ICO“截和”IPO：颠覆VC还是闹剧一场？

ICO与IPO募资或者找VC募资十分相似，只不过支付手段变成了比特币、以太坊等主流数字货币。这些数字货币在许多国家的交易场所，都能变成现金，也得到圈内人的普遍认可。

8月21日，九鼎投资澄清了将通过ICO(initial coin offering，首次公开募币)方式募资、发行“九鼎币”的传闻。公司公告称，从未发布或募集过任何形式的数字货币基金，从未发布过任何涉及“九鼎币”概念的产品，也从未授权任何机构和企业以九鼎投资的名义推广类似产品。

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虽然“九鼎币”只是传闻，ICO募资火热却是事实，业界甚至有人将2017年称之为ICO元年。金融科技分析研究公司Autonomous NEXT最新报告显示，今年以来全球ICO融资额近13亿美元，已经超过区块链行业的VC投资额。

“九鼎也许想过这方面的计划，但由于某些原因暂停了脚步。我认为VC/PE机构如果关注到这种趋势并且勇于尝试，至少从态度上来说是积极的，毕竟ICO是很难阻挡的一种趋势。”星合资本董事长郭宇航对21世纪经济报道记者说。郭宇航同时也是点融网创始人，但他现阶段更专注于金融科技领域的投资。

据21世纪经济报道记者了解，目前在美国硅谷，已有一些基金改变当初募资时的资金用途，开始对ICO项目进行专项投资。甚至有海外基金，开始尝试通过ICO方式募资。在中国，已有王利杰等多位天使投资人，在区块链和ICO领域进行了投资。但涉足ICO项目投资或者通过ICO方式募资的VC/PE机构，仍很少听闻。

ICO兴起的原因是什么，它对传统VC/PE机构将产生哪些影响？投资者在进行ICO投资时，又应该注意哪些风险？

缩短投融资链条

据了解，ICO最早起源于加密数字、区块链领域的一些极客圈子。在圈内，数字货币的形式被普遍接受。一些在圈子内有影响力和公信力的创业者，想做新的区块链技术开发。于是就用白皮书的方式把自己想要实现的技术手段阐释清楚，然后在社区内进行小范围募资寻求支持。

这种行为与IPO募资或者找VC募资十分相似，只不过支付手段变成了比特币、以太坊等主流数字货币。这些数字货币在许多国家的交易场所，都能变成现金，所以也得到圈内人的普遍认可。

“ICO如今能够兴起，有两层逻辑在里边。”神州数字CEO、天使投资人孙江涛对21世纪经济报道记者解释说，一是它缩短了投融资的链条。从公司角度来看，与VC、IPO等传统一二级市场融资方式相比，ICO目前不需要经过监管机构的监管审查，没有专业机构的尽调。这为许多不具备传统渠道融资能力，没有银行贷款资质或者缺少风投资源的组织提供了新的融资渠道。

第二，从投资者角度来说，ICO虽然风险巨大，但又具有极其可观的收益率。几十倍甚至百倍的收益率让“一夜暴富”似乎不是梦想。这种造富效应，刺激了众多ICO新晋投资者和投机者纷纷入局。

孙江涛表示，与通过VC/PE机构募资的方式相比，ICO的路径更“互联网化”，参与门槛较低、流动性好，大大降低融资成本。在项目退出方面，ICO退出机制更灵活，所发行的代币上交易所后可以随时退出。而私募的退出，则需要等到新一轮融资进来或者上市后。

“ICO最大的突破是打破了一二级市场的边界，发行去中心化，脱离了第三方增信的必要性。”郭宇航说，原来一级市场是天使投资人、VC/PE机构的世界。公司想在二级市场上市，需要IPO审核流程，变成公众公司后，股票才有流通性。但现在ICO使公司初次募集即进入流通环节，这两件事合二为一了。

他认为，过去几年，许多由需求方、供给方直接交易，取代中间环节的商业模式都展现出强大的生命力。ICO在股票发行领域，很可能颠覆投行、风险投资和全世界的证券监管部门等。“但前提是它能够迅速培育出一批专业的有道德底线的创业者和专业投资人，不然只会成为一个闹剧。”他强调。

项目质量堪忧

项目质量的鱼龙混杂，确实是现阶段比较棘手的问题。据记者了解，许多ICO项目要么缺乏实际内容支撑，沦为传销手段；要么存在极大水分，估值虚高；真正想做事情推动区块链发展的项目却极少。

“在我看来，许多早期项目如果拿着商业计划书去找VC募资，90%以上是拿不到钱的。因为VC看项目有一整套严格的标准，很多创业者履历一般，很难获得融资。”郭宇航说。通过ICO募资的项目通常都会用区块链来进行自我包装，但其中一半以上的项目其实跟区块链没什么关系，只是在套概念。

但由于ICO火爆，越来越多个人投资者进入，使项目变得稀缺。创业者在海外通过ICO募集价值过亿美元的数字货币，或者在中国募集价值几千万甚至过亿人民币的数字货币，已经有很多案例。

“甚至有很多投资者几乎不怎么看白皮书，只是想通过各种方式拿到份额，然后上交易所卖掉。”郭宇航说。由于专业投资者和非专业投资者的模糊，良莠不齐的项目很容易募集成功。但这些项目未来的成功率，并不会比传统VC投项目的成功率高。

“这种投资是高风险的，我也是用自己的钱，而不是LP的钱在投ICO项目。”他说，希望在自己能够承受的范围内，通过实操去摸索规律，也便于明确对未来行业趋势的判断。至于自己未来会不会募资去投ICO项目，郭宇航表示现在还没法下定论。

据了解，一些天使投资人也已开始投资ICO项目。王利杰告诉21世纪经济报道记者，在区块链和ICO方面，他投资了小蚁币(NEO)、墨链(MTC)、芯链(HPB)等，并且还买了些以太坊ETH和量子链Qtum.

而郭宇航已经投资了两个ICO项目，投资规模在几百万元。他表示，与一般投资者相比，金融科技领域的创业投资经验，让他对项目的专业判断能力会更高。而且能够通过行业资源的积累，找到创始人进行面对面交流，谈到很好的交易条件，这也是他的优势所在。

目前中国很少有VC/PE机构在投资ICO项目，郭宇航解释称，根据基金管理协议，基金管理人只能把资金用于做股权投资。所以受组织形式和法律条款的限制，VC/PE机构对大部分的ICO项目都无法去投资。

“ICO是对传统私募股权投资的一种补充，虽然没有很多机构进场，但他们对于ICO还是非常关注。”孙江涛说，ICO面临的最大难题，其实还是监管层面的问题。如果监管落地，不排除VC/PE等机构会陆续进场。