从美林投资时钟看黄金投资价值是否终结

   
    从美林投资时钟看黄金投资价值是否终结
    研究部 郭伟
    2013.11.22
    分析要点：
    1、黄金具有工业、金融双重属性，占据美林投资时钟两个区间。
    2、黄金周期性对应的价格上升期已过，货币性对应的价格防御期还在。
    一、事件
    经过十年牛市后的黄金，在今年4月、6月出现深跌。之后，伴随美联储QE退出预期的干扰，金价在1300美元上下疲弱震荡半年有余。
    一时间，金价泡沫破灭之说甚嚣尘上。
    金价是否有泡沫？若有泡沫，何时破灭？

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    本文通过经济学经典的周期分析工具“美林投资时钟”，结合黄金内在属性，对上诉问题给出解答。
    二、点评
    1、黄金与美林投资时钟
    黄金具有工业、金融双重属性。继而，其既有石油、铜、铅、锌等大宗商品的周期属性，又有美元、欧元等纸币的防御属性。
    美林投资时钟将经济周期与资产轮动关联起来。其经济周期分为：衰退、复苏、过热、滞胀，四个阶段；每一阶段对应某一最佳投资资产：债券、股票、大宗商品、现金。
    借助美林投资时钟的分析框架，将黄金内在属性与之匹配，可判断金价牛市是否结束。
    2、美林投资时钟内在关联
    “经济上行，通胀下行”构成复苏阶段。此阶段，股票对经济有超预期正面表现，其相对债券、现金、大宗商品有超额收益；
    “经济上行，通胀上行”构成过热阶段。此阶段，大宗商品收益最好，通胀上升增加现金持有成本，加息降低债券收益率，股票价值仍较强；
    “经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段。此阶段，持有现金最明智，股票对经济超预期负面反应，债券收益率相对提高，大宗商品陷入低谷；
    “经济下行，通胀下行”构成衰退阶段。此阶段，债券表现最好，通胀压力下降，降低大宗商品收益，货币政策趋松，降低现金收益，股票收益最差。
    3、黄金牛市尚未结束，金价只是中途休息
    根据美林时钟周期轮动与投资品转换关系，大宗商品在“经济上行，通胀上行”时收益最好；现金在“经济下行，通胀上行”时是明智选择。
    前已提及，黄金的具有工业、金融双重属性，既具有大宗商品的周期性，又具有货币的防御性。其在美林时钟里占据两个区间。
    不同于90年代的网络科技革命，2000后美国以大肆印钞提振经济，世界经济继续增长的同时，通胀水平明显上移。
    “经济上行，通胀上行”，正是体现大宗商品周期性价值的经济区间。相比其他大宗商品，黄金产量更低，供应增长缓慢，更具配置价值，金价由此爬升。
    以2008年次贷危机为标志，美国货币刺激经济政策失灵，随着主要经济体短期货币刺激效应递减，世界经济开始放缓，通胀继续上移。
    “经济下行，通胀上行”，正是体现现金资产防御性价值的经济区间。相比主权货币，黄金供给不受人为控制，更具防御保值价值，金价虽不大涨更难大跌。