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预测七：预计2022年国内露营渗透率为6%，未来仍有翻倍提升空间
短期来看，以日美为鉴，疫情管控放松后，旅行等休闲方式的逐步恢复会一定程度影响露营需求。但当前国内露营市场与日美的不同点在于，国内本轮露营热是国内露营的首轮发展期，与日本的第一轮露营热更为相近。参考日本第一轮露营热，从1980s中期开启快速发展，发展至96年达到渗透率高峰，快速发展期持续近十年，我国精致露营自2020年起步，当前仅历经3年，尚处于本轮发展期的初中期阶段，从行业增速来看，国内头部露营品牌在22年仍有翻倍以上增长，即使有一定降速，仍有望保持较高增长。
国内预计2022年国内露营渗透率为6%，未来仍有翻倍提升空间。主要原因有：1)参考海外成熟市场，21年美国露营渗透率15%，日本96年露营热下渗透率13%，当前国内渗透率与其相比仍有较大差距;2)短期来看露营行业在社交平台分享的催化下，热度持续攀升，长期来看我国汽车保有量、人均收入已达较高基数;3)《户外运动产业发展规划(2022-2025年)》、《关于推进露营旅游休闲健康有序发展的指导意见》等行业政策在22年底集中出台，户外露营契合全民健身、乡村振兴、美丽乡村等国家战略，得到政策的鼓励发展，预计国内露营行业将不止是短期受益于疫情下对旅游等休闲方式的替代，预计未来随着新营地及配套设施逐步的建设和完善，以及露营逐步生活方式化、社交化，行业有望保持长期的快速发展。
预测八：服饰消费修复带动中上游制造回暖
疫情防控措施优化叠加美国加息预期调整，看好港股服饰板块估值修复及基本面持续改善。1)近期，国务院发布了进一步优化疫情防控措施的“新十条”，服饰零售板块有望受益复苏，伴随健身需求的增加、运动赛事的有序恢复，预计运动服饰板块行业增速有望回到疫情前的CAGR 10%;2)美国10月通胀数据表现优于预期，加息预期调整下港股服饰板块有望迎来估值修复。3)复盘日美运动服饰行业，疫情防控政策放松后首季度行业需求即出现明显恢复，后续若干季度增速持续高于疫情前常态增速10-25PCT。看好国内运动服饰公司估值修复及基本面改善，推荐李宁(72.2, -3.00, -3.99%)、安踏体育(109.6, -5.80, -5.03%)、特步国际(9.5, -0.38, -3.85%)。
22Q2以来，国内疫情影响内销景气度，海外高通胀、美联储加息，及Nike、Adidas等全球运动品牌由于库存情况调整订单，影响海外需求。内销方面，Q3国内纺织服装社会零售额环比Q2回暖，7-10月增速分别为+0.8%、5.1%、-0.5%、-7.5%，10月后多地疫情散发影响cmo" target="_blank" class="keyw">销售;外销方面，2022年10-11月，纱线及制品出口金额同比分别为-9.1%、-14.9%，服饰及附件出口金额同比分别为-16.9%、-14.9%，鞋履出口金额同比分别为+3.1%、+3.7%，服饰类产品出口呈下行预期。
需求下行导致服饰制造行业cmo" target="_blank" class="keyw">销售和盈利均有所承压。2022年3月以来，国内服装制造行业先后经历了华东疫情、美国新疆棉禁令、海外品牌服饰去库存等，内外销需求均有所下行;同时，上游原材料棉花、化纤、羊毛价格由于需求偏弱，价格高位迅速下行，导致产品降价与行业竞争加剧，进一步加剧了尤其是上游纱线供应商的盈利水平，服饰中上游企业面临销量和盈利的双重压力，行业开工率持续下行。
疫情防控措施优化下，国内服饰终端消费需求将逐步修复，有望带动中上游制造行业信心与景气度回暖。一方面，2022年11月起，随着疫情防控措施优化，国内服装制造行业信心有望触底，根据中国纺联流通分会景气监测结果显示，2022年11月，全国纺织服装专业市场管理者景气指数为47.80，比10月的48.66下降0.86个百分点，较10月降幅1.08个百分点有所减速。
棉花、化纤、羊毛等服装原材料价格企稳回升，看好尼龙、羊毛纱线及印染产业链
(1)棉纺行业期货价格触底回升。11月以来郑棉主力期货价格触底回升，从13,000元/吨价盘上行至13,800元/吨，近一个月涨幅6%，同时棉纱期货价格从19,200元/吨上行至21,000元/吨，近一个月涨幅9%;国际棉花价Cotlook:A指数从89.2美分/磅上行至98.9美分/磅，近一个月涨幅11%。尽管国内现货棉价略有下滑，但整体趋势平稳，预计随着纺服行业信心和景气度回升，消费需求向中上游传导，纱线补库需求提升，其中印染企业自年中以来面临的cmo" target="_blank" class="keyw">销售和高价库存压力将逐步释放，实现量价与盈利的双重修复。
(2)22年8月以来锦纶价格企稳，尼龙66有所下行，看好下游多元需求释放带动锦纶价格回暖。年初以来，PA6切片、长丝价格环比下行-18%、-12%，主要由于国内疫情影响高端服饰、工用等需求;PA66价格年初以来环比下行30%，主要由于需求偏弱，以及天辰齐翔己二腈投产，PA66国产化进程加速。预计随着疫情管控优化，PA66下游运用领域的户外冲锋衣、羽绒服等高性能服饰需求有望回升，PA66价格有望回暖。
(3)10月以来澳洲羊毛价格企稳回升60美分/公斤，看好国内外保暖、户外需求的相对景气。10月以来澳洲羊毛价格企稳回升，从794美分/公斤上行至857美分/公斤，上行8%，预计随着冬季国内外保暖、户外等常规羊毛产品需求相对景气，带动羊毛价格底部回暖，看好后续国内需求的逐步恢复。
预测九：2023全年猪价或将维持成本线以上，饲料行业至暗时刻已过，看点十足
2022年是生猪养殖新旧周期交替之年，一季度行业在低猪价及后市悲观情绪影响下产能持续去化;二季度猪价底部回升，行业补栏启动，新周期开启;三季度在价格周期上行基础上，二次育肥、压栏等行为加剧猪价波动;四季度初二次育肥及压栏影响下猪价底部支撑强劲，但随春节将至，生猪出栏窗口期越来越窄，再叠加消费不及预期，猪价高点回落。受上轮周期深度亏损、行业现金流偏紧等因素影响，行业补栏较为谨慎，农业农村部数据显示5-10月能繁母猪存栏量环比累计增长约3.3%。展望明年，2023Q2开始生猪供给或边际增加，考虑产能增长相对温和以及疫情政策优化有望带动需求回暖，全年猪价或将维持成本线以上，养殖端仍可实现盈利。
上市猪企市占率有望持续提升。从母猪保有量的角度看，2021年我国能繁母猪存栏CR3为11.32%，CR5为14.62%，CR10约为18.13%。从生猪出栏市占率来看，11家上市猪企的生猪出栏市占率近4年分别为6.74%、8.29%、10.49%以及14.20%，呈现上升趋势。展望未来，散户不断退出、规模化企业凭借资金、成本等优势持续扩张，我国生猪养殖行业集中度有望持续提升。
至暗时刻已过，需求回暖+利润改善+格局优化，明年饲料行业看点十足。2022年上半年受上游原材料价格高位运行及下游养殖低迷影响，饲料企业量利双重承压;三季度开始，下游生猪及家禽养殖盈利明显改善，存栏逐渐回升带动饲料需求回暖，饲企经营边际改善。展望明年，下游禽畜养殖存栏逐渐回升带动饲料需求增加，叠加原材料价格有望下行，禽畜饲料销量保持增长;水产饲料受益普及率提升及特种水产养殖发展而持续扩容;反刍及其他饲料保持稳健增长。
集约化程度不断提升是我国饲料产业未来发展的必由之路。由于对上游原料市场缺乏定价权同时对下游养殖企业的议价能力偏弱，目前我国饲料产业毛利率普遍较低，业内企业通过扩充产能以降本增效、延伸业务以实现全产业链经营势在必行，叠加下游养殖规模化程度持续提高，我国饲料产业集约化经营趋势明显，未来将进一步加速整合。饲料工业协会数据显示，2021年全国年产10万吨以上饲料生产厂957家，较2020年增加208家;饲料产量1.77亿吨(同比+24.4%)，占全国饲料总产量的60.3%，较2020年增长7.5pcts。
下游养殖规模化提升驱动上游业态改变。过去我国饲料cmo" target="_blank" class="keyw">销售以经销为主，主要由于下游分布众多的小规模养殖户，该类群体养殖规模小、分布广，多数通过饲料经销商购买饲料。近年来下游养殖集中度持续提升，规模化养殖场数量增加引导饲企由经销转为直销，以更好服务下游客户。此外，我国饲料行业由原先增量市场跑马圈地变为存量市场全方位比拼，行业生态随之改变，由原先的营销驱动企业向产品、技术、服务、成本、效率等综合竞争能力企业转变。
预测十：2023年快递行业由成长期切换到稳定期，预期仍有12-13%增速，但价格博弈以及随着催生的消耗战仍要面对
燃油价格及人工成本短期仍在上升通道，成本上涨压力料向价格段传导
由于燃油费在运输成本中占据30-40%的比例，因此油价的波动会直接影响运输成本。经过我们测算，油价每上涨10%，对单票运输成本影响在8-9厘。2022年至今柴油出现了上涨24%左右，导致燃油成本大约上涨了20%+，由于增加防疫成本及人工成本影响，同比略上涨，快递公司成本压力亟需业务量增加进行缓解。
此外，我们看到物流行业员工收入也在逐年保持约7-8%的速度上升，外加中国第七次人口普查表明国内人口老龄化和劳动力萎缩的趋势仍在继续。日益严峻的劳动力短缺和费用问题将不断挑战快递行业成本底线，根据京东物流(15.76, -0.20, -1.25%)研究院测算，中国物流劳动力预计在2024-2025年出现供需逆转。虽然长期可以通过无人化设备对冲人工成本压力，但短期加盟商及终端网点很难削弱人工成本影响，2023年价格仍有0-5%上涨预期。
快递市场供需两侧仍然都存在一定不确定性，正处高速发展向高质量发展“换挡周期”，2023年业务量随着疫情政策优化及需求小幅回暖预期仍有12-13%增速，但价格博弈以及随着催生的消耗战仍要面对。需求侧：实物网上社零增速与电商渗透率数据均从30%+进入10%的“平缓增长期”，行业高速发展红利逐渐消退，但需求结构仍在震荡变化，电商市场格局未定，内容电商及近场电商崛起，为不同快递市场玩家均提供了发展机会，并且商流与物流愈发一体化，电商领域后发挑战者开始重视快递物流的体系建设，为竞争格局形成添加了未知数;供给端：快递市场玩家的单票成本下降曲线愈发“平坦化”，网络规模效应减弱，再加之行业整体再融资能力减弱，使得成本持续优化的瓶颈难以通过粗放型投资实现，精益化运营与管理成行业共识。政策端：监管干预终究对快递行业发展能起到引导或辅助作用，未来几年更多体现在“政策最低价托底”以及“快递价格与电商产业政策的博弈”，因此价格的最终改善主要还是依赖于结构性成本优化及行业格局的最终确立。总之，2021年下半年到2022年，疫情管控叠加价格监管政策拉长了快递行业由成长期向稳定期转变的“换挡周期”，未来2-3年将是市场格局重塑的关键时期，价格消耗战代替恶性血拼，供给高质量发展加速快递服务模式迭代以及同质化服务出清。
2023年面对行业增速换挡过度期以及价格存在短期博弈的大背景下，国际化、数字化、差异化成为快递公司控成本、“挖掘”利润的核心手段，此外转型期探索模式变革从而在中长期体系结构性的成本优势，也将是主要的投资方向。中通及顺丰在产能投入具备较好的前瞻性(目前在建工程是其他快递公司的2倍以上)， 拥有超过市场平均水平的单票盈利能力和潜在融资能力，考虑需求端两家在“效率体验”和“国际快递”具备“自动化及数字化”和“航空及海外网络”两大深度护城河，因此中通快递及顺丰控股是推荐中长期重点配置的标的。
1、因为通达系各家单票成本(不含派费)差异在0.15-0.2元之间，中通在单票净利上相较于其他公司有0.1元领先空间，因此包括疫情在内的各种风险出现，成本增加对快递公司产生非对称压力，手握充足流动资金的中通无惧，而且其具备产品差异化以及价格优势，将在2023年体现稳定性和韧性。中长期维度来看，随着中国制造业的转型升级和数字化进程持续推进，即意味着快递物流收入的“天花板”取决于中国制造业的转型升级及随之带来的供应链重构，面对供应链管理复杂程度，以及定制化、综合供应链模式优化的客户需求，具备数字化供应链物流服务基础的快递物流公司屈指可数，而京东系(京东物流及德邦股份)凭借其稳定的供应链物流网络、行业定制化服务能力以及协同带来的降本增效，将从产业飞速成长发展中获益。
2、疫情三年使得市场对快递物流的体验和稳定性诉求超过价格，预计2023年上半年新的快递服务国家标准及电商平台服务标准陆续出台，电商平台及快递企业均将快递服务高质量作为核心策略;伴随需求去中心化趋势，原有快递网络模式需要重构，更精确的数字化管控与更聚焦的投入规划带来更优的成本效率，多网融合突破能够突破单一环节降本增效瓶颈。我们相信在行业发展变革期，辅以模式变革的扁平化公司将更有优势：顺丰控股在高质量发展、网络融合提效降本及技术投入方面均具备领先优势。
总之，2023年快递行业已确认由成长期切换到稳定期，未来2-3年内产能供给超过需求，需求价格弹性难以体现，快递进入“供给为王”时代，强大融资能力和资产持续投入才是真正提升市占率、格局优化、产生超预期收益的关键!
本文来自微信公众号“中信建投证券(7.91, -0.18, -2.23%)研究”。
(来源：智通财经讯)
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