财政部推PPP资产证券化 重点支持“一带一路”和雄安新区

经济观察报 记者 杜涛 国家发改委今年1月公布启动PPP项目资产证券化不到半年后，财政部联合中国人民银行和证监会也将公布PPP项目资产证券化内容。

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一位PPP专家告诉经济观察报，财政部与中国人民银行以及证监会共同研究的PPP项目资产证券化在项目标准上与发改委的项目要求并无大的改变，但是将侧重于公共服务领域，并且会重点支持国家的重大战略，比如“一带一路”、雄安新区建设等。

经济观察报获悉，此次财政部PPP项目资产证券化将优先支持水务、环境保护、交通运输等市场化程度较高、公共服务需求稳定、现金流可预测性较强的行业开展资产证券化；优先支持政府偿付能力较好、信用水平较高，并严格履行PPP项目财政管理要求的地区开展资产证券化。重点支持符合雄安新区和京津冀协同发展、“一带一路”、长江经济带等国家战略的PPP项目开展资产证券化。同时，还将鼓励作为项目公司控股股东的行业龙头企业开展资产证券化，盘活存量项目资产，提高公共服务供给能力。

大岳咨询总经理金永祥认为，PPP资产证券化为PPP项目社会资本的推出提供了重要的通道，有利于提高社会资本方的资金使用效率，为更多的社会资本进入PPP领域创造条件，促进实体经济发展。

PPP资产证券化

PPP资产证券化，简单来说就是PPP+资产证券化。PPP是社会资本与政府合作，实质为利益共享，风险共担，社会资本通过参与PPP项目，获得项目绝大部分收益，承担项目的运营和操作、商业风险；政府承担法律、政策和最低需求等风险，获得少量或者不获得收益。

此次PPP项目资产证券化起源于2016年12月21日由发改委、证监会联合印发《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，对鼓励进行资产证券化的PPP项目，明确要求项目已经正常运营2年以上，并已产生持续、稳定的现金流。

2017年1月9日，发改委投资司、证监会债券部、中国证券投资基金业协会与有关企业召开了PPP项目资产证券化座谈会，标志着PPP项目资产证券化工作正式启动。

2月17日，上交所、深交所、中国基金业协会同时发文支持本轮PPP项目资产证券化，并开设了“绿色通道”，设立相应的PPP证券化工作小组，落实专人专岗要求，在严格执行规定的前提下，保证了项目审批的进度。

上述PPP专家告诉经济观察报，此次财政部对进行资产证券化的PPP项目做了一系列规定，比如除PPP合同对项目公司股东的股权转让质押等权利有限制性约定外，在项目建成运营两年后，项目公司的股东可以以能够带来现金流的股权作为基础资产，发行资产证券化产品，盘活存量股权资产，提高资产流动性；其中，控股股东发行规模不得超过股权带来现金流现值的50%，其他股东发行规模不得超过股权带来现金流现值的70%。

与发改委不同的是，财政部不会直接推荐项目，之前发改委的PPP项目资产证券化是发改委投资司要求各地发改委上报项目，选择符合要求的项目之后进行PPP项目的资产证券化。

此次财政部要求省级财政部门可会同行业主管部门择优推荐资产证券化项目。PPP项目资产证券化发起人（原始权益人）可在向发行主管部门提交申请前，自主向省级财政部门和行业主管部门提出推荐申请。申请材料包括但不限于PPP项目实施方案、PPP合同、物有所值评价报告和财政承受能力论证报告、项目运营年报，以及项目资产证券化方案说明书、交易结构图、法律意见书等。

影响

“对PPP项目的影响现在看不出来，财政部与发改委出台的PPP项目资产证券化解决不了PPP项目融资的问题，只能解决资金周转的问题，使社会资本在有限的资金内多投几个项目。对信心会有很大的影响，资本市场看的是预期，有利于提高社会资本对PPP项目的信心。”一位PPP项目专家告诉经济观察报记者。

中诚信证券评估有限公司结构融资评级部总经理邓大为认为，资产证券化对于PPP来说，一方面，资产证券化作为基础设施领域重要融资方式之一，产品特征与PPP项目投资收益稳定、回报期长等特点相契合；另一方面，推动PPP项目资产证券化，有利于盘活PPP存量资产，吸引更多社会资本参与PPP项目建设，提高PPP项目资产流动性，推进供给侧结构性改革。

金永祥认为PPP中的社会资本方参与ABS（资产证券化）的动力在于债务出表，如果出表受到限制，社会资本方参与PPP的积极性可能会受到影响。

债务出表，负债从资产负债表转出去。但是，PPP的资产证券化不会让负债转移出去，比如原来有债务50亿元在资产负债表上，现在做了ABS，负债没有减少，也就没有出表，因为还有担保。

“能够被ABS投资方接受的高质量的PPP项目是出表的前提，目前还需要社会资本方承担责任，因此必须加快收费和价格制度的改革来改善现金流。”金永祥告诉经济观察报。

金永祥认为，ABS宏观上有利于扩大PPP规模，使地方政府受益，微观上对地方政府的履行能力提出了更高要求；而且，改善PPP项目现金流的费价改革也会使得地方政府承受的压力会更大。

金永祥表示，中央政府应该在顶层设计方面利用中央财政的资源激励地方政府推进PPP，不仅可以加快PPP项目资产证券化的推进速度，而且可以规范地方政府的PPP项目推广，使得PPP健康发展。

上述PPP专家也对经济观察报表示，此次财政部在进行PPP项目资产证券化时也提出要切实防范刚性兑付风险。财政部相比部门认为，PPP项目所在地财政部门要会同行业主管部门加强项目全生命周期的合同履约管理，以PPP合同约定的支付责任为限，严格按照项目绩效评价结果进行支付（含使用者付费项目），保障社会资本方获得合理回报。资产证券化产品的偿付责任，由特殊目的载体机构或公司（SPV）以其持有的基础资产和增信安排承担，不得将资产证券化产品的偿付责任转嫁给政府或公众，并影响公共服务的持续稳定供给。

清华大学PPP研究中心首席专家王守清对经济观察报表示，政府应尽快完善相关法规政策，特别是加大监管与惩罚无良业者、完善流程和加强信息公开等，因为在大多数国家，资产证券化和其它金融“创新”本质上就是一些聪明人利用制度不完善和信息不对称等，对不够聪明的人玩的击鼓传花游戏。如果政府监管不到位，“聪明”的机构就可能乱来，把风险转移给散户投资者。