我们集团有自己控股的上市公司，对方企业正是看中了这一点，该并购得已顺利进行，在这一过程中，多家PE想要介入却未能如愿。”
但PE与央企等产业资本相比，在并购的角逐中未必一定处于劣势，但需要更多手段和技巧。
刘晓丹认为：“PE与产业主体在竞争中谁能胜出，取决于被并购标的的管理层，如果是强势管理层，他会喜欢PE这样的财务投资者，因为他们会保留原先的管理团队，并且协助改善企业发展机制，通常这样的管理者未必会喜欢央企这样一个产业整合者，因为这必然意味着团队的整合，当然也有人愿意背靠大树好乘凉。央企一段时间曾是并购的主力军，但是我不太看好央企并购的效率，他可能是扩大了地盘，增加了控制范围，增加了销售收入，但事实上还是只扩张没有整合，没有产生协同效应，1加1没有大于2，甚至还小于2，所以现在央企也意识到这个问题，全面实行经济增加值（EVA）考核实际上在某种程度上是抑制扩张，讲求效率。”
王小刚认为谁在竞争中更有优势，主要取决于被并购企业的属性：“如果标的是地方国有企业，并购会带有很强政府主导色彩，对于地方政府，如果有央企落地在当地，会有政绩上的考虑，而且通常在这样的交易中，央企会承诺一些最佳的投资，达到一定的投资规模，而不局限于这一次交易，这对当地政府是非常有吸引力的，也是财务投资者无法承诺的。民营企业如果不是考虑到政府主导的因素，则不一定愿意卖给央企，因为毕竟国有企业有他自己的一套管理理念，并购之后很多东西会转变。另外，央企对于公司价值的看法与一般的市场化估值还不太一样，双方对价值的认定可能会有差异。央企觉得我进入以后完全可以改变你，没有必要花那么多钱，在你旁边新建一个厂也很容易，因此他不愿意付较高的溢价。”
盯住三大主战场
对PE来说，最有并购价值的还是国企改制、民营企业和海外市场等三大主战场。
在国内经济体制转轨的过程中，许多国有企业希望通过改制提高运营效率，若本身所处的行业具有发展前景，则效率提高所带来的获利空间不仅对产业投资者具有较大的吸引力，部分PE也对此垂涎。
中信资本一直非常看好国有企业股权改制的机会，2004年联合华平资本并购哈药集团，2009年，认购老字号“冠生园”45%的股份。今年2月，其私募股权投资部门成功完成了中国基金二号（CITIC Capital China Partners II， L.P.）的募集，总额达9.25亿美元。该基金致力于并购类股权投资，着眼点即是国有企业股权改制。
在“2010中国股权投资基金发展论坛”上，中信资本总裁张懿宸谈到：“今年底或明年初，地方政府财政会比较紧张，这种情况下，他手里的一些企业资产，无论是对当地，还是整个国民经济而言均是非战略性的，而是竞争领域的，是否考虑可以卖出，这对并购型基金来说，是一个机会。”
刘晓丹认为：“国资的评估作价体系与一般的财务投资者的作价体系是不一样的，虽然也会采用收益法、成本法等各种方法，但事实上还是侧重于对存量的评估，这当中有巨大的体制性转轨所带来的获利空间，并且，若并购方能为其解决职工安置等问题，或是以现金进行支付，转让价格上还会得到一些优惠，这也是部分PE愿意参与国企改制的原因之一。”金融猎头公司.
“国企改制的机会，更多的还是以投少数股权为主。一些资深的基金团队，如渤海、新天域、鼎晖等，都有很丰富的与政府打交道的经验，积累了很多的人脉关系，如果参与国企改制，没有这方面的能力是不行的。外资PE在这类机会面前更是处于劣势，最主要的原因就是他们投资委员会的成员都是在美国、欧洲，对中国实际的情况不太了解，通常会在交易的具体条款、对价方面有很多质疑，导致真正执行的时候出现很多困难。”王小刚说。
谙熟外资PE的瑞信资本董事总经理邱若扉认为：“国企改制的机会对于外资PE来说，一个是从人际关系角度，另外一个是从尽职调查角度，都不敢去碰，里面有很多他们觉得是风险的，没有能力去消化，中资基金内部的决策程序却往往能够允许这样的一些风险。大家都能看到国企的效率有改善的空间，但是在如何发掘这个空间的问题上，意见却不完全一致，外资PE有时候觉得空间有，但是风险太多，改善的空间不一定能够真正实现。”
王小刚认为：“在未来的五到十年，民营企业中合并的机会也会比较多，一是现在国内的民营企业规模相对较小，且比较分散；二是因为第一代创业的人基本上都碰到了年龄的问题，下一代又不愿意接班。这种情况下，对第一代创业者来说，与其留个企业给下一代，不如留些钱，因为企业可能变没的。我觉得这种机会可能会越来越多。”
而在欧洲金融危机背景下，目前海外并购的机会或许更多。
但无论是产业投资者，还是财务投资者，去海外投资都会经历双重考验，“一是能不能在竞争中胜出。好多好的机会都是通过招标的形式来做，完全市场化，需要击败所有的竞争对手才能够买到目标企业，通常来说会和国外的财务投资者进行价格竞争，买到之后，价格可能不是比较优惠的；二是在胜出之后，当地对你的态度是不是友善。据我了解，境外监管机构和舆论导向对于中资企业去进行收购不是完全接纳和认同，这对于并购之后的整合非常重要。比如上海汽车（600104）（600104）收购韩国双龙，之后中方要行使权利，希望把对方的技术引入国内，发挥双方的优势。但对方工会竭力阻挠，结果在投资了四年之后，这个企业还是破产了，上汽的投资也失败了。所以不只西方国家有这个敌意，咱们的近邻都曾出现这样的情况。”邱若扉说。
西方国家每每身陷金融债务危机，处于经济低迷期时，众多投资者都会热议，这是不是海外抄底的好时机？对这一问题，邱若扉认为：“这个时候风险比正常的时候要大，但机遇也相对大。比如在2009年2、3月份抄底的，都是成倍地翻，问题是你怎么来判断这个时机。此外，我感觉 ，西方国家现在都是通过财政的方式来解决危机，通过发钞来解决它过去留存的问题，这又会给它将来带来新的问题，就是通货膨胀。西方国家从今后长远来看，会有通胀压力，所以资产的价格还是会往上走，现在比较低的价格进去，如果这个企业在危机里面不死，能够挺到那会儿，就有可能获利。总的来说，现在西方对前景都看得不太清楚，投资的风险比正常的时候大，但也正是由于投资的风险高，相应的回报也高。”
海外并购的行业选择上，刘晓丹给出如下建议：“最早，中国喜欢到外面去买矿、买资源，因为相比于加工制造业，资源类的行业风险较小。猎头网.目前这个阶段，海外扩张已经涉足了一部分先进制造业，主要是利用金融危机、欧元贬值的有利时机。接下来可以跨国并购一些好的品牌，尤其在消费品领域，这当中或许会有好的机会。”
资料：
投行业大
随着并购市场的繁荣，投资银行的大考之时也要到来了。在并购市场坚守十余年的刘晓丹如此总结投行在并购中的几大作用：“第一去发现交易，这是投行的核心价值。最近有的公司来找我们，希望能独立上市，经我们判断这个公司是有一个稳定的现金流，但是成长性有问题，所以我们就建议他卖给上下游企业。在这种情况下，投行需要给企业一种战略上的引领。中国移动入股普发，就是典型的投行发现交易的一个很漂亮的案子，金融与通信的结合，在网络上、渠道上都可以去做一些产业链的嫁接，利用移动的渠道、银行的客户，在我们看来，这是非常富有想象力的；第二，发现交易之后进而去磋合交易；第三，在这个过程中帮助企业解决支付问题；第四，如果是国内上市公司的并购重组，投行还需要完成监管机关的一个法定义务。”
然而目前在国内，并购的交易双方对投行的作用似乎并未充分认识。“无论PE还是产业并购者，现在的问题是严重低估了并购中投行的智慧。因此，业务收费上不去。”武飞说，“高盛的并购收费标准是按标的的1.5%-3.5%收费。我们现在的IPO也是按融资额一定比例收费的，收费已经向国际标准靠拢了，甚至已经超过，但我们现在的并购不能按标的收费，实际的收费还不到国际标准的十分之一。国内70多家证券公司、保荐机构，有并购部的不超过15家，并购部员工可能还不到200人，为什么6000多人做投行，只有不到200人做并购？原因就是业务难度大、收费低。如果并购者不能为并购投行付出合理的价格，并购投行的发展就会慢，同时，产业资本和PE在缺乏投行引导的并购中，也已经交过很多学费了。”
国内投行的并购业务水平也参差不齐。“并购是需要交易的，而且这个交易又是在符合所有专业要求的基础上的，因此对从业人员各方面的技能都要求比较高，包括对估值的理解，对企业家战略的理解，对各方交易心理、交易环境的揣摩，这往往需要多年的人生阅历和从业经验的积累。一个出色的交易人员，需要凭借对交易的感觉、对交易的理解，弄清楚为什么这两个交易主体合适？他俩在哪个区间点能够达成合适？国内的监管环境又是什么样的？你理想当中能做到这样，现实又能妥协到什么地步？绝大部分人是对并购整个业务的规律、未来的走势、这个行业所要求的投资银行的素质和价值，以及怎样才能培养出这样的投资银行的人员，都是缺乏理解的。现在很多所谓的做并购的券商，做得比较多的就是完成了监管机构的法定义务，在发现交易、磋合交易，同时解决在交易当中的支付，这三块大的功能上，发挥的作用还很有限。”刘晓丹说。
(来源：《融资中国》)
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