在本文中，橡树资本（Oaktree Capital）的投资专家们强调了将环境、社会和治理（ESG）因素纳入新兴市场（EM）投资策略的特殊重要性和可能产生的影响。文中还分享了橡树资本与被投资公司进行ESG沟通的案例。
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以下为《线索Clues》对原文的中译版（摘录）：
新兴市场股票投资的ESG焦点（原标题：An ESG Focus for EM Equities Investing 来源：橡树资本 Oaktree Capital / Frank Carroll，Janet Wang）
要点
●ESG因素是橡树资本实施的新兴市场股权投资策略中，基本面分析和自下而上研究的重要组成部分。
●在我们看来，投资机会可以在新兴市场找到，因为ESG投资在新兴市场仍然没有在发达市场那么普遍。相信以橡树资本独有的ESG投资分析方法，加上分析师们对于所覆盖的地区、市场和行业所拥有的专业知识和能力，能够更好地帮助我们选择有价值的公司，建立优秀的投资组合。
●我们认识到，目前有很多密切相关的术语用于描述ESG投资。根据联合国责任投资原则 （UN PRI），责任投资要求将环境、社会和治理因素纳入投资决策和主动所有权（active ownership）政策实践，因此文中，我们将交替使用术语 “责任投资”（responsible investing）和 “ESG投资”（ESG investing）。
ESG投资将一直存在。投资者对责任投资的兴趣不断增长，驱动他们在自己的投资组合管理中纳入更大权重的ESG因素。2018年，全球主要地区用于“可持续”投资的资产估计为30.7万亿美元，较两年前增长34%，约占这些地区管理的总资产的三分之一。在美国个人投资者中，对“可持续”投资的关注度创下新高，85%的普通投资者和95%的千禧一代表示有兴趣。
不久以前，ESG投资还被认为是一种利基市场（指那些被市场中的统治者/有绝对优势的企业忽略的某些细分市场或者小众市场）的实践，这表明，在行善和财务业绩之间可能不存在一种平衡。以前，ESG投资很大程度上与负面筛选相关，一些组织实施通过负面筛选排除一些与它们价值观或伦理相悖的行业或公司。然而，多年来，ESG投资的范围不断扩大，ESG投资从一个附属理念发展成为尽职调查和投资组合管理中的关键要素之一。这种转变或多或少与社会和人口的发展相一致（个人的行动呼吁和里程碑式的研究也应该被认为是其中的推动力）。在我们看来，投资任何东西都是一个变化的过程，随着市场变得越来越复杂，ESG投资已经扎根； 企业承担更广泛的责任； 社会也开始接纳更全面的投资理念。
橡树资本认识到ESG是以道德和社会责任为核心的投资，并能对投资业绩产生长期的积极影响。作为联合国责任投资原则（UNPRI）的签署方，我们认为，将ESG因素纳入我们的投资决策，符合我们“为投资者的最佳利益采取行动”的信托责任。这一观点在我们的新兴市场股权投资战略方法中得以体现，作为日常投资分析的一部分，该战略被积极开发，我们还部署了专有的ESG投资矩阵。这个矩阵指导了我们自下而上的定量研究过程，并最终生成潜在的阿尔法。我们相信，这一过程能够帮助我们通过ESG“透镜”进行投资，从而更好地与管理层合作，引导公司达到更高的行为标准，并寻求更大的股东回报。
新兴市场的机遇与挑战
随着对ESG投资理解的加深，我们认为全球投资者都不能忽视ESG与新兴市场投资的相关性。我们认为，新兴市场较发达国家市场更具有长期经济增长潜力。
欧洲和美国等主要国际金融市场上ESG投资的增长步伐并没有影响到新兴市场。据全球可持续投资联盟（GSIA）估计，2016年除日本外亚洲地区的“可持续”资产为520亿美元，较2014年增长约16%，但相比于投资在发达市场上的数万亿美元，这只是冰山一角。缺乏高质量的信息仍然是新兴市场ESG投资的一个重大难点，例如，两年一度的GSIA报告（2018年版）就没有更新这一数据，且将这一类别完全删除了。投资者的看法也可能成为阻碍：政治冲突、腐败和社会动荡的报道可能在一些投资者心中造成负面印象，并导致他们怀疑在新兴市场是否能进行ESG投资。
但新兴市场的确存在与发达市场不同的脆弱性，其中最主要的是国家层面的政治风险，这可能会影响公司治理的质量。家族集权制企业管理也可能削弱少数股东的权利。然而，我们认为，正是由于上述提到的这些脆弱性，ESG因素在新兴市场中的投资才显得更重要。我们从理论和经验两方面都找到了对这一判定的支撑依据。
大量的研究结果表明，ESG投资可能会对投资业绩产生积极的影响。研究还表明，ESG因素对新兴市场企业的财务绩效（CFP） 有特别积极的影响，比对发达市场的影响更大（见图）。
不同市场中ESG与企业财务绩效（CFP）之间的正/负相关关系 （图片来源：Gunnar Friede, Timo Busch and Alexander Bassen(2015), ESG and Financial Performance: Aggregated Evidence from More than 2000 Empirical Studies, Journal of Sustainable Finance and Investment）
同样值得注意的是，将新兴市场一般投资与新兴市场ESG投资进行比较（见图）。过去10年，MSCI新兴市场ESG领先指数（MSCI Emerging Markets ESG Leaders Index）的涨幅超过了MSCI新兴市场指数（MSCI Emerging Markets Index）。
MSCI新兴市场ESG领先指数和MSCI新兴市场指数表现对比 （图片来源：MSCI）
同时，在实践中，我们发现，通过ESG整合，我们可以引入额外的维度来衡量管理的有效性和商业实践的可持续性，这也为我们的基础研究过程提供了信息和补充。我们相信，这有助于我们在低效的市场中发现投资机会，同时降低投资风险，最终使我们成为更好的投资者。
当考虑到利用ESG框架在新兴市场投资这一概念相对新颖时，企业财务和投资者回报提升的潜力之大就会更加突出。如果你愿意，我们可以说欧洲已经在ESG游戏的“第六或第七局”； 北美在第三局； 而新兴市场则在第一回合。因此，新兴市场的ESG投资没有显得那么拥挤和竞争激烈，我们认为，它为投资者提供了更大的获得可观回报并为社会和经济发展做出积极贡献的机会。
评价量规
如前所述，ESG因素是橡树资本新兴市场股权投资策略中，基本面分析和自下而上研究法的重要组成部分。评估公司的非财务特征（如环境、社会和治理方面）一直是我们尽职调查的一部分。在过去的12个月里，我们通过开发一个专有模型，对我们考虑在E、S和G垂直领域投资的每家公司进行评分，从而将这些流程正式化。分析的一个关键部分是我们对目标公司提出的69个问题，包括30个与治理（G）相关的问题。这类问题包括：
●高管薪酬是否与业绩指标挂钩？
●外部董事能带来多样化的专业技能吗？
●公司股权结构是否有控股股东主导？
在环境（E）和社会得分（S）方面，我们也考察了多种因素，包括：
●排放趋势；
●节水效率；
●废物处置政策；
●反贿赂政策；
●员工举报政策；
●工作场所事故情况
我们对这三个类别的公司得分进行统计，并分配给每个类别一个权重，最终得出一个综合的ESG分数。只有经过广泛的调查并与管理层进行沟通，才能获得这些问题的答案并完成评估，进而量化ESG的考虑事项，并将其应用到我们的ESG整合过程中。
“ESG逐步升级（ESG escalation）”的过程也是此评估方法的一部分，它涉及到对公司重大新闻的深入分析。ESG委员会持续审查新的资料及其影响并进行分析。通过这一过程，我们现在有了一个全面的历史数据库，其中包含了与ESG相关的记录和报告，可以帮助我们进行更进一步的投资分析。我们发现这是一种记录公司发展状况的有效方法。
通过参与沟通，判定可投资企业
我们认为，直接参与被投公司的管理是有价值的。我们相信，在数据不足、监管可能尚未到位、无法强制要求企业披露ESG相关信息的情况下，参与其中能够弥补这些不足。
我们与一家低成本的巴西航空公司的合作就是一个很好的例子。橡树资本的分析师与该公司进行了接触，就该公司如何改进其ESG工作提供了指导。在分析师的指导帮助下，该航空公司发布了一份可持续发展报告，并联系评级机构，以确保ESG相关的问题得到解决，并且在作出改进的同时继续保持提升。据近期的一份标准普尔全球评级报告（S&P Global Ratings report）显示，该公司一直在通过更新机队使用更节能的机型来降低其每公里二氧化碳排放量。到2023年，该航空公司所有国内飞机都将为节能型飞机。相比于美国的大型航空公司（大多数飞机平均机龄从10年到16年不等），该公司还拥有巴西最年轻的机队，平均机龄为5.9年。标普对该公司的管理和治理方面的评级是“稳定”，报告指出“管理层对航空业有扎实的了解，因为自公司成立以来，许多董事都一直在该公司工作，没有过高的人员流动率。”鉴于这些因素，我们预计这家航空公司在追求更全面的企业管理方面应该会继续取得显著进步，其在橡树资本模型中的ESG分数也会有所提高。
在与目标公司直接接触的案例中，另一个具有积极影响的例子是一家为全球制药行业提供外包研究和制造服务的中国公司。2018年12月，在该公司于香港证券交易所首次公开发行（IPO）上市之前，橡树资本与其进行了接洽。在我们的首次会议上，我们与管理层讨论了ESG事宜，包括董事会组成和高管薪酬。我们还强调了披露关键环境数据的重要性，并要求公司提供与员工培训和社区关系相关的可持续性信息。该公司管理层告诉我们，我们是唯一询问过这些ESG问题的投资者，他们不知道这些问题对国际投资者很重要。2019年3月，我们再次与该公司会面，进一步强调了我们的一些担忧。该公司随后聘请了一位专业的ESG管理人员，提供了我们需要的数据，并在我们的帮助下，聘请了外部ESG评级集团。到2019年底，该公司不仅股票表现明显好于市场，而且最近还被MSCI评级为“A”级，是ESG方面评级最高的中国公司之一。
我们认为，上述案例揭示了这样一个观点：与管理层就ESG话题进行沟通洽谈，既能帮助企业改善ESG行为，又能带来强劲的投资回报。
ESG投资不仅只是为了避免灾难或者说知识对负面消息做出的一个反应，它还涉及到了良好的企业公民意识，以及对公司来说至关重要的商业原则改进问题。如果在过去，ESG的实践只关注风险的降低，那么今天，它更多的是引导投资者和公司达到更高的标准，从而给公司带来实质性的好处，并产生更广泛的影响。这种方法增加了投资者和公司双赢的可能性。
与长期目标保持一致
采用ESG视角进行投资，与橡树资本的投资理念密切相关，该理念注重长期投资，强调风险控制、知识专业性优势和自下而上的研究。成功的ESG整合需要严谨： 从整体角度逐案分析风险和回报潜力； 严格监控； 且直接参与。这种完整性和详细审查的特性，一直是橡树资本基因的一部分，我们相信这些特性有助于加强风险控制，并提高我们每笔投资的整体质量。
ESG整合的广泛性和标准化仍然面临挑战，新兴市场特别如此。然而，投资者需求的增长和管理层的积极接受意味着，改善的步伐可能在短期内加快。
(来源：新浪财经)
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