汽车零部件行业的投资主线：发动机与合资车企供应商

    近期，日本地震对该国汽车业造成巨大冲击，央视315晚会曝光锦湖轮胎质量问题，使汽车零部件行业又一次成为关注焦点。据统计，我国2010年全年汽车销量同比增长32.37%；产量同比增长32.44%。市场规模持续增长ChinaVenture分析认为，当前国内汽车零部件企业仍然面临诸多低技术水平、低利润率等挑战，但其中仍不乏投资机会。发动机系零部件企业，与在华合资车企有较紧密业务关联的零部件企业值得投资人重点关注。

　　行业集中度低，技术水平低，利润率低

　　根据ChinaVenture投中集团旗下数据库产品CVSoruce掌握的汽车及零部件企业财务数据，以2009年收入规模衡量，国内前十大汽车零部件生产企业占总体规模的24%，而国内前十大整车生产企业则占据总体份额的43%，相对于整车生产，汽车零部件整体行业集中度较低。 ChinaVenture注意到，国内汽车零部件企业整体销售高高利润率低，仅为7%左右，其产品普遍附加值不高，在原材料成本占总成本比例较高的情况下，利润受到挤压。相比之下，外商独资/合资企业的销售利润率为11%左右。

著名猎头机构推荐金领职位 企业 职位 经理人 专访 社区 会员 TOP5国内氢能源存储公司--俄罗斯客户经理 30-60万 莫斯科 上市公司-新能源车-- 等速驱动轴-产品设计高级工程师 30-50万 杭州 保定 军工仪器研发制造--电子工程师/项目经理 36-45万 北京 央企背景-全钒液流电池电堆设计高级工程师（全钒液流电池储能） 40-70万 上海 西安 民营航天-商业卫星（小微/纳米）研发制造企业CEO 200-400万 北京 上海 中国著名航空材料公司-锻造工厂总经理 150-300万 北京 俄罗斯 中国著名航空材料公司-冶金(金相)专家 150-300万 北京 山东 央企背景智能交通-轨道交通工程项目经理 30-40万 北京 沈阳

　　ChinaVenture认为，造成汽车零部件行业的当前局面的主要原因在于我国整体汽车制造产业链不成熟，缺乏核心技术的知识产权，在核心零部件领域，如发动机、变速器、转向系统、制动系统、传动系统、悬挂系统、汽车总线控制系统中渗透率较低。上述领域基本被跨国车企关联的外商独资或中外合资零部件厂商所主导。

　　需求依然保持旺盛 融资规模大增

　　根据ChinaVenture投中集团旗下数据库产品CVSoruce掌握的数据显示，我国2010年全年实现汽车销量1806万辆，同比增长32.37%；实现产量1826万辆，同比增长32.44%。据保守估计，2011年我国汽车产销量仍将保持15-20%的同比增长，从而带动相关零部件产业继续保持增长。

　　跨国车企品牌本地化对于国产零部件的需求增大。根据中汽协数据，2010年跨国品牌乘用车销量748.35万辆，占整体销售市场的54.4%。其中跨国品牌轿车销量656.13万辆，占轿车销售市场的69.1%。与此同时，在华跨国车企仍在寻求在各地选址建厂，扩充产能。如PSA与长安汽车在深圳的新建20万辆产能项目，大众与一汽在佛山的30万辆产能项目，国家和地方政府也以优惠税收条件换取跨国车企在华推出本地化自主品牌的汽车。尽管目前这一政策效果难以评估，但ChinaVenture认为，相关汽车零部件生产厂商将直接受益整车产能的扩张和零部件国产化率的提高。

　　根据ChinaVenture投中集团旗下数据库产品CVSoruce掌握的汽车及零部件行业数据，2010年共有7家汽车零部件企业上市IPO融资，融资金额约8.32亿美元，相比2009年仅有1家IPO，融资金额约5400万美元，融资金额同比增长14.27倍。截止2011年前两月，已有西泵股份、亚太科技、鸿特精密和顺荣股份等4家企业IPO，融资规模已达5.06亿美元（见图一）。由于A股市场对汽车零部件行业估值水平较高，近年来汽车零部件企业上市主要集中于深交所中小板、创业板等，境外资本市场如美国和香港较少。

图1：2008-2011年中国汽车零部件企业IPO融资规模

　　此外，ChinaVenture认为，自主品牌整车生产商主要定位于中低端车型，毛利率较低，势必将会进一步整合上下游产业链，利用规模化进一步降低生产成本。由此带来的企业间并购和整合也将不断增多。另一方面，国内零部件厂商有向高端产业链环节延伸的的需要，企业并购也成为掌握国外核心技术的重要手段。ChinaVenture投中集团旗下数据库产品CVSoruce数据显示，2010年共有20笔并购发生，从已披露的金额上看，共涉及5.97亿美元，其中70%属于出境并购。

　　投资标的：发动机系零部件，整车厂商的潜在合作方

　　汽车零部件，主要由发动机配件，传动系配件，制动系配件，转向系配件，行走系配件，电气仪表系配件，安全防盗配件，汽车内、外饰配件、综合配件以及车身及附件等部分构成。

　　2009年国务院公布《汽车产业调整和振兴规划》中，分别在第五条和第八条明确指出"自主品牌汽车市场比例扩大。自主品牌乘用车国内市场份额超过40%，其中轿车超过30%。自主品牌汽车出口占产销量的比例接近10%"、"关键零部件技术实现自主化。发动机、变速器、转向系统、制动系统、传动系统、悬挂系统、汽车总线控制系统中的关键零部件技术实现自主化，新能源汽车专用零部件技术达到国际先进水平。"

　　从技术上划分，投资标的将首选上述《规划》中提及的细分行业龙头。另一方面，受益于国家大力推广新能源汽车产业鼓励政策，推广电动汽车、油电混合动力汽车和柴油发动机以及严格限制尾气排放等措施，将直接促使发动机配件领域的产业升级，可关注汽缸体、燃油喷射、活塞、曲轴、发电机等配件制造企业。

　　从产业上划分，ChinaVenture分析认为，与在华合资车企有较紧密业务关联的零部件企业具备较大投资价值。海外成熟市场的整车和零部件供应商一般签订时间较长供应合同。整车厂商参股或控股零部件供应商。而目前国内整车和零部件供应商的合作关系则较为松散，合同周期较短，也缺乏战略合作。投资于上述零部件供应商，一方面可以获得较为稳定的订单来源，另一方面，在整车企业参股零部件供应商之前即进行战略布局。

　　目前，自主品牌整车生产商的前景存在不确定性，跨国车企纷纷推出的本地化品牌战略，势必压缩本来就定位于中低端的国产自主品牌轿车的利润空间。由于零部件生产商整体集中度较低，议价能力有限，基本被迫接受下游成本压力向上游的传导。与此同时国际大宗商品价格的上涨，加大了零部件企业的原材料成本压力。因此，具备自主技术和上游原材料资源的汽车零部件企业，将受到投资人的更多关注。

(来源：ChinaVenture)