锦欣生殖(01951.HK)：上市以来国内首个并购落地

锦欣生殖宣布以现金对价约为3.2亿人民币的代价收购武汉黄浦中西医结合妇产医院（以下简称“武汉医院”）75%的股权。我们预计该交易会在今年7月之内完成交割。凭借着公司成功的运营管理经验，我们相信公司将会继续通过并购以扩大其辐射区域。为了反映新冠疫情带来的短暂影响，我们对FY20E/21E的净利润预测分别下调了21%/5%。同时，考虑到国内和海外并购带来的长期增长前景，我们将基于DCF模型的目标价上调至14.4港元，维持买入评级。

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迈出国内扩张一大步.武汉医院是一家位于湖北省武汉市的营利性三级妇产专科医院，同时也是湖北省内唯二的非公立、营利性、且具备IVF牌照的医院之一。湖北省具有高达5900万的人口，而辅助生殖市场却十分分散。此次并购之后，锦欣将利用其在成都和深圳的成功经验，大大提升武汉医院的运营效率。锦欣会吸引顶尖的医生加盟以增强武汉医院的品牌效应和服务质量。公司还计划向重点员工提供十分具竞争力的股权激励方案，并已预留5%的股份用作武汉医院的激励用途。

武汉医院快速增长可期。武汉医院目前具备4,000个IVF周期每年的产能，随后通过专项改造升级之后，产能能达到6000个周期每年以上。在2019年十月正式获得IVF牌照之后，武汉医院在2019年共完成了343个IVF周期。我们预期并购之后，武汉医院的运营效率将有所提高，2021E/22E/23E的IVF周期能达到1,000/2,000/3,000个每年。同时，我们预期武汉医院的平均售价能在2021E-2022E之间，按照每年5-10%的区间逐渐上升，主要是因为服务质量和品牌效应的提升。

通过区域并购，锦欣逐渐成为辅助生殖国际领导品牌。通过收并购，锦欣的足迹已经从成都走向了深圳、美国、老挝。此次武汉医院的并购再一次证明了公司强大的区域并购能力。得益于公司出色的运营管理经验、强大的技术水平、优秀的品牌效应和充足的现金流，锦欣将继续加速其扩张速度。