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“我只求51%的胜率”!这一理念让他4年“逆袭” 成就百亿基金经理


  《职业经理人周刊》   猎头班长v微博   微信:AirPnP   2019/12/2
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初识李晓星,是在2017年4月的一次采访。

当时,他还名不见经传,但他管理的银华中小盘精选基金涨势如虹,当时年化回报29.8%,一度跻身偏股混合型基金第二名。

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在交流中,李晓星引用韩国棋手李昌镐的话,“我从不追求妙手,每手棋我只求51%的胜率”。

他引用《孙子兵法》,“善战者无赫赫之功”。我的基金不追求以少胜多、逆境求胜,每月业绩排名也不是特别靠前,却在绝大多数月份排名位居前1/2,长期积累下来,就跑到前面了。

原以为李晓星或如其他明星基金经理一样,也曾璀璨一时,然后“星”落玉殒,但随后他的发展却越发“星”光灿烂:

1、2015年7月7日,李晓星在牛市高点接手银华中小盘精选,两年后收复失地,基金净值连创新高。

2、2016-2018年,银华中小盘精选持续斩获多项大奖,目前该只基金年化回报已经跻身偏股混合型基金第一名,7年多年化回报24.39%。

3、2016年底发起式成立的银华盛世精选,李晓星管理,初始规模只有2千万,目前规模45个亿,近三年规模飙升220多倍,近3年总回报74%。

4、今年投资业绩继续释放,李晓星管理的6只偏股基金中,收益率最低的银华明择多策略今年涨幅接近50%,收益率最高的银华心怡大赚67%。

5、银华基金实施“核心基金经理团队制”,李晓星构建了以行业专家为基础的基金经理团队,并任该团队的团队长,培育银华基金最具战斗力的投研“特种部队”。

6、四年前初出茅庐,目前李晓星及其团队管理的6只基金总规模约130亿元,迅速逆袭为“百亿基金经理”。

李晓星是如何打造这样的耀眼的投资业绩?如何“化腐朽为神奇”,拯救“迷你基金”?“核心基金经理团队制”对他的投资管理又有何重要作用?带着这些疑问,中国基金报记者专访了李晓星,揭开这位“百亿基金经理”成长和逆袭的投资历程。

“长期稳定的超额收益就是绝对收益”

记者:能否分享下您的投资理念和投资逻辑?如何对基金的投资业绩进行归因分析?

李晓星:韩国棋手李昌镐有句话说的好,“我从不追求妙手。每手棋我只求51%的胜率”。

《孙子兵法》中也说,“善战者无赫赫之功”,我管理的基金不追求以少胜多、逆境求胜,每月业绩排名也不是特别靠前,却在绝大多数月份排名位居前1/2,我们追求的是市场大概率事件,追求长期积累的收益,综合下来业绩就比较好。

我的核心投资理念是“积胜”,追求为持有人大概率地赚钱,不谋求一击制胜。坚持“积小胜为大胜”,根据行业景气度、公司利润增速、估值和市场预期差等分析基本面的变化,坚持做下去,就可以追求大概率为持有人赚钱的机会。

我觉得长期稳定的超额收益就是绝对收益,我在投资中追求每年能跑赢大盘10个百分点,专注做好稳定的超额收益,以稳健的基金净值表现争取长期持续的绝对收益。

记者:市场中每个人都想获得超额收益,你是怎么做的?

李晓星:我认为核心是通过深度研究,寻找到各行业景气度变化的大趋势,在行业景气度的上行区间,可以兼顾投资绝对收益和相对收益的目标,并有可能实现“戴维斯双击”。

其中,行业收入的提速,公司盈利的增厚,ROE(净资产收益率)的增长,都是判断行业景气度拐点的重要参考指标。

记者:那您是如何具体把理念和逻辑,落实到投资和选股上的?

李晓星:在投资选股上,我遵循“四步选股法”:一是选出景气度向上的行业,二是在高景气度行业中选出利润增速较快的公司,三是在利润增速较快的公司中选择估值合理的股票;四是行业上下游深度调研寻找市场的预期差。

我们在选股时,首先要选对行业,景气度向上的行业一般是可以跑赢指数的,选对行业就是成功了一大半;其次是选择估值合理、业绩超预期的个股,这样在行业和个股层面都可以获取超额收益。

因此,我认为景气度向上是最核心的要求,只有选择到景气度向上的行业才能积累向上的趋势,而如果行业景气度向下,行业里再好的公司也不会去投资。

根据这一方法,我们此前都选择到了景气度很好的行业,比如2015年的TMT行业;2016年的中小市值;2017-2019年的消费股等。

因此,我们的投资方法不能简单理解为青睐某些行业某些板块,而是在这些行业景气度上升时才会参与。

记者:谈到估值,你是如何利用估值进行投资和调仓的?

李晓星:我们的银华中小盘精选长期跟踪的股票有二、三百只,在组合里会出现五、六十只,持仓股票若出现一定涨幅会减持,长期看好的股票若出现一定下跌,在基本面不发生变化的情况下会选择增持。

在调仓操作上,我们会对个股业绩、估值进行合理估算,在基本面不变情况下,会进行逆向操作。

比如,我认为一只股票合理估值在20-30倍,越接近20倍时会买得越多,越接近30倍时会卖得越多。我们长期看好股票的仓位波动一般在一个点到三个点之间,性价比特别有优势时会买到三个点,短期涨幅过大会减到一个点左右,这是我对持仓股的操作。

记者:追求高景气度是进攻性投资,而从防御的角度讲,你是如何做风险控制的?

李晓星:其实,在投资中不可能完全避免投资风险,但公募基金可以做到一些风险管控的举措:比如,做分散化持股,即便是看好的行业也尽量分散持股,避免集中持股的风险。

其次,针对出现过风险事件的个股会排除出库,怀疑较重的个股也会规避。比如只要是公司有过信用污点的就不会碰,对公司商业模式和报表有怀疑的就会规避,在投资中追求风险收益的平衡。

第三,投资中还要回归常识,如果公司业务模式出现违反常识、商业模式不可理解等问题,也会在投资中予以规避。

记者:投资方面再问一个问题,你在什么情况下会彻底卖出一只股票?

李晓星:与买进股票的逻辑相匹配,我的个股卖出的决策,是在行业景气度下降,个股业绩增长失速,估值水平高估时会选择获利了结。

实行“核心基金经理团队制”

发挥最优战斗力

记者:银华基金的投资团队在你的投研管理中扮演怎样的角色?

李晓星:与传统的为基金经理配置基金经理助理的模式不一样,现在银华基金是实施“核心基金经理团队制”,通过能力圈互补的投研人员自主结成更具战斗力的投研小组,不仅有助于小组内部充分讨论和科学决策,避免个人认知偏差,还凝聚了投研合力,实现小组内部的充分融合。

“核心基金经理团队制”对团队成员实施共同但有区别的责任原则,团队长对小组所有成员的基金产品业绩负责,并专注寻找细分行业的阿尔法,而团队成员在细分行业里寻找优质个股,挖掘个股的阿尔法。

同时,由于小组成员由投资理念相近的投研人员自愿结组,小组的投资理念也会一脉相承。

记者:能否介绍下你们这个团队,以及如何打造团队的战斗力?

李晓星:目前我的团队是构建了以行业专家为基础的基金经理团队,我专注挖掘细分行业阿尔法,擅长做一些成长股的投资。基金经理张萍聚焦消费品投资,基金经理程桯专注大金融领域。目前,我们这个团队成员在投资风格、行业逻辑上优势互补,在价值、成长等主要领域构建了能力圈,发挥了团队最优的战斗力。

我认为,团队的最强战斗力来源于团队成员对共同投资理念的遵循和认可,而理念的冲突、团队的内耗、能力圈上的短板都可能会大幅削弱战斗力。李晓星团队的成员都是资深行业研究员出身,然后经过团队长几年的培养,逐步成长为独挡一面的基金经理,投资理念一脉相承。

从当前的实践看,我们实施的“核心基金经理团队制”模式是非常成功的,打造了团队非常强的战斗力,我们的基金业绩也得以持续释放,以更好的净值曲线回馈了投资者的信任。

2年封闭运作

发挥基金长期投资优势

记者:近期你们发行一只新基金——银华大盘精选两年定开混合,这只基金是采取定期开放形式设立,为什么会采取这种方式?

李晓星:目前银华明择多策略定开基金也是定期开放的形式,目前运作管理不错,投资者的体验也很好。

从产品设计看,定期开放的形式有利于基金经理更好参与投资。

一方面,由于基金产品规模稳定,避免频繁申赎带来的流动性冲击,基金经理在投资时可以更加聚焦股票的长期价值,坚守自己的投资理念。

另一方面,在封闭期内,定开基金的股票投资比例可以达到60%-100%,可以全仓位开展股票投资,有效提高资金利用效率,并有利于提升盈利资产的配置比例。

从持有人的角度来看,定期开放的产品设计还可以回避择时,降低频繁申赎成本,并避免短期浮亏变成实际亏损。

我觉得公募基金是一个长期投资的工具,有一定封闭期的运作方式可以避免投资者频繁操作、短期交易带来的成本或损失,提升持有基金的体验,提高获取超额收益的概率,并将长期投资收益真正转化为投资者的回报。

另外,因为我们A股市场波动较大,绝大多数客户都无法长期持有基金,这也导致多数客户并没有完全享受到基金长期投资优势带来的回报。而定期开放的产品设计,可以让抑制具有较长封闭期客户频繁交易,更有利于发挥基金的长期投资优势。

记者:与以往的基金相比,新基金投资风格有什么规划?你会怎么宣传自己的新基金?

李晓星:我觉得“净值曲线是最好的宣传语”,我们规划新基金将更侧重做好风险控制,同时降低基金净值的波动率,以求在开放申购时给持有人更好的绝对收益体验。

明年需要降低收益预期

记者:你怎么看待明年股市的投资机会?

李晓星:从宏观基本面因素看,在今年持续的猪周期中,虽然猪价跟货币政策没有关系,但在CPI上行的阶段,流动性的更加宽松的难度比较大。今年外资流入比较多,这导致龙头股涨幅非常可观,具备良好公司治理、高分红、高ROE和护城河的公司,越来越受到机构资金的青睐,外资和公募目前都是这种基本面投资的风格。目前MSCI没有出台更新的时间表,明年的外资流入的情况还不好预期。

所以,我觉得明年市场整体估值提升的钱不好赚了,未来主要还是去寻找公司成长的收益,在这种结构性行情中,赚钱的难度在上升。

记者:你觉得明年偏股型基金能为投资者赚多少钱?还能不能获得今年的收益率?

李晓星:今年的偏股基金的总体收益率差不多有35%左右了,已经是很高的收益率水平,很多白马股估值越来越高。

总体而言,我认为明年投资者要降低对投资收益率的预期。目前我初步判断,明年大盘指数大约有5-10%的上涨空间,其中比较好的偏股基金可以获得15-20%左右的投资收益。

因为今年成长因子、ROE因子的公司表现比较好,价值因子相对乏力,未来的均值回归,可能会让价值因子在明年有好一些的表现,明年价值股可能会存在较好的投资机会。

在大海里寻找

最有潜力成为最大、最强壮的那条鱼

记者:基于您对明年市场的判断,你在投资中会怎么做?

李晓星:我们判断,明年经济基本面还是继续转暖的大趋势,但由于优秀的股票涨幅过大,我在投资中会优先考虑估值回落的风险。

我在基金组合里面,会尽量管住估值,不能太高,不能透支未来。虽然优秀股票的长期质地没有问题,但估值的波动还是存在的,我们会根据行业景气度,业绩增速,估值变化来选择性价比最好的股票。

记者:明年你看好哪些细分市场投资机会?怎么去挖掘公司的投资价值?

李晓星:在对经济基本面保持乐观的前提下,我更看好高护城河、高ROE、公司治理优质的核心资产,在市场调整中会选择业绩增速与估值匹配的公司,比如消费、科技、金融等,这些都是景气度向上趋势的产业,也是未来重点配置的方向。

科技股投资方面,主要需要判断公司核心竞争力和成长空间,判断公司的竞争壁垒和护城河。在科技股投资中,我们需要从市场份额、产品价格、竞争格局、供应商和客户的评价等方面去寻找最好的科技股公司,在大海里寻找最有潜力成为最大、也最强壮的那条鱼,才能分享公司长期成长的收益。

(来源:中国基金网)


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