天使投资中国式生存 缺少四要素支撑十年方能成规模

　　专家分析，供需失衡是天使投资发展缓慢的最主要原因。

　　和全球经济趋于疲软势态正相反，中国经济虽然也受到多种因素的影响，但经济整体向好趋势不变，而且对创投资金仍具强劲吸引力。2008年上半年具有PE、VC支持的企业共23家成功上市，融资总计22.23亿美元。

　　数据显示，2008年上半年PE、VC共募集资金493.02亿美元，比去年同期增长190.18％；有348家企业获得了PE、VC的投资，投资总额达73.83亿美元，比去年同期增长50.56％。不过，在VC、PE大幅增长的同时，却难觅天使投资的身影。

　　“相比而言，在中国本身就处于初级阶段的天使投资，受到经济的影响固然是一方面，但并不是最主要的。天使投资之所以并没有发展到一定的规模，最主要的原因是供需不平衡，供给远低于需求。不过，基于中国经济的规模总量、发展速度和未来前景，以及金融、投资市场的逐步完善，天使投资在中国有很大的前途。” 北京惠达九鼎投资管理有限公司董事、执行总裁赵忠义接受记者采访时如是说。

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        缺少四要素支撑

　　“首先应该厘清一个概念，在发达国家，多数天使投资人都是个人，而不是机构。投资是一项“技术+艺术”的活动，天使投资相对于其它投资领域，‘艺术’的成分更高一些，主要是基于对被投资人的信任，因此，存在较多的主观判断，这大大增加了投资人形成一致意见的难度，往往都是个人利用自由资金投资；而PE正好相反，‘技术’的成分更高一些，需要对企业经营状况、财务状况、行业发展状况等做深入的研究后才能决定是否投资，分析问题的基本模式大同小异，投资人容易形成一致意见，可以组成机构进行投资。”赵忠义分析道。

　　“天使投资一般多是投向刚有创业想法的人或处于初创阶段的企业，资金额度都不会太大，个人投资者能够承受；而PE投资投向成熟企业，投资金额大，个人投资者往往难以承受，只有专业的机构投资者具有规模和实力。”

　　赵忠义说，从目前来看，天使投资之所以不活跃，是由于缺少四个要素支撑：创业者对自己投资事业的理解和团队建设、投资人的支持、宏观经济的影响、创业者与天使投资人之间建立联系的纽带，这四个方面对天使投资的活跃与否起到了很大的作用。猎头.

　　仅从投资人来看，市场上就面临着严重的不平衡状态。天使投资人通常是指拥有一定社会财富的群体，他们对某些项目比较感兴趣的时候，就会拿出一部分资金对创业者进行资助。也就是说，当社会财富达到一定程度时，就会有更多天使投资人出现。

　　追溯起来，“天使”最早是对19世纪早期美国纽约百老汇里面进行风险性投资以支持歌剧创作的投资人的一种美称。发展到现在，天使投资人特指用自有资金投资于早期创业企业的富裕的个人投资者，其所从事的投资活动称为天使投资。

　　看看美国市场上，哪些群体是天使投资人的主宰者呢？根据美国证券交易委员会(SEC)的规定，只有身价超过100万美元者才有资格跻身天使投资人的行列。在美国，天使投资人主要由大公司主管、退休企业家、医生、律师等富有并且熟悉行业发展的人士所组成。

　　“和欧美国家相比，中国的社会财富还没有达到足够高的程度，天使投资人本身就很少，能够在经验等其它方面帮助创业者的专业天使投资人就更少了，但对天使投资有需求的人其实比较多，这就成为一种供需不平衡状态。猎头公司.衡量天使投资的活跃程度，供需是一个很好的判断准则，而目前中国市场上最明显的就是天使投资失衡。只有随着个人财富的积累达到一定程度，天使投资可能才会越来越多。”赵忠义说。

　　汉能投资集团董事总经理苏维洲接受记者采访时表示，天使投资的投资规模较小，运作方式更加灵活，主要以具有较好增长潜力的小型项目为投资对象。天使投资不是机构，而是个人，是富有的人，在行业中有丰富的经验和独到的眼光，因为天使投资赌的是人，风险最大，只能找最可信的人。由于天使投资对信用体系要求很高，而这恰恰是中国最欠缺的环节，所以在某种程度上，天使投资并不是只要有投资人就可以活跃的，需要多方面的因素才能共同推进。

　　十年方能成规模

　　赵忠义坦言，从目前的情况分析，国内天使投资要想真正达到一定的规模，估计至少需要十年时间。原因还在于，中国天使投资目前规模有限，而且中国经济的市场化、民营化、证券化的时间还太短，没有形成一大批有足够资本积累、又具有较强的专业投资能力的人士构成的团体或阶层。财务总监猎头.目前积累了财富的企业家主要是靠冒险精神和历史机遇发展起来的，财富积累路径的可复制性不强，经验难以传递给创业者。随着新兴财富阶层的成长，天使投资人会逐步增多。

　　赵的观点得到了业内人士的认同。很多从事VC、PE的相关人士接受记者采访时表示，目前国内的天使投资之所以发展比较慢，投资人数量比较少是原因之一，其二是创业者对于自己的事业也缺少足够的认识，另一个背景是需要大的经济环境好转，如果经济增长趋势总是疲软，更会影响到天使投资的发展。因此，至少需要近十年的时间，国内天使投资可能会有很好的发展，达到一定的活跃程度。

　　“大家通常更愿意做中后期的投资，因为风险小，可看见的上市路径比较明确，所以大家越来越偏好于此，天使投资空间也就越来越小。如果创业者特别着急，企业早期在能拿到风险投资之前，还是要靠亲朋好友凑钱比较合适，所以找熟悉的人，用最少的钱办最多的事。”在苏维洲看来，在天使投资比较少的情况下，通过亲朋好友之间的资助，也是初创企业渡过资金难关的不错选择。上市公司猎头.

　　在中国，天使投资能不能有上升的空间？中国的天使投资和美国的差距有多大？让我们先来看一组数据，虽然不是最新的数据，但完全能表明美国天使投资的活跃程度。根据美国天使投资协会的统计，截至2004年，美国大约有300万人有过天使投资经历，同年，美国大约有22万个天使投资人将225亿美元投资到了4.8万个初创项目上。

　　不用说中国的天使投资和美国相距甚远，即使中国整个创投市场和美国天使投资都不具可比性。数据显示，中外创投机构在2004年共对253家大陆及大陆相关企业进行了投资，投资额合计12.69亿美元。这意味着，2004年中国创投市场的资金总额不及美国当年天使投资的十分之一。

　　不能否认，美国的天使投资远超出中国内地天使投资的发展。但是，在全球经济下滑、美国次贷危机的影响下，美国天使投资也出现了变化。

　　新罕布什尔州大学（University of New Hampshire）创业研究中心主任杰弗瑞·索尔（Jeffrey Sohl）表示，在过去，天使投资人主要关注种子期或者初创期企业。猎头网.但是这个倾向现在已经发生了变化。通过调查研究，他发现成长期企业的投资案例中有21%来自天使投资人，而2006年这个比例仅为12%。这是因为在经济不景气时，天使投资人将成长型企业看作更好的选择。另外一个趋势是，因为偏好成长型企业融资，天使投资人团体的功能越来越和风险投资公司类似。

　　“要想天使投资面临很好的发展空间，国内创业环境还有待完善。比如社会信用体系不健全、创业者缺乏投融资方面的基础知识、有生命力的新型商业模式涌现太少、中介机构急功近利等，这些不解决都会影响天使投资的发展。”赵忠义说。