医药生物：大内需 大潜力

　　13亿人口的中国拥有世界最大的健康消费市场，会是政府启动内需的重要组成部分，跟随欧美发展趋势，预计中国将成为世界最大的药品研发和生产外包基地。

　　回顾金融危机对药品消费的影响，医药消费刚性，并不随经济下滑而必然下滑，主要影响因素是政府的投入、药品价格政策和新药上市。美国药品市场高速增长，但两度受经济衰退影响，和美国医疗保障不健全相关；欧洲药品市场50年代即推行全民医保，药品消费刚性，经济衰退对处方量基本不构成影响；日本和韩国医药卫生支出以政府投入为主，亚洲金融危机极大波及本国经济，影响了政府投入从而影响到药品消费；而中国和印度医药卫生的可及性还远远不够，亚洲金融危机冲击较小，过去20年药品市场高速增长。

　　2008年全球金融危机，人们购买力下降理论上会影响药品消费，但医疗保险覆盖率不断上升又在抵消上述影响，中国药品消费还处于快速上升期。

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　　展望未来30年，预计中国医药卫生费用占GDP比重从2007年的4.8%上升至2040年的9%，2007年至2040年药品市场复合年均增长率(CAGR)为10.5%，药品费用占医疗卫生费用比重从2007年的33%下降至2040年的20%。

　　预计2008年至2015年CAGR为16%；2015年至2020年CAGR为12.6%；2020年至2030年CAGR9%；2030年至2040年CAGR为6.6%，其中2008年至2020年受医改驱动表现出较高成长性。猎头.

　　未来30年，中国医药行业成长轨迹分成三个阶段：2008年至2020年为第一阶段，增长驱动力是医疗保险覆盖率提高和保障金额提高；2020年至2030年为第二阶段，增长驱动力兼顾医疗保险金额提高和医药企业推动人们对新技术、新治疗模式的追求；2030年至2040年为第三阶段，增长驱动力更多是来自供给方的创新推动。

　　在此过程中，中国制药企业将从仿制药企业逐步过渡到仿创结合，制剂药从国内市场大规模走向国际市场，会产生国际化中型制药企业，但现在还无法回答中国能否产生国际化的大型制药企业这个问题。猎头公司.中国医药流通业2015年前3-5家市场集中度将达到60%-70%，预计国药控股市场份额有望达到30%-40%。

　　中期而言，中国医药行业未来3年运行趋势是，社区诊所功能提升、基本药物制度逐步完善、医药商业保险进入发展期、注射液和输液产品用量呈逐步下降、口服药品受到鼓励。2009年医药行业盈利仍将快速增长，由于仿制药从低定价，产品仍然是本土制药企业的软肋，2010-2011年全行业的盈利面还很难判断，但方向性不变的是行业龙头必将胜出，企业分化会更为明显。医药猎头.

　　短期来看，医药板块估值合理，需要时间换空间。2008年，医药板块极为抗跌，为2009年留下绝对收益的空间不大。但考虑经济尚处底部，2009上半年(至少一季度)医药板块相对收益仍可能非常明显，会有阶段性投资机会。

　　从中长期看，中国医药企业还非常小，管理层的作用非常重要。建议投资“最有潜力长大的公司”，恒瑞医药、云南白药、华兰生物、国药股份等是中国医药行业中管理团队最优秀的企业，看好它们的长期发展。医疗猎头.

　　海正药业和华海药业具备成长为国际化中型制药企业的潜力，东阿阿胶和科华生物也具备了逐步长大的素质。

　　(作者为申银万国证券分析师，2008年卖方分析师评选水晶球奖医药生物行业第一名)